週選擇權滾動式操作：提升指數節稅多元收益投資法績效的關鍵

勳仔近兩年創造可觀獲利的主要投資方法-「指數節稅多元收益投資法」(延伸閱讀：什麼是指數節稅多元收益投資法)裡面，勳仔會利用賣出週選擇權賺權利的方式，來增加額外收益。而勳仔經過這兩年實測，發現適當利用週選擇權rolling（轉倉）的技巧，可以提升整體的績效，這篇一樣不藏私，通通分享給有緣的你（妳）吧！

前情提要

「指數節稅多元收益投資法」的起始建倉步驟，不是直接透過買進期貨來投資指數，而是我們利用賣出週選擇權賣權（sell put)的方式，收取額外的權利金，並等待指數來到較便宜的目標價位。

sell put的意思，是我賣出一個在未來某個時間點，別人可以用某個特定履約價的價格，把標的賣給我得權利。

以台指選的周選來說，就是每週三，我賣出一個別人可以在下週三台股日盤結算完之後，用特定價格賣加權指數給我的權利(賣出賣權)，只不過因為台指選是現金結算，所以如果到下週三，加權指數價格比選擇權的履約價格還要低，我賣出的這口選擇權，就必須直接實現「履約價格-加權指數」的虧損，然後我們在手動買進小台的部位。不過把這口小台的成本價記成是選擇權的履約價。

而反過來，如果下週三結算的時候，加權指數的結算價格高於履約價，則我們賣出選擇權時候收到的權利金，就扎扎實實放到口袋了。

這邊有一個很重要的觀念，我們主要的目標是接小台做指數投資，sell put所收到的選擇權權利金是我們在等待指數回檔的額外福利，所以不要看到權利金好賺就卯起來一直sell put，而不知不覺把槓桿放大，變得風險很高。

所以一口選擇權其實要對到一口小台，能賣得最多選擇權口數，跟你的保證金最多打算持有幾口小台有關，所以跟你預期開的槓桿有關。

假設現在加權指數20000點，一口小台的合約價值是2萬x50=100萬，而我們打算開四倍槓桿，則我的保證金每25萬，我才能多持有一口小台，而對應如果我還沒有建期貨倉位，就是每25萬保證金，我才能賣一口put，等待低接小台的機會。

所以假設我保證金只有25萬，也就是選擇權最多只能sell一口put的狀況下，我們可以運用選擇權的轉倉（rolling）技巧，進一步提升整體報酬。

一. 垂直轉倉

第一種轉倉的技巧是垂直轉倉。所謂的垂直轉倉，指的是選定的到期日不變，但是把選擇權的履約價格，向上或是向下移動。

舉個例子：

本週星期三的時候，加權指數在22000點，我賣了一口下週三結算的put，履約價在21500，收權利金40點。

垂直轉倉

假設隔天，週四台股大漲，加權指數從22000點，漲了500點來到22500。這時候我原來賣的put，價格可能從40點變成10點，這時候我可以考慮不要等到下週三等結算，而是用10點買回這口put，先把30點的獲利放到口袋之後，接者繼續賣出下週三結算的put，不過履約價向上移到到22000的位置，再額外多收35點權利金。

如果到下週三結算前，大盤沒有跌回到22000以下，則我靠著rolling，這週可以賺到的權利金會是30+35=65點，而如果我沒有做rolling的動作，我就是賺到週三第一次sell put所賺到的40點權利金。

二 . 水平轉倉

而勳仔如果要做垂直轉倉，通常最多只做到星期五收盤之前。什麼意思呢？就是假設我週三賣出put之後,大盤呈現死魚盤，沒什麼波動，不過在下週一的時候，才突然噴出，這時候權利金也可能剩下十點以下，但這時候如果做垂直轉倉，因為距離到期日僅剩幾天，時間價值縮水，這時候你如果還想賺到差不多的點數，變成履約價的位置要離現貨價很近，不然賺到的權利金也不高，這樣相對風險比較高，所以這時候勳仔就不會選擇做垂直轉倉，而是改成做水平轉倉。

對比垂直轉倉，水平轉倉的意思是，我保持履約價不動，但是我把到期日移到後一個禮拜結算。

舉個例子：

上週星期三的時候，加權指數在22000點，我賣了一口這週三結算的put，履約價在21500，收權利金40點。

大盤一路死魚盤，直到這週一開始上漲，不過漲幅不高，從22000變成22200，這時候權利金剩下10點。如果我現在平倉這口，往上做垂直轉倉，因為距離到期日只剩兩天多，時間價值所剩不多，這時候可能要移到21950才能免強收個25點的權利金，而這樣的距離被回撤貫穿的機會就變高很多，以風險報酬比的角度來看不太划算。

水平轉倉

這時候我會選擇做水平轉倉，就是原來僅剩10點的put先平掉，把30點先賺到。但是同時在賣一口履約價相同，不過履約日在下週的put，這時候因為距離到期日比較長，時間價值比較多，可能可以再收到個45點之類的點數。

而這個下週結算的put，如果在週五前，又提前被收乾到僅剩十點左右的價值，我們又可以利用垂直轉倉的方式，繼續多收權利金。

三.對角（垂直+水平）轉倉

而知道垂直跟水平轉倉的使用時機之後，聰明的你應該發現了，其實我們還可以綜合垂直跟水平轉倉的概念，使用對角的轉倉方式。

所以對角轉倉的意思就是，我不止把履約日往後延，同時履約價也做了變動。

舉個例子：

上週星期三的時候，加權指數在22000點，我賣了一口這週三結算的put，履約價在21500，收權利金40點。接著大盤一路死魚盤，直到這週一開始上漲，不過漲幅不高，從22000變成22200，這時候權利金剩下10點。

這時候我會可以選擇做對角轉倉，就是原來僅剩10點的put先平掉，把30點先賺到。但是同時在賣一口履約日在下週的put，不過因為距離到期日比較長，時間價值比較多，如果是跟原來同樣的履約價，雖然可以再收到個45點之類的點數，不過我希望低接的小台成本越低越好，所以我可以犧牲一點權利金，sell在更價外一點的put，譬如履約價在21400，收40點，這就是一種結合垂直＋水平轉倉的對角轉倉。

另一種應用場景，是用時間來換取轉虧為盈的機會。一樣假設上週三，加權指數22000點，我賣了一口這週三結算的put，履約價21500，收權利金40點。

假設週一大跌，加權指數只剩21550，而原本賣的put變成105點，所以帳面上虧損是105-40=60點。這時候我會考慮，平倉這個put，然後往下一週去sell 權利金大於105點的put，例如：到期日在下週，履約價在21200的put，權利金110。

這時候這個權利金已經cover前面平倉的虧損部分，所以只要到了下週，這個新賣的put沒有被履約，其實等效上，我們是沒有虧損的，所以這是一個用時間換取獲利機會的方法！而且轉倉到下一週，因為有比較多的時間價值，我們是可以把它轉倉到比較低得履約價，這樣未來如果要低接小台，成本可以更低，

轉倉練的好，報酬會更好

因為我們要嚴格控制槓桿的紀律，所以我們能夠賣的選擇權口數跟保證金有關，絕對不能多賣口數讓曝險過高。所以對比一週只操作一口選擇權，透過rolliing，我們可以隨著盤勢的波動還有時間的流逝，利用水平跟垂直轉倉，多賺取權利金，這個技能使用純熟之後，這就是一個可以提升我們整體的報酬的方式。

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