【事件解析】Trump 確定勝選：對台灣、資本市場，全球各產業可能造成的影響

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本文節錄自 7 月上的雙週報以及近期的事件解析，並稍做潤飾，如果大家有興趣可以回去看：

今天確定了川普當選下一任的美國總統，還記得我在今年 7 月上槍擊案爆發後便做過可能的預測，現在就回顧一下當初的預測，以及探討一下這個結果對後續各產業可能造成的影響：

先從整體市場來說的話，我認為川普的勝選將比賀錦麗更有利於資本市場，這與兩位候選人的政治立場有關。

首先如果看到賀錦麗，基本上就是延續 Biden 的偏左派立場，而且還更加偏激，希望加大對富人課稅去擴充財政，並縮小貧富差距（民主黨邏輯，歐巴馬也是），而這樣的思維比較聚焦於底層人民，但 Trump 就不同了，由於他是商人出身，在內政上其實比較偏向自由經濟那一套，也就是小政府模式：低稅收（包含對人民跟企業的課稅都降低），不刻意干預市場（央行的干預較為溫和），讓經濟自由發展。

最直接的對比就是在 2017 年時， Trump 簽署了2017年減稅與就業法案降低了公司稅與個人所得稅率，同時增加兒童稅收抵免額，並將遺產稅的免稅額增加至 1120 萬美元，等於增加了一倍。

而相較之下 Biden 在 2023 所公布的《財政預算案》中，則是持續提出向富豪、富裕投資者及企業加稅的建議，並希望在十年內削減 3 兆美元的赤字，同時也調高軍費、教育、醫健及託兒等開支。  

也就是說雖然降低企業稅收，降低利率這些行為長遠來看都會造成市場通膨再度升溫，但短期來看，後者降低利率這個舉措，無疑是直接使利率政策轉向，並迫使利率期貨、資產價格等需要重新估算以與當前環境對標，所以這個行為所帶來的影響是迅速的，也是我認為 Trump 上任後會帶來的第一個影響。

那除此之外，我們也來快速盤點 Trump 過去立場，並與現在 Biden 的政策方向做對比，去尋找其他可能受益的相關產業。

1. 國防

國防一直都是部分的人是認為 Trump 潛在受惠的產業，可是問題是 Biden 也同樣重視國防政策，例如美國在 2023年所公布的年度國防預算數字為 8420 億美元，創下歷史新高，而在一年後的 2024 年這個數字又來到 8860 億美元，再度創高，也就是說國防這個產業無論是誰其實都會受惠，我認為差異並不大。

此外，美國參議院在 4/23 時也通過了援助預算案，將總計 953 億美元的金額用以支援烏克蘭、以色列與台灣印太地區，不過這個政策其實有著 Biden 色彩，是基於一種對於人道關懷，對抗侵略者的理念，與歐洲盟友、 NATO 站在同一陣線所做出的決策，其實也是某一種左派立場。

至於 Trump ，他則是時常放話若他重返白宮，可以快速解決俄羅斯侵略烏克蘭的戰爭。

而探索其中的原因，可以發覺因為 Trump 的商人出身，所以基於他的商人本質讓他比較 Biden 更加重視 Cost 以及營運效率，對他來說持續將錢投入一場看不到終點的戰爭是缺乏效率，不能忍受的。

所以很可能的狀況是，若他上任將要求烏克蘭要與俄羅斯和談，並以斷絕國防資源作為脅迫，如此一來比起 Biden 的給好給滿， Trump 的上任反而會在國防預算這一塊出現不確定性。

2. 能源產業

延續上述 Trump 本質是商人的論述，所以他身上的人道情懷也少了許多，像是 ESG、環保這類的長遠目標，但對目前商業上來說是負的成本項的政策，他其實並不太在意，甚至在 2019 年協定滿三年後， Trump 便帶領美國退出了巴黎企劃協定。

當時白宮所發表的聲明稱，由於前總統 Obama 簽署巴黎氣候協定當中的綠色氣候基金（Green Climate Fund），使美國作為已開發國家需要援助其他開發中國家改善他們的排放，這不僅加劇了美國的財務支出，且此協定也對美國產業施加的嚴格的限制，像是使鋼鐵、水泥、煤炭等產業發展都受到壓抑，並使美國到了 2025 年預期將損失 270 萬個工作機會，而這是Trump 不能忍受的。

所以針對這樣的立場，可以預期 Trump 上任後，很可能再度退出巴黎氣候協定（後來 Biden 上任後又重返了），並且鋼鐵、水泥、煤炭、傳統石油能源等高污染產業也將解禁並直接受惠。

以傳統的石化產業來說好了，預期 Trump 將開放更多的油氣鑽探許可，並撤銷原本向石油和天然氣業收取的甲烷排放費，讓傳統石化產業無論是成本項或是產出的雙雙受惠。

另一方面，原本就處於逆風的 EV 市場也會受到進一步的壓抑，此外原本很火熱的 ESG 由於可能變成歐盟單方面在玩的遊戲，而在美國本土營業的廠商則較不受此規範，基於兩者成本項出現差距（要做 ESG 是要花錢的，例如買更貴的綠電，但對於盈利沒幫助，反而是一種負向成本），進而使這個趨勢遇到短期逆風。

不過特斯拉應該不在此限，一方面由於選前馬斯克力挺川普，使現在的特斯拉有點變成川普麻吉概念股。

二來我認為後續川普後續有可能針對中國電動車進一步加大關稅，進而加大特斯拉在北美的優勢。不過這也會埋下隱憂，不確定後續中國會不會以報復特斯拉作為反制手段。

而且其實在不久前，中國還在刻意刁難特斯拉，所以這並不是沒發生過的事情。也就是說川普上任短期內對於特斯拉絕對是利多，但中長期仍會有國際政治上的不確定性存在。

3. 國際貿易＆對台影響

至於對台立場，則是有些撲朔迷離，儘管他多次公開表達支持台灣，且若北京政府出現侵略行動，他將出兵轟炸中國，同時啟動中美貿易戰的行為也讓他看似站在中國的對立面上，不過也個人的立場其實無論是國際政治與貿易上，多少也存在孤立主義的色彩。

像是他在剛上任時，便正式宣布退出跨太平洋夥伴關係協議，同時也批評北美自由貿易協定讓墨西哥的工人搶走了大量美國藍領工人的工作，並多次對他國祭出關稅政策。像是 2018 年便對他國的鋼和鋁課徵高關稅來保護本國產業，而後續在去年的公開談話中，也提過台灣搶走了美國的半導體業務，將會對台灣徵收關稅。

再參考近期他的公開發言，也表示將降低晶片法案的力度，改以若台積電不來設廠將使用關稅進行懲罰，雖然這聽起來非常難執行，並不切實際，但其實台積電也沒有對美國總統要求設廠說不的權利，尤其是在他先進製程全球市占率據估計超過 90% 之後。

所以儘管赴美設廠不利於成本與競爭，但台積電加大擴廠的趨勢預期將持續下去，否則長遠來看台灣不能排除重演日本半導體產業的老路。

也就是說短期來看，赴美設廠就要建築廠商與半導體設備商共同協作，短期而言對於相關產業肯定有直接助益，但長期來看赴美設廠，甚至是需要保障美國人的工作這件事情，將會減少台灣整體半導體產業其他國家之間差距，同時也對於台積電的毛利造成不確定性。

同時在今年 9 月再度接受專訪時，他也表示台灣應該將國防預算提升至 GDP10%，同時在台海問題上，他認為中國遲早會打台灣，但在他任內不會發生。

所以其實他的立場一直很明確，就是要台灣花更多錢去購買美國武器作為保護費，來讓美國老大保護你。

這也可以回扣到在國家安全的議題上， 我認為基於 Trump 是一個商人的本質這件事情，烏克蘭的處境可以作為台灣的借鏡。儘管兩者（台烏）可以列舉出無數的差異，然後歸咎於不能這樣比較，但對於商人來說 business is business ，我認為對於 Trump 來說，除了美國自身利益以外所有東西都是籌碼，沒有東西是無價，無法用利益交換買到的，只是對方給的報價是否足夠誘人而已。

或者說，如果台灣想要尋求美方的支持，在川普任內所要付出的代價絕對高於賀錦麗。

不過從另一個方面想，反而是如果加大國防預算後真的能夠換到川普所說的「在他任內都不會開戰」，那這個保護費繳的就很實在。

4. 移民與通膨

Trump 在移民政策上的態度一向很明確，應該說從某個角度看，他的立場其實非常具有邏輯性，像是「保護美國勞工的工作機會」這個立場的作為，很直覺就可以推斷出「讓移民不要來搶本土勞工的工作機會」。

所以 Trump 另一個鮮明的個人特色就是主張加強對來自拉丁美洲的非法移民管制，並在美墨邊界築起一座美墨圍牆，同時也稱海地、薩爾瓦多為骯髒的國家，使拉丁美洲國家感到不滿。

所以我們也可以發現，美國在 2018～2020 年間的移民人口也隨之陷入停滯，直到 Biden 上任後政策才轉向，且後續成長幅度十分驚人。

同時由於疫情期間造成就業市場的勞動力供給大幅減少，缺工也成為了推動通膨的元兇之一，而後續隨著勞動參與率的提升，美國的勞動市場的緊張也逐步緩解，而其中有一部份的原因就是移民人口的上升，適時補上了勞動力的缺口。

所以若後續 Trump 再度上任，且延續過往的移民管制政策，很可能再度使勞動力缺口放大，並造成通膨壓抑的不利因子。

不過另一方面來看，好處是這樣的政策也會加速工業自動化，以及服務業對於 KIOSK 、POS 機等採用進程，使工業電腦、自動化零組件、電力解決設備以及邊緣運算的產業直接受惠。不過這是更為長期的投資思維就是了。

三、總結

總結來說，Trump 的上任短期而言對於市場應該具有增加降息預期，市場資金再度寬鬆（減稅某程度也等於將貨幣流入市場）等益處，但中長期來看在對抗通膨中出現此一不利因素，加上過往談到企業對於 AI 的大量資本支出，也可能造成通膨於 2025 下半年後再啟。

而上述這一連串的因素將形成骨牌效應，讓 Fed 在 2025 下半年不得不重啟二次升息循環，且積年累月造成的通膨因素，預期短期內將難以壓抑，將會使市場在高通膨與高利率並行的環境下出現劇烈修正（算一算景氣循環週期，2026 年也該進入衰退期了）。

另外在產業層面，預期在Trump 強烈的個人風格下，原本盛行的 ESG、綠能等相關環保議題在短期內會出現一定程度的承壓（人類世界本來就是這樣，所以趨勢都有波動，向盛極轉衰，倒谷底後又開啟另一波上升循環，只是這種上升趨勢的底會越墊越高，直到變成世界主流趨勢），但這個不利因素是短期的，如果你看待世界的視角是十年維度的週期，世界仍會朝這個方向去走，但若聚焦短期投資就需要將這些波動納入考量。

至於台灣的半導體產業，我認為短期內設備與建造都能迎來一波新的營運動能，但長期來看美國半導體在地化與美國優先的政策，將會使台灣半導體產業的優勢受到壓抑，以及對台積電的毛利率出現負面因素。

最後，在預期烏俄戰爭將在 Trump 任內獲得協調且可能止戰，這樣來說很可能重啟一波新的重建潮，屆時水泥、鋼鐵等原物料，甚至是散裝航運產業都可望因此受惠。