最近看到一篇文章聊到台積電與 ADR 溢價來到歷極高的水位，於是盤了一下過去約 20 年來的兩者股價相關性，以及台美匯率因素，來做一個後續展望的解讀。當然這不是預測，只是一個研究導向的產物。 以下是一些結論： 1. 本次溢價由需求端驅動，匯率影響有限，主要反映了國際市場對 AI 與台積電在先進代工節點不可或缺的信心。 2. 回顧過往出現溢價，短期可能會出現修正，不過 ADR 修正速度較快、台灣現貨市場反應溫和。 3. 展望中期仍要依靠需求端和基本面主導。 4. 後續觀察點：(1) 市場預期實現：0050 和 SP500 將逐步回穩。(2) 市場預期未實現：整體市場可能進入盤整或修正階段。 比較細節的研究內容在專欄，算是新的嘗試，有興趣者歡迎訂閱支持。 <a href="https://vocus.cc/article/676d454ffd8978000131efac?fbclid=IwZXh0bgNhZW0CMTEAAR2DPkZY-LzmyFAxUXnJnfRKd_AisAzbTZ7Skk-oq4UYUZqaS2LXj_oCCbE_aem_dpm8UJ8LZWLqLvhY_RCOzQ">https://vocus.cc/article/676d454ffd8978000131efac?fbclid=IwZXh0bgNhZW0CMTEAAR2DPkZY-LzmyFAxUXnJnfRKd_AisAzbTZ7Skk-oq4UYUZqaS2LXj_oCCbE_aem_dpm8UJ8LZWLqLvhY_RCOzQ</a>

投資理財

討論區

本專欄筆者曾登投資 podcast 榜前三，每兩週皆會提供一篇市場重點整理（每月共兩篇），此外將不定期分享「特殊事件分析」、「產業研究」、「好公司介紹」、「投資心法」等內容。以上皆為平時研究功課分享，非投資建議。

摩股史塔克の雙週報

台積電&ADR溢價討論

看到 <a target="_blank" href="https://vocus.cc/user/601159d9fd89780001b04c97" class="lexical__mention user-icon">邏輯投資</a> 在聊 301 調查對臺灣成熟製程代工廠的影響，我來分享一下自己針對比較廣泛的整體半導體產業觀點： <a href="https://www.facebook.com/share/p/15qC9VcXdr/?mibextid=wwXIfr">https://www.facebook.com/share/p/15qC9VcXdr/?mibextid=wwXIfr</a> 首先如果看到代工廠的客戶，就是IC 設計業者來說，由於行業內的中國同業能夠受惠於中國境內成熟製程代工架構低廉的優勢，所以雙方成本優勢會逐漸拉開，為了避免這個狀況，實際上有看到部分廠商的做法是： 終端市場在中國的產品，就轉單到中國代工廠生產，而其他市場就看對該國對中國製品，以及產品的敏感程度，選擇繼續下單台廠還是轉單到中國。 所以再回到討論 301 調查對台廠有沒有助益，我認為大方向來說會有，但由於目前政策的實質內容是什麼？什麼時候出臺都還不知道，所以此刻就來談有多少助益還有太多不確定性。 而且 301 就算實施了，我認為只要臺灣的成熟製程代工廠，其客戶的產品終端市場在中國，也很難避免轉單。 也就是說，現在聊 301 還太遠，所以正式出來之前，如果你是臺灣成熟製程晶圓代工廠的投資人，可能要先注意其客戶組成狀況： 如果整體營收來自中國的比重越大，轉單可能越高。且這個失去的營收來源，考量到過去一年中國買了一堆成熟製程設備+美中對立+中國國產替代的狀況下，很可能是長期失去了。

聊 301 對台系成熟製程代工廠的影響

雖然後續兩週沒有財報，但本月還會有一個雙週報。 此外過去的慣例就是在每年初都會有一個全年展望模擬，像是去年初就有提到，總統選舉年應該是上半年走多，接近選舉時市場會開始震盪，待明年初又會回歸穩步向上的格局，而現在回過頭來看大方向算是與預測一致，所以明年初也會規劃一篇這樣的內容。 另外這兩週空下的時間，剛好也可以拿來準備過去提到的特別篇，也希望在明年可以與各位分享更豐富，且涵蓋產業、總經與市場走勢的特別篇內容～ 最後再推薦一下自己的專欄：本專欄作始於我自己的投資資料筆記，由於我會看的東西蠻多的，所以守備範圍非常廣，不僅橫跨總經與產業，且產業內容還包含半導體、車用、紡織與國外量販巨頭等多種領域，此外還會有市場的突發事件解析，等於基本上所有投資的面向都會稍微 cover 到，而且以目前的訂價來說 CP 值也非常高。 而由於本專欄確定在明年會漲價，而且幅度不會太小，所以若有朋友還沒訂閱，歡迎趁現在訂閱支持，不僅可以永遠鎖住現在的超高 CP 值價格，也可以在目前動盪的市場中汲取更多資訊，作為一種對未來的投資與新年禮物。 每年 $990 訂閱方案<a href="https://reurl.cc/VNYVxZ" target="_blank" rel="noreferrer noopener">👉 https://reurl.cc/VNYVxZ</a> 每月 $99 訂閱方案👉<a href="https://reurl.cc/aLeyK9" target="_blank" rel="noreferrer noopener">https://reurl.cc/aLeyK9</a>

預祝大家聖誕＋跨年快樂～

報告中看到幾個有趣的現象： 1. 2024 年 12 月全球基金經理人對於股票配置來到歷史相對高點。 2. 目前經理人對於防禦性板塊如日用消費品、能源和公用事業的配置都非常低​。 3. 基金經理人目前現金持有比例降至 3.9%，為三年來的最低值，上次的低點在 2021 年中左右。 4. 有 6 成受訪者表示未來18個月內不會出現全球經濟衰退，只有 5% 的人認為 25H1 會衰退，13％ 的人認為 25H2 會衰退，都是近期最低。 此外預測後續「軟著陸」的機率為 60%，「不著陸」的機率為 33%、「硬著陸」只有 6%，樂觀程度都是近期高點。 5. 一些想法： 這些內容所反映的資訊偏市場情緒非常樂觀，像是現金水位低於 4％&nbsp;通常被視為市場過於樂觀的信號。 所以就大方向來說，現在確實處於歷史相對樂觀的狀況，而上一次相似的狀況約在 2021H2。 然後從整體環境來看，現在股票市場看起來找不到一個共識方向，一來 AI 偏外圍估值都起來了，現在看不到特別便宜的題材；二來那些估值低的維持這個狀態也很久了，但至今還是瀰漫一股沒人要撿的氛圍。 然後從總經層面，債券市場的方向也很錯亂，一邊預期川普寬鬆＋去管制，同時又預期美元走強（新興市場近期走勢很弱），看起來兩者偏矛盾，初步認為比較直接的解釋就是認為 2025 年是美國獨強年（相對新興市場）＋經濟軟著陸 / 不著陸。

事件解析的一些內容整理

下週會寫的公司都是老面孔了，分別是 Nike 跟美光（MU）的季報解析，藉以觀察運動用品與記憶體（主要是 AI 的需求展望，以及美對中禁令升級的態勢觀察）。 另外看 EarningsWhispers&nbsp;本篇圖片也充滿了節慶的味道，也預祝大家聖誕快樂！

下週會寫的公司

在本次的雙週報，探討了台灣 PMI、美國 11 月 CPI 與非農的狀況，以下是幾個重點： 一、台灣 PMI1. 台灣 11 月製造業 PMI：50 → 51.4％，且領先指標的新訂單（51.9 → 55.5）、未完成訂單（44.3 → 49.3）皆大幅增長，生產指數也上升了 4 個百分點（50.5 → 54.5），這些都是樂觀的訊號。 2. 原物料存貨增加，而客戶存貨下降，但兩者仍低於 50% 的榮枯線，且趨勢已經超過 20 個月。所以這種情況代表雖然企業端確實在順利去化庫存，且開始補貨，但整體非常保守，目前還是採取「精實庫存」策略。 3. 新增出口訂單較上月緩步增加，但仍低於榮枯線（46.8 → 48.9）也可以推測目前的內需市場表現優於外銷市場，所以雖然外銷有所改善，但整體訂單成長主要來自內需推動。 二、美國 CPI1. 美國 11 月 CPI 年增 2.7％、月增0.3%，年增出現加速的趨勢，同時月增也較前四個月的 0.2% 有所增加。整體來說內容符合市場預期。 2. 如果看到年增細項，可以發現扮演升溫的主要是食品與休閒娛樂兩塊。 (1) 先看食品端，如果看到細項，可以發現就如同過去預測的：由於在家用餐跟外食兩者的通膨年增差異落差極大（1.6％ vs. 3.6％），在家用餐出現升溫的狀況，月增率來到了 0.5％。這也帶動了整個食品端的月增也來到了 0.38％，較上月出現了明顯升溫的趨勢。 (2) 回顧過去解析的 Walmart 法說中，也有提到本季他們的食品雜貨（Grocery）有中個位數成長，銷售量更達四年來最高，主要由乾貨類（例如泡麵、罐頭、麥片等耐保存食品）帶動，驗證了 food at home 的回升。 3. 如果看到另一塊休閒娛樂的話，其實商品的部分仍下跌了 1.5％，而服務則是上升了 3.5％，顯示這一端仍由服務驅動。 4. 至於通膨計算上佔比最高的租金部分（佔月增幅度近 40%），本月的月增僅有 0.2％，為 2021 年 7 月以來最小漲幅，也是一個正向的指標。 5. 整體來說雖然核心通膨受到住房與食品的推動仍然持續，但住房成本增速放緩，所以住房端的趨勢看來不再是問題，主要是食品端的通膨仍然僵固，除此之外的整體商品價格也相對穩定，服務業通膨雖持續但也得到控制。 三、非農就業人數1. 美國 11 月非農就業為 22.7 萬人，優於市場預期的 22 萬人，同時失業率則是從 10 月的 4.1% 小幅上升至 4.2%。 2. 勞工部也同時上修了前兩個月的數據：9月從 22.3 萬上修至 25.5 萬；10 月從 1.2 萬上修至 3.6萬，讓最近三個月平均新增就業17.3萬個，雖然低於過去12個月平均的 18.6 萬，但考量上個月的偏差後，仍維持在合理水平。 3. 往細分來看，運輸設備製造（Transportation equipment manufacturing）的反彈，也反映了受到上個月罷工影響的工人回歸。 4. 受到颶風影響最嚴重的休閒和餐飲業，本月也新增 5.3 萬人，高於過去12個月平均的 2.1 萬。 5. 值得注意的是，零售業失去2.8萬個工作，重災區在一般商品零售商（-15,000，），而在普遍下降中少數的亮點為汽車零組件與電子產品。 6. 如果看到薪資增速，平均時薪年增 4%，市場預期為 3.9%，而月增為 0.4%，市場預期為為 0.3%，顯示這一端的薪資通膨對整體降溫來說尚有一定壓力。 其他付費內容歡迎訂閱專欄支持～

整理一下最新雙周報的重點 & 最近總經狀況

今天跟厲害的投資夥伴交換投資想法，並從他那裡獲得許多珍貴的思維與資訊。 在收穫滿滿的現在，對後續文章有新的靈感，所以目前規劃在月底或明年初會寫一篇特別篇的雙週報，內容是盤點 2025 年自己看好的投資機會與產業。 另外也會有一篇關於某種醫療器外的產業探討，主要是要介紹某一間自己很有興趣的空間。 在最後，我先分享一下我認為 2025 年復甦力道會強於整體市場的產業，而其中的題材與故事等特別篇再說：1. 通用伺服器2. 網通3. AI PC4. 醫材

後續的寫作規劃，看好的產業

本週固定會有一篇雙週報，另外會寫的內容有： ● Costco：已經是老朋友了，為全球零售巨頭，藉以觀察必須消費、非必需消費或是消費電子、耐久財等各商品銷售循環。 會看但不一定會寫：● Adobe Inc(ADBE)：目前大家都認為他是可以受惠 AI 在產品上賦能，增加 ASP 的公司，而過去他也透過 AI 推出修圖、文生圖，以及 2D 轉 3D 等 AI 軟體黑魔法，例如以下的影片就非常有名： <a href="https://youtu.be/gfct0aH2COw?si=fb8MOziVoX_BcQMx&amp;t=32">https://youtu.be/gfct0aH2COw?si=fb8MOziVoX_BcQMx&amp;t=32</a> 而有鑒於目前他的估值也不高，所以本次將它納入觀察，不過他是否會因為 AI 受惠，還是因為 AI 導致動畫、美編失業人數增加後在需求端反而受害，這個還需要觀察。

本週會寫的內容

韓國戒嚴思維

本週預定會有一篇雙週報，然後看了看本週財報公司，並沒有一定要寫的，所以大多是會觀察的公司： ● Marvell（MRVL）：網通晶片巨頭，另外也有 Nand controller 業務，終端客戶鴨子包含資料中心、車用、消費性、電信基建、企業網路。 另外近期也在幫其他 CSP 做 ASIC。 其他會看，若發現有趣內容才寫的：●Lululemon（LULU）：運動服飾品牌廠，藉以觀察全球服飾消費市場狀況。 另外我本週三才會回台灣，所以應該會延到週五上文，還請大家見諒，也感謝支持🙏 最後附上在釜山截至目前吃到最驚豔的食物「十元餅」的極限拉絲影片。推薦有來的朋友可以試試看！ <a href="https://www.threads.net/@moore_stock/post/DDCcSJNzhrN?xmt=AQGz_Ab2hsfxlIR_tUCLcxG_6a0gCOyT5xySeG_Gw9sgKw">https://www.threads.net/@moore_stock/post/DDCcSJNzhrN?xmt=AQGz_Ab2hsfxlIR_tUCLcxG_6a0gCOyT5xySeG_Gw9sgKw</a>

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