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如何管理終極降落傘(六)

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這節就來根據時事,給大家增添一點實戰經驗,加深同學們對於前幾節講座的印象!


3.2.9 模組化調整實戰演練 -TSLA

特斯拉 (TSLA),這是一直以來,我都非常想嘗試操作的一檔股票。

先讓老師說明當初入場的條件:

⭐經過一段時間的觀察, TSLA 的波動終於來到相對低點。

下圖的表格中,左邊是日期,右邊是歷史波動率 (Historial Volatility)。從表中可以看到,2023 年年底 TSLA 的波動率就一直呈現下降趨勢。

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時間來到 2024 年,終於在一月底之後,IV percentile rank 來到 10 以下且波動率開始出現反彈,於是就確認這是最適合入場的時機。

學過起手式的同學們應該都知道,起手第一式的第一個步驟就是:

找個 IV percentile rank 低的時候,別管股價,買就對了!

於是 100 股 TSLA 入手,股票成本價約為 $192,Protective put 的行權價則為 $195,買在了稍微高些的位置,到期日是 6/18/2026。

經過一段時間的管理之後,可以確認 TSLA 是一檔波動相對較大,但卻相對容易管理的標的,這原因主要是它過去與當前的波動型態,皆是以橫盤與上下寬幅震盪為主。

至於到底要如何判斷一個標的是否容易管理,還有一些相關的細節,我會在後面的講座給同學們仔細解釋。

我們先跳過中間的一些囉哩八說的變化,將時間快轉到 2024 年的九月中。

在 2024 年十月初 TSLA 的發表會之前,股價逐步升高,然而當發表會結束後,股價大幅滑落。

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由於股價的暴跌,在週末前的『定期調整』時,除了調整『終極降落傘』保護模組中 Covered call 的位置,也順帶『順手撈錢』,加倉了一組 Credit put spread

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同學們應該有注意到,Protective put 的行權位置並非當初的 $195,而是 $220。

上節課老師就有提過,為了增加策略對波動的保護,有時須將 Protective put 的行權價隨股價的漲幅向上調整至靠近股價,這裡就是一個充分實踐的例子。

今年年中與九月都曾有過不小的漲幅,Protective put 的行權價就是在這個股價高低起伏的過程中,花了八個月的時間慢慢的向上移動,從 $195 來到 $220。

$195 ➡️ $200➡️$210➡️$220

從保護的觀點來說,這種調整維持了保護力不變,還降低了策略對股價波動的影響;此外老師再補充一個尚未提到過的觀點,就是從策略獲利的角度,Protective put 行權價上移,是低成本增加策略價值的方式。這部分當老師講解獲利觀點時,會重新整合解釋,同學們先聽過就好。

總之,10月初那時看來,保護很完整,該撈的錢也撈了,股價乖乖待在框架中(當時股價在 $215-$240 之間震盪),一切似乎都非常美好...,直到 TSLA 發表季度財務報告的那天!

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持有 TSLA 的同學肯定對 10/24/2024 這天印象深刻,高於預期許多的季度報告,讓股價一日之間大漲了 25%🤩!

對於看衰預期而做空的投機者肯定損失巨大,而那些低價買入的反向投機者,則收穫滿滿!

不過做『終極降落傘』策略的我們則兩者都不是,我們只是一群忠貞不二的教徒,*信仰堅定地想要保護好手中的資產,僅僅如此而已。

注:這裡的『信仰』是對終極降落傘的信仰,對保護模組的信仰,以及對資產成長的信仰!
與操弄公司、擺弄媒體的 CEO 無關。

股價大漲的當天,策略中保護模組的 Covered call 還有一星期就會到期,且股價大漲超過 Covered call 的行權價,馬上就會面臨第一個危機,那就是『被行權風險』。

根據之前講座提過:

只要能不被行權,就還是儘量別被行權。

⭐此時最正確的的作法就是將 Covered call 合約,修改至更遠期,並向上調整行權價。

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這次調整基本上並未對資產總值產生太顯著的影響,因為關閉 20241101$240CALL 這個合約的價格亦是約 $11.95,雖然帳面上,會產生已實現虧損 $842。

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這個 $842 的『已實現虧損』,雖然暫時未影響到 Buying power,但可能會損耗一些融資額度;對於現金帳戶,也可能造成一些資金不平衡,但請同學務必在策略一開始就把這部分資金保留下來,當作策略的必要成本之一。關於這點老師在『帳面已實現虧損』那節,解釋的非常清楚。

雖然 Covered call 在調整當時出現了『已實現虧損』,但 11/1 當天仍將有獲利,而這些獲利包含了『實現』與『未實現』,共有三個部位:

  1. 股價從底部上漲的獲利。獲利程度視 11/1 當天股價而定。
  2. Put spread 100% 獲利。獲利共 $676,會在 $11/1 全部進帳。
    也就是說,11/1 之後,帳面虧損將降至 $166。
  3. $250 Call 在一週間的時間損耗。以 $30/天 (Theta ≈ 0.30) 來計算,一週約 $210。
    同學們可別小看這個價值!從轉換合約的當下,即使合約仍在『價內』,但合約價值依舊因為時間而逐漸耗損,從 10/24 換約當天開始,每天能消耗約 $30 左右的合約時間價值。

這些價值全部加起來,一週後獲利可達 ($676 + $210 + 股價成長)

而若不去看 Protective put 的合約價格,這獲利的程度早就補足『已實現虧損』啦!

最後,讓老師帶同學們評估一下,一星期後也就是 11/1 那天,股價的位置相對於策略的價值,會產生什麼影響。

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情境一:股價續漲,突破框架上緣。

只要股價保持在高位,當前模型可估算出的基礎獲利就有:

($676 + $210 + 股價成長)

股價成長的部位不看,光是能算出的獲利部位就能補足『已實現虧損』的成本損耗,換句話說,股價的成長就是策略的成長。

由於 Covered call 到期日尚遠,多等一週沒有太大的問題。在 11/1 之後接下來的一週間,若股價稍微回檔,將有極大的機率讓框架自動恢復正常,此時就很有機會超越損益平衡而實現現金獲利。

就算股價沒有跌,甚至繼續漲,只要透過『再轉換』合約,並盡力保持框架型態,即使短期已實現虧損稍有增加,只要持續到股價回到震盪趨勢或修正,終能將虧損全部消除,甚至拿住更多現金獲利。

這邊讓老師再提一次關於 Protective put 的調整。

當股價震盪並維持在高位,此時將會是將 Protective put 轉換到更高行權價的好機會。這時的因為 Protective put 價值受損,轉倉肯定會再消耗一些成本,但同學們千萬別怕,這些損耗都是一時的,當股價出現回檔修正,這些消耗的成本就能全部回收,而策略價值反而會緩步且堅定的增加。

情境二:股價修正,進入框架內部

股價修正,但並未回到起漲點,而是回到框架範圍內,這是讓『終極降落傘』策略管理者,感到最舒服的狀態。

當前模型可估算出的基礎獲利依舊是:

($676 + $210 + 股價成長)

這裡同先前的情境類似,股價的成長就是策略的成長,只是成長略少。

雖然一週內股價修正程度不低,對某些追高而持股的投資者可能感到困擾,但對於有『終極降落傘』加持的策略管理者來說,這代表著獲利將有機會轉換成現金!

股價成長的幅度對策略價值的加成有點差異,但這個情境的好處太多太多了!最重要一點就在於,下次的轉倉有很大的機會將不再需要損耗資本,甚至有機會獲利轉化成已實現!

而股價成長的部位雖然沒有『情境一』來的多,但依舊非常可觀。股價待在這個價格的時間愈久,Covered call 的獲利愈多。當下次出現轉換合約的需求時,無論股價接下來的變化是下跌還是上漲,都將有機會賺進更多的合約時間損耗。

此外,由於股價與 Covered call 合約價非常靠近,代表當前 Covered callDelta 高 (≈ 50),這亦提供了策略超出平常的保護價值,大大降低了策略價值的波動。

情境三:股價回檔,衝擊框架下緣

理論上,只要沒有在一週內發生暴跌 25% 的狀況,都有利『終極降落傘』。

因為就算股價成長為零,策略的保護模組依然完全抵消了虧損,還加碼收入了 Covered call 的全部合約金!

此時的跌幅部分會被 Protective put 增加的價值彌補,而且下跌的幅度讓我們完全可以再一次安全地『順手撈錢』,加倉 Credit put spread,由此也可以看出,對於『終極降落傘』來說,這些短線的賣出合約價值,不只是利潤,也是保護。

關於加倉時機與策略搭配,這個系列後面的講座一定會提到,請同學們循序學習。

現在同學們應該可以發現,即使當下策略並未替我們賺到短線的股價價差,但通過維持框架的結構與彈性,短期上漲策略價值也跟著成長,而就算大跌,策略價值亦極難被股價拖累,甚至還能隨著時間平穩的增加!

當然漲的時候還是更有利策略價值的成長,但跌的時候,只要股價不會直接下市,而是起伏不定的緩步降落,在 Protective put 永遠都能維持股票價值的前提下,策略價值就能在框架內緩步成長。

同學們想像一下,每月 1-3% 的價值複利累積,一年之後會是多少!


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