2025 年初，美股在創下歷史新高後開始面對宏觀不確定性的交叉壓力，兩位來自華爾街的重量級人物同步發出警訊，引發市場高度關注。花旗財富管理（Citi Wealth）首席投資長 Kristen Bitterly 公開表示，「目前不會再投入更多資金到股票市場」，而瑞銀（UBS）美國首席策略師 Jonathan Golub 則警告，消費者支出正在放緩，將對 S&P 500 未來盈餘構成壓力。這些來自資產管理規模以兆計的機構訊號，絕非單純評論，而是反映對宏觀經濟、企業獲利與市場估值的深度憂慮。對專業投資人而言，解讀這些訊號的核心關鍵，在於系統性地回應以下十個問題，並據此調整投資策略。
首先，花旗財富投資長為何建議暫停增配股票？根據 Kristen Bitterly 的說法，主要原因在於目前股市估值偏高，與企業盈餘成長不對稱。截至 2025 年 3 月，S&P 500 的本益比高達 21 倍，遠高於過去 10 年平均約 17.5 倍的水準。她認為，若企業盈餘未見顯著上修，股市上行空間有限。此外，聯準會延後降息、地緣政治風險持續，也令市場更易受突發性事件衝擊。
第二，這是否意味著花旗全面看空股票市場？答案是否定的。Bitterly 表示這是一項戰術性調整（tactical move），目的在於降低短期波動風險並提高資產靈活性，而非長期看空市場。花旗仍建議採取「槓鈴策略」，保留部分防禦型股票與收益穩定的非傳統資產。換言之，此為階段性風控行為，而非徹底撤離股票。第三，與其他大型機構相比，花旗的觀點是主流還是逆勢？觀察摩根大通（JPMorgan）與高盛（Goldman Sachs）等機構預測，可以看出分歧加劇。JPM 預期 S&P 500 在 AI 效率提升帶動下，有望於 2025 年底上看 5,200 點，而摩根士丹利（Morgan Stanley）首席策略師 Mike Wilson 則持續保守，認為當前的估值上漲缺乏實質盈餘支持。這種多空分歧反映市場的不確定性也正快速升溫。
第四個核心觀察來自瑞銀的 Golub，他指出消費者支出降溫已開始壓縮企業營收。2025 年 1 月與 2 月的零售銷售年增率僅為 1.2%，顯著低於過去平均水準的 3%。同時，美國信用卡違約率創下 2012 年以來新高，消費者信心指數（University of Michigan）也由 2024 年底的 78.4 跌至 2 月的 69.8，顯示支出意願正在惡化。對依賴消費動能的產業，這是一項實質警訊。
第五，消費放緩對 S&P 500 的影響有多大？根據統計，消費相關產業佔 S&P 500 市值超過 10%，其中包含 Amazon、Nike、Starbucks 等大型企業。而服務業間接依賴家庭支出，若需求進一步疲軟，將形成「盈餘下修→估值壓縮」的連鎖效應，對指數整體表現構成下行風險。
第六個投資關鍵是：資金從股市退出後流向哪裡？花旗與瑞銀均建議提高對固定收益資產的配置，尤其是投資等級公司債，當前殖利率超過 5.3%，在高利率環境下提供相對吸引的風險調整報酬。此外，私募信貸、基礎建設資產也被視為可對抗股市波動的避風港。
第七，從估值指標來看，市場風險是否已顯著提升？截至 2025 年 3 月，S&P 500 預估本益比達 21.4 倍，而歷史平均僅為 17 倍。同時，Shiller CAPE 指數約為 32，歷史上這一水準常伴隨未來 5 年內報酬率顯著下降。若企業盈餘未能持續超預期，市場可能快速重新定價。
第八，宏觀經濟如何加深機構的保守立場？目前美國通膨壓力仍未顯著緩解，服務業通膨維持在 3.5% 以上，聯準會已將降息時點延後至 2025 年下半年。同時，非農就業成長放緩至每月約 14 萬人，GDP 年增率預估也從 2024 年的 2.4% 下修至 2025 年的 1.7%。這種宏觀背景難以支撐高估值市場持續上行。
第九，2025 年的企業盈餘預期是否出現修正？根據最新預估，S&P 500 全年每股盈餘（EPS）由原本的 252 美元下修至 245 美元，主因來自消費類與週期性產業的毛利率壓縮。若企業未能提供正向的未來展望，恐進一步壓抑市場本益比。
最後，個人投資人應如何因應這些機構風險提示？全面出清股票未必必要，但可考慮轉向低波動、防禦型產業（如公用事業、醫療、民生消費）或增配高股息價值股，提升資產穩定性。同時，也可提高現金部位，或考慮配置短天期固定收益商品，以因應潛在震盪。
總結來看，花旗與瑞銀並未預測市場崩盤，但他們同步提出的審慎態度顯示：當前市場處於估值偏高、消費疲弱與利率維持高檔的多重交叉風險之中。對專業投資人而言，當下最重要的，不是過度冒進，而是保持資產配置的紀律與靈活性，並優先考慮基本面穩健、現金流充沛的標的。2025 年的獲利空間依舊存在，但將只屬於準備最充分的人。
