指數節稅多元收益投資法（上）-背景知識篇

近期，勳仔正在做資產配置的調整，主要的原因是為了節稅。

勳仔在職場工作也十幾年了，從出社會一路到現在，幸運的碰到一些貴人，讓本業的收入有蠻大幅度的成長。而隨著薪資收入的成長，漸漸的發現原本年輕時候一直做的優質股buy &hold策略，會因為所得級距的提升，導致實質殖利率下降許多。

因此隨著年紀增長，開始思考有沒有投資策略，可以穩健又可以兼顧節稅的目的，於是乎有了指數節稅多元收益投資法的想法，我自己近期會試著用這套策略試跑看看，來驗證想法是否有什麼漏洞。

再講這個策略的細節之前，最重要的假設是台灣股市長期都是向上的，要先相信這個前提，這個策略才可行。

這個前題或許也會有人質疑，不過如果真的不相信這個前提的朋友也沒關係，可能可以投資保守型的債券類型的固定收益商品，資產也是能穩健成長，至少可以抵抗通貨膨漲。

而如果有投資指數型ETF像是0050或是美股的VT，應該都是相信歷史數據告訴我們指數市場年化有7-10%的報酬率，我們不用追求個股的超額報酬，只求賺到整體大盤指數上漲的報酬就夠，那麼其實就是相信股市長期就是向上趨勢的這個前提。

而認同前面所說的朋友們，隨著ETF成為顯學，越來越多人投資指數型ETF，希望在風散風險的好處下，仍舊能賺到大盤的報酬，像台灣現在的ETF老大哥0050，就是求穩健的投資人必備的一檔ETF。

0050對於懶人投資來說，真的是不錯的標的，不過因為它的選股就是50檔左右，所以它雖然能一定比例的接近大盤指數，不過還是會存在所謂的追蹤誤差。而期貨的部分，因為就是直接連結大盤指數來作為結算價格，所以持有期貨，基本上才是真正持有整個台灣股票市場的大盤指數，分散性會更好。

前面提到，期貨的特性，就是合約會有到期日。而到期日當天，就是以大盤指數的現貨價格做為賺或賠的結算價。

而台灣期貨市場，長期存在逆價差的特性，是一個持有期貨對比持有指數型ETF還要有利的因素。

所謂逆價差，就是期貨合約價格低於大盤指數現貨價格，而最終到結算日，因為是用現貨價格結算，所以期貨的逆價差快到結算日，一定會收斂變成很接近大盤現貨指數。

所以，假設期貨新月份合約開出來一個月後要結算的合約是15000，而現貨當下是15050，這代表目前的逆價差是50，我們買進期貨的成本是15000。

假設這一個月完全是盤整盤，到了結算日，大盤指數都沒動，還是維持在15500，而這時候期貨合約要結算了，我們持有的成本是15000，所以結算的時候，我們淨賺15050-15000=50點。

所以只要台指期一直保持長期逆價差的特性，長期持有期貨，就能一直賺到逆價差的點數。

而期貨長期逆價差的發生原因，除了因為外資通常現貨做多部位，會用台指期空單來對衝風險，所以在期貨市場，對應現貨，會表現偏空的行為，所以會呈現逆價差。

不過另一個會出現逆價差的原因，主要就是除權息旺季，個股除權息會造成大盤對應權重的點數會被扣除。

因此每到期貨結算日，要開啟下個月的合約之時，就會去看未來一個月有哪些個股會除權息，並且照權重來估計大盤指數會相對蒸發幾點，新開出來的期貨合約價就會先扣除這些預計會因為除權息蒸發的點數。

只要這些個股都能正常填息，則大盤點數就會慢慢回到被扣除除權息點數之前的價位，而因為我們期貨建倉的合約價是扣除這些點數的，所以只要大盤指數完全填息，則我們的期貨部位就可以把這些點數放進口袋中，而沒有任何稅賦上的負擔。

這個概念就好像0050除息之後又填息，差別是，0050的配息，不只要申報所得稅，金額太大，還會被扣取二代健保補充保費。而持有期貨，雖然看起來沒有配息，其實錯了，期貨透過逆價差的方式，讓期貨投資人一樣能參與到除權息，而且還有節稅的優惠。

長期關注勳仔的朋友，應該都知道勳仔長期在美股做covered call跟cash secured out的策略，賺選擇權的權利金。

而勳仔的這個指數節稅多元收益法，其中一個受益來源，也是來自選擇權的權利金。所以持有台指期，我可以很容易透過當台指選的賣家來收權利金，而且台指選的成交量不小，流動性不錯，滑移點數不會太大，對比指數型ETF的個股選擇權，有蠻大的優勢，這也是選擇持有期貨來取代持有指數型ETF 的另一個主要原因。

指數型ETF雖然是被動基金，不過發行公司還是會有固定成本需要負擔。所以像是0050這種追蹤大盤指數的基金，還是會有大約0.43%的內扣費用。

如果我們是利用期貨來持有大盤指數，雖然每月結算日前後會需要做一買一賣的轉倉費用，但是這部分的手續費縱使乘上12個月，還是遠小於指數型基金的內扣費用。

例如我們在不開槓桿的情況下持有小台一口，假設目前大盤位階是16000，那麼成本就是16000x50=80萬。如果單純透過每月轉倉的方式來持有，則每個月的換倉成本就是賣近月跟買次近月的期貨合約，所以成本就是兩口小台得手續費。如果一口一台手續費是25元，月轉倉成本就是50元，年轉倉成本就是600元。

而如果80萬的資金投入0050，則一年內扣的成本就是80萬x0.43%=3440元。

所以持有期貨的成本是小於持有指數型ETF的。

最後，很多人談到期貨，就會覺得這是賭博開槓桿，一定會家破人亡。

不過勳仔之前的文章有介紹過期貨保證金制度(延伸閱讀:搞懂保證金制度，風險其實可控)，期貨只是一個交易工具，開不開槓桿取決於投資人本身，像是前面提到的，如果80萬做一口小台，那麼等於完全沒有開槓桿，自然也不用擔心，保證金不夠被強制平倉出場的狀況。

而如果有看過勳仔之前介紹過的生命週期投資法理論(延伸閱讀:生命周期投資法介紹)，也想在年輕的時候放大槓桿，來平衡人生不同階段的曝險程度，那麼期貨的保證金槓桿，就是一個好用的金融工具。

對比目前很多人在推薦的正二00631L，期貨的槓槓桿比例更可以自己拿捏，另外正二因為需要達成每天兩倍槓桿的目標，每天都需要根據當前資產部位做調整，因此需要頻繁進出，自然成本費用較高，而如果自己用期貨工具來操作，除了槓桿比例可以自己控制，另一方面又可以控制再平衡的頻率，降低操作成本，這個是直接操作期貨來取代持有正二的優勢所在。

以上先幫下一篇要提到的指數節稅多元收益法，做一點背景知識的介紹，下一篇就來說明指數節稅多元收益法實際要如何操作!