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投資理財

討論區

本專欄筆者為獨立投資人，podcast 節目曾登榜前三名，風格為左側交易、產業投資，善於透過美股法說的質化分析，從台美股尋找投資機會。訂閱我的專欄將提供每兩週一篇的雙週報，提供您最新的市場資訊，另外不定期提供市場觀察、交易心法、個人觀點、精選公司介紹。以上皆為平時投資研究的功課分享，非投資建議。

摩股雙週報：美股台股產業研究投資 / 質性分析 / 總經解析

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這幾週的修正應該令許多人不好受。而我的美股部位也一樣大幅回吐，YTD 已經從最高 +25% 回吐到現在 -1.5% 了。 不過我仍然要說幾個說到爛的觀點： 1. 投資是一件反人性的事，像是之前180 的特斯拉充滿鬼故事沒人要買，400 的特斯拉反而一堆人衝進去搶。 用上帝視角來看這明顯是有問題的投資決策，那樣如果你也這樣認為，就也不要這樣做。 你應該在下跌時忍住不舒服撿小麥，而不是跟大家一窩蜂追高。 2. 波動是投資人的好朋友，如果沒有它使投資的過程不舒服，那市場就是一路向上的送分題。 既然如此，財富就不會集中在少數人手上，而是廣泛分配給所有人，報酬無疑會大幅降低。 3. 多了解自己一點：了解自己的耐受度，以及客觀條件下能承受的報酬分布。 雖然風險與報酬成正比，但死了就什麼都沒了，所以撿小麥時請控管好槓桿。

投資人的心態練習

看完博通後，搭配 Marvell 的觀點會更完整，也能夠找到許多機會。這裡說一下我的想法，更多完整的內容會在專欄：<a href="https://vocus.cc/article/67cbfecdfd89780001d06cd0" target="_blank" rel="noreferrer noopener">https://vocus.cc/article/67cbfecdfd89780001d06cd0</a> 本次法說中，博通提到超大規模客戶的支出多用於綠地，棕地的比例很少，而新建的機房都是以最新的架構與晶片去做規劃的。 而觀察到 CSP 的 Capex 資出上修潮幾乎集中在 24H2，算上需要綠地投資需要前期規劃與土建，所以目前最新進的 AI 產品的需求雖然逐漸開出，但主要的營收驅動應該會來自於 2026 年。 同時觀察到博通本季有說，新增了四間新的「合作夥伴」加入，而既然博通認為這些夥伴後續的量也不會小，加上能夠自行開發 ASIC 的門檻其實很高，代表這些合作夥伴也應該是世界級巨頭。 承上述提到，雖然 CSP 端的生意量應該會在 26 年附近才出現，但仍早於企業 AI 的市場。因為無論就 Marvell、博通的內容，看到企業端的網通導入需求仍是弱的，甚至博通認為下游仍在去庫存。 同時觀察到相關市場的台廠月營收也尚未轉好，也就是說現階段電信業基建業者會是更好的選則。<a href="https://vocus.cc/article/67cbfecdfd89780001d06cd0">https://vocus.cc/article/67cbfecdfd89780001d06cd0</a>

網通的感想與投資機會

近期台灣與美國市場都有一定程度的回落，根據我的觀點，我認為主要是來自於市場情緒的反應，而非基本面的因素。因為若盤點本輪下跌，我認為主要原因有幾個： ● 市場對川普上任後的政策不確定性非常悲觀，尤其是不斷祭出新的關稅措施● Marvell 財測指引不如預期，引發投資人對於 AI 需求成長能否持續的疑慮 而有幸上篇 Nvidia 分析內容獲得許多朋友的良好回饋，所以本次的 Marvell 季報解析一樣會限時免費至週日晚上。 同時針對市場對川普上任後的政策不確定性非常悲觀，尤其是不斷祭出新的關稅措施，這點就比較充滿不確定性，但基本上我目前認為本輪修正，更像是一波漲多後的情緒調適，非關基本面，所以持倉不會因此下降或是做任何應對，仍然一路做多面對就是了。 <a href="https://vocus.cc/article/67ca77fcfd897800017f80cb">https://vocus.cc/article/67ca77fcfd897800017f80cb</a>

Marvell季報解析限時免費

台積電宣布未來 4 年要在美投資 1000 億美元一事引起蠻多討論的，說說自己的想法： 去年我便說過，若川普上任那台積電擴大赴美設廠便是勢在必行的，短期而言對於相關產業肯定有直接助益，但長期來看赴美設廠，甚至是需要保障美國人的工作這件事情，將會減少台灣整體半導體產業其他國家之間差距，同時也對於台積電的毛利造成不確定性。 另外基於 Trump 的商人出身，基於他的本質較 Biden 更加重視 Cost 以及營運效率，對他來說持續將錢投入烏俄戰爭這場看不到終點的戰爭是缺乏效率，不能忍受的。所以雙方大概率會在他的任內停戰。而如今看起來兩者都逐步實現。 這一切說到底，其實川普的邏輯也很簡單，就是除了美國自身利益以外所有東西都是籌碼，沒有東西是無價，無法用利益交換買到的，只是對方給的報價是否足夠誘人而已。 先說台灣國安方面：參考去年 9 月川普接受專訪時，他表示台灣應該將國防預算提升至 GDP10%，同時在台海問題上他認為中國遲早會打台灣，但在他任內不會發生。所以川普上任後，怎就注定了台灣需要花更多錢去購買美國武器作為保護費，才能讓美國老大保護你。 或者說，如果台灣想要尋求美方的支持，在川普任內所要付出的代價絕對高於賀錦麗。 不過我也不是什麼理想主義者，所以儘管川普曾說過中國在他的任內不會開戰，但我認為你不該把人生都曝險在這個承諾上，所以除非你是政治有力人士或是產業人士，能夠說動美國，否則現在該做的應該是把部分資產換成他國貨幣，或是去他國置產拿個居留權，要是還沒這個本事就快去賺錢。 反正無論如何該做的都不是在網路上當思想的巨人，然後在現實生活中當行動的侏儒，說了一堆結果什麼事都沒做。 而參考台積電赴美設廠不會是明天土建就蹦出來了，機台也不會 booking 了後天 ASML 就送過去且安裝好了，所以台積電要完成設廠，將美國必須技術完全轉移到當地也至少是 2028 年甚至更久的事情，在這段時間台灣在國際半導體產業鏈的重要性還是頂天的，代表你最少應該還有三年多的時間可以好好努力。 另外再談到本次台積電加大對美投資一事，有一派觀點認為台積電的本輪行動無疑是降低了台灣在全球半導體鏈的重要性，容易成為國際棄子，這點其實我也同意，但問題是我也說過，台積電根本沒有選擇，因為美國根本沒有要跟你討論，不然在中美博弈之間難道你要選擇站隊中國嗎？ 所以既然無法抗拒，那就只能接受並且解析：關於台積電赴美加大投資，我維持過去觀點，認為短期內設備與建造都能迎來一波新的營運動能，而今天像是帆宣等半導體設備廠也都開始反應，不過長期來看美國半導體在地化與美國優先的政策，將會使台灣半導體產業的優勢受到壓抑，以及對台積電的毛利率出現負面因素。 另外參考台積電去年營收為 2.89 兆元新台幣，大概是 900 億美金，同時全年資本支出為 298 億美元，若未來四年要投資 1000 億，象徵每年要投資 250 億在美國，這樣的 Capex 對台積電體質來說影響並不大，問題是這也代表幾乎所以支出都要砸到美國了，那台灣擴廠計劃還能剩下多少需要觀察。 且台積電上一季也說過，海外設廠由於規模較小、供應鏈價格更高、生態系統尚處於初期階段，所以未來 5 年我們的海外晶圓廠每年都會稀釋 2～3% 毛利率，如今再度擴大海外投資後，不要說上一季的毛利率 59％ 能不能維持，未來就算要維持 53％的長期毛利率目標也會非常辛苦，所以這麼一來或許該思考的是，未來幾年台積電的淨利成長還剩下多少？ 此外，台積電成本的上漲部分也會轉嫁給客戶，這麼一來勢必帶動終端像是高階手機等消費性電子價格通膨，這端的議題又會被拿出來討論。 總而言之，對投資人或是台灣人而言，這都是一場沒人想看到但也無法抗拒的災難，甚至能說當台積電在與三星、Intel 的先進製程競逐中獲勝後，這就是難以避免的劫難，所以當前的你應該仔細思考： 1. 比起做思想的巨人，實務上你該針對目前的生活做出哪些避險。 2. 另外台積電的投資價值已然不是單純的產業與循環問題，而是國與國之間的政治角力，在這個狀態下他的投資價值該如何重新衡量？也是現在的你該去面對的。

台積電宣布未來 4 年要在美投資 1000 億美元的想法

今天的盤看來散裝從一度跌至 6％左右到後續逐漸收斂，我認為與我前幾天的觀點一樣：這次的美烏談判失敗並不影響停戰的大方向，反而是一次機會。 所以我今天針對烏克蘭重建對於鋼鐵、散裝產業的受惠狀況寫了一份新的解析放在專欄中，有興趣可以去看看。 另外這幾天的修正我美股的 YTD 從 25%+ 到直接歸零，台股也回吐很多，且身邊蠻多朋友都遇到同樣的狀況。 不過還是老話一句，如果你交易的是中長期波段，本來就應該要忍受短期的波動。 且若透過三項指標：1. 台積電本輪擴產跟支出非常保守2. 台灣製造業 PMI 新增訂單減客戶存貨狀況顯示製造業的需求正在回溫3. 多家業者指出觀察到今年消費性將出現明顯復甦 我認為能夠推導出本輪半導體循環將比過往更長久，目前尚未看到行情走空的跡象。 所以身為投資人，現在該做的事情應該是衡量綜合指標後，針對「對的產業」、「合理的估值」持續撿小麥。 <a href="https://vocus.cc/article/67c599dcfd897800015db159">https://vocus.cc/article/67c599dcfd897800015db159</a>

今天盤勢討論

美烏談判破裂實在出乎意料，因為若要在這樣充滿記者的場合亮相，肯定需要雙方在事前已經達成協議，所以這場會談基本上就是走個過場，象徵性的說些話，簽個約就結束了。 結果⋯還真的談崩了。 而有鑒於台灣人人都是國際策略與政治大師，所以這裡我不做任何政治評論，只想就投資分享想法。 首先談到散裝 or 鋼鐵部分，過去購買這些資產的邏輯就兩個： 1. 與台灣大盤連動較弱，基本上走自己的產業結構。 2. 看好烏俄戰爭結束後的受惠。 就 1. 來說，這個理由沒有變，那就是看 2. ：烏俄雙方有意願停戰的趨勢有變嗎？其實也沒有。 所以只要澤倫斯基回去後沒有拋出「烏克蘭不談了，要戰到一兵一卒至死方休」的言論，那大方向就沒變。 甚至從澤倫斯基回去後在 X 發文的內容看起來確實態度軟化了。 當然烏克蘭是被侵略的受害者，這件事情是否公義大家觀點不同，但現實是這場戰爭確實打得比預期的久，且傷亡仍持續增加，雙方也都有意願停戰，所以整起事件的脈絡中：美烏有些小衝突，隨後澤倫斯基軟化了，這對於停戰的進程來說不見得是壞事。 所以你應該要理解你交易的是烏俄停戰這個大方向，還是在交易中間完全沒有波折，而前者並未變，後者則是一場天方夜譚，這是不可能的。 也就說，這起事件更像是大方向中的小雜訊。 所以只要大方向沒變，至少我就不會去隨雜訊處置持倉，反而會覺得是向上加碼的機會。

美烏談崩的散裝，鋼鐵資產價格邏輯

剛寫好了最新的 Nvidia 季報，由於近期市場表現不好，加上 AI 與台股牽動極大。有鑒於許多人都對本次法說非常關注，所以本分內容開放限時免費到週日晚上。<a href="https://vocus.cc/article/67c13c9afd8978000161cbe9">https://vocus.cc/article/67c13c9afd8978000161cbe9</a> 整體來說，本次 Nvidia 釋出的資訊非常扎實，對於無論是 AI 技術的相關愛好者，或是想尋找其他如車用、網通投資機會的投資人來說都是價值滿滿。而我也會從質性的角度來做分析，去判斷背後衍伸的邏輯與未來展望，大家可以看一下。 過去朋友說我我的專欄以觀察美股，然後在台灣市場找尋機會風格比較少見，算是很利基的內容，而在看了無數法說分析後，我也覺得自己的偏質化分析內容確實較小眾，許多人主要都是介紹財務數據或是技術分析。不過我相信從美台股法說做連結，且從質性去做分析的產物內容，對於部分投資人是有幫助的，歡迎各位朋友時常來看看。

【Nvidia 季報限時免費】

新的雙周報聊了美國製造業與服務業趨勢，以及全球 DRAM、NAND 展望，這裡分享前者：<a href="https://vocus.cc/article/67c04487fd8978000131482f">https://vocus.cc/article/67c04487fd8978000131482f</a> 近期公布的S&amp;P Global 美國 2 月綜合 PMI 指數創下 17 個月新低。爆冷的主因便是來自於服務業端的疲軟，所以儘管製造業有所增長仍無法抵銷負面衝擊。 如果看到價格面，會發現本次服務業的價格出現壓力，一方面來自川普上任後的政治不確定性，另一部份因素則是來自市場競爭加劇，所以雖然成本端價格也上漲，但無法轉嫁給消費者，反而是製造業的商品售價有順勢上漲的趨勢。 所以這種情況可能指出，美國經濟尤其是服務業者可能正面臨「企業成本上升 vs. 消費者支付能力不足」的問題。 從這樣的方向來看，對於川普政策的不確定性與未來的悲觀預期，更像是指出市場尚未到完全樂觀的程度。 此外美國近期的異常寒流應該也對消費者造成了部分影響。 所以我認為： 1. 美國的服務業與製造業開始如過去的預期呈現此消彼長的狀態，但其實因為大多受到短期因素干擾，所以服務業並沒有這麼弱，而製造業的復甦也大多受到關稅預期而提早拉貨，實際需求並沒有復甦的如此之快。 2. 服務價格出現壓力也有助於通膨的控制，不過也觀察到美國消費者的通膨預期持續上升。這裡需要特別注意。

新的雙周報上架囉

近期 PLTR 從最高 120 多掉到今天的 88 元，特斯拉也從 400 多跌到只剩 310 幾元。 而過去說 PLTR 跌破百就要加倉，或是特烏拉跌破多少就要買的人，至今跌到他們理想價位了，卻反而消失的無影無蹤，也沒聽到誰真的買了。 當然，並不是說 buy the dip 是投資上不敗的準則，不過從另一個觀點來說，如果你是一個希望在市場上賺到錢的投資人，你應該對於波動感到開心，因為下跌時誰都會不舒服，但唯有在此時仍能克制不適持續購買，這樣反人性行為，才讓你與市場上的平均大眾有所不同。 畢竟我仍視「下跌時身上沒有小麥的人上漲也不會有」這句話為投資圭臬，且至今對我而言仍然實用。