美國對等關稅於4月9日正式生效13小時後，川普宣布對數十個國實施為期90天的暫停措施，在此期間，關稅依照10%的最低要求執行。這一突然的反轉讓金融市場集體迎來暴漲式狂歡。在大起大落的行情中，和這場鬧得沸沸揚揚的關稅政策直接掛鉤的就是美國的經濟和通膨前景，在這種背景下，週四美國將公佈最新的CPI報告，會是市場震盪行情的又一補充劑。
如果報告符合預期，則表示疫情後通膨的爆發正在持續消退。但預計即便通膨率放緩，也將難以抵禦川普總統的關稅浪潮。對汽車、鋼鐵、鋁和從世界大多數國家進口的商品徵收的關稅已經生效，經濟學家預計進口稅將在未來幾個月推高許多消費品的價格。
關稅對通膨的直接影響
進短期推高物價
進口商品加徵關稅會直接提高相關產品的成本（如中國商品、鋼鐵、鋁等），這些成本可能轉嫁給消費者，推高CPI（尤其是耐用品價格）。例如，2018年川普政府對華關稅導緻美國進口商品價格指數上漲約3%，對CPI貢獻約0.3-0.5個百分點。
供應鏈傳導效應
若關稅針對中間產品（如零件、原料），下游製造業（如汽車、電子產品）的生產成本將上升，進一步傳導至終端價格。當前美國供應鏈尚未完全從疫情中恢復，疊加關稅可能加劇通膨壓力。
通膨預期錨定風險
若市場認為關稅長期化，可能強化企業和消費者的通膨預期，導致薪資-物價螺旋上升，尤其在高就業率的背景下。
通膨上升會有多塊？
市場密切關注3月的商品通膨情況，因為這將有助於了解美國對商品徵收更高關稅對美國消費者的影響有多快。川普在2月份和上個月對部分國家徵收了10%的關稅，並於3月12日對全球鋼鐵和鋁進口徵收了更高的關稅。加拿大和墨西哥也對未納入自由貿易協定的商品徵收了更高的美國關稅。在川普於玫瑰園宣布對幾乎所有國家徵收關稅後，經濟學家上調了今年通膨的初步估計，並大幅下調了經濟成長預測。
依照機構的數據，關稅每增加10個百分點通常意味著消費者價格上漲4個百分點。衍生性商品市場的交易現在反映出未來12個月的預期通膨率接近3.5%。這比周一大幅上升，也高於年初約2.4%的遠期通膨預期。但同時市場也認為通膨是一次性打擊，因為隨著經濟放緩加劇，通膨將會消退。
美國通膨率仍高於官方目標
美國通膨率仍高於官方目標，川普大規模驅逐移民的計畫也將透過維持勞動市場的緊張來推高物價。這個前景讓聯準會決策者陷入困境，因為他們既要設法平息物價壓力，又要防範勞動市場可能出現的惡化。聯準會主席鮑威爾不久前依然表示，他將立場堅定，不會過早放鬆政策，但這種立場能否鑑定也存疑。花旗本週最新表示，聯準會在所有央行中的「工作最艱難」。預計，今年CPI和PCE的通膨率將從先前預期的2%升至更接近4%的水平，現在，這對聯準會來說是一個問題。
貿易戰導緻美國和歐元區短期通膨預期之間出現疫情以來最大的差距。在川普將進口關稅提高至一個多世紀以來的最高水準後，美國一年期通膨的市場指標飆升。歐元區的同類指標則大幅下跌，預期與實際之間的差距擴大至兩個百分點以上，創下2021年以來的最高。
相較之下，在高關稅打擊歐盟經濟的情況下，歐洲央行有一條更為清晰的降息路徑，另外市場也寄望於德國上個月宣布的具有里程碑意義的支出計劃，這或意味著面對關稅的衝擊，歐元相比起美元可能會在政策上獲得部分的緩和壓力。所以這對於目前偏向走弱的美元來說，可能會有更多的下行空間跟著經濟擔憂而展開。
在這種背景下，黃金和其他避險貨幣將繼續受益。黃金價格自上週以來跟隨市場的震盪而回吐，直到隔夜才收復了逾3%的失地，但是中長期的看漲只會因為這樣的局勢而鞏固，今晚美國CPI公佈後，看黃金是否能進一步向上週創下的高位展開反彈。美股作為本輪衝擊中最直接的「受害者」（經過了三天的巨震，股市損失超過10萬億美元），隔夜上演了史詩級反轉但這種強勁反彈並不穩固，因為投資者認為長期關稅計劃的不確定性依然存在，但今晚的CPI數據如果能如預期放緩，可能會是美股短線進一步抽高的推手。
以上分析由ATFX亞太區首席分析師Martin Lam提供。 （以上分析僅代表個人觀點，市場有風險，投資需謹慎。ATFX不會為直接或間接使用或依賴此資料而可能引致的任何盈虧負責。）
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