【財報分析】簡評Unity Software(U)早前的2024Q4業績

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上次看Unity已經是一年前的2023Q4，最近有讀者在付費群提到，覺得也可以來更新一下。然後預告一個，下週應該會寫一篇Hims & Hers Health(HIMS)，這算是今年最狂的飆股之一，題材是AI+醫療，但近期股價已經回落非常多，讓我想花點時間看一看。

講到Unity，我覺得是家把一手好牌打爛的公司，滿可惜的。它是一家有遊戲引擎事業的廣告公司，如果有玩遊戲的話，會發現很多遊戲打開時候，會有Unity的Logo出現，代表這遊戲使用的就是Unity的引擎，因此這家公司對我來說毫不陌生。根據管理層自己的說法，在2024年，Unity保持了全球頂級遊戲引擎的地位，全球排名前1,000的手機遊戲中約有70%都是使用Unity製作的，其中包括收入最高的三款手機遊戲。Steam上排名前 1,000的PC遊戲中，有30%也是使用Unity製作的。

In 2024, Unity maintained its position as the top game engine in the world, with more successful games being built in Unity across more platforms than any other engine. Of note, about 70% of the top 1,000 mobile games worldwide were made with Unity, including the top three grossing mobile games. And 30% of the top 1,000 PC games on Steam are made with Unity as well.

在這樣的產業地位之下，他們可以進行穩定的廣告業務，同時將遊戲引擎的適用範圍擴大到建築、製造、電影動畫、元宇宙等領域，以此擴大增長空間。

不過幾年過去，這兩個業務都出現問題。3D部分市場主要是看元宇宙概念，但明顯這部分距離爆發階段還早，從實際財報看，2023年、2024年Create部門增長停滯不前。

甚至廣告業務也出問題。

像在2022年，他們承認自己的成效型廣告產品Audience Pinpointer有瑕疵，因為使用了大量爛資料庫，導致訓練資料失去價值，影響找到正確受眾的能力，模型失準，需要找時間重新校準。後來又宣布用換股方式溢價滿多收購ironSource。

IronSource這收購案爭議滿多的，因為ironSource名聲不太好，可能會影響到Unity的品牌形象。但也有人認為，兩者結合可以把市場做大，同時穩定Unity的廣告技術能力。

關於業務發展好不好，當下其實都不好判斷，我當時比較關注的是收購方式，即Unity不但大幅溢價收購，還要用「換股」方式，而非現金，這交易怎麼看都是對股東相對不利的，所以我並不看好後續的股價走勢，後來就不太談這家公司了。

如果拉開五年的股價圖來看，我以前的判斷應該是沒有錯的。

我們再直接看最近兩年（在2022Q4已納入ironSource的財務數據）的財報數據，即使在收購ironSource之後，Unity廣告部門（Grow）的表現同樣停滯不前，2024年跟前一年相較，每一季都是按年衰退。從結果來看，收購ironSource對增長的幫助有限。

在公布2024Q4財報後，Unity的股價曾經漲上去一波，後來雖然隨著整體市場氣氛轉差而回落，但可能也會讓人好奇，是否有何利好？基本面有否改善？