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嗨，我是小新，今天跟大家來聊聊日本商社。你知道嗎？在巴菲特的投資組合裡，除了可口可樂、蘋果、銀行股之外，居然還有一群來自日本的公司，它們的名字你應該都聽過，但我們可能未曾想過它們竟然如此厲害！
沒錯，巴菲特從 2019 年開始，陸續投資日本的「五大商社」！今天這篇文章，我們就來聊聊：這五大「商社」，到底是什麼來頭？為什麼巴菲特這麼看好他們？他們的「多角化經營」，又為什麼能成功，而不是變成災難？
日本五大商社到底是什麼？
所謂的「商社」不是公司裡面的「業務部門」，也不是一般做貿易的小公司。在日本，商社是掌控全球資源的跨國集團，它們不單是做一種產品，而是整個全球供應鏈的「投資者＋經營者＋掌控者」。我們常說企業要「聚焦核心」，但商社幾乎是反其道而行：賣鐵礦、買石油、收購非洲農場、經營電動車原料，什麼都做。重點是……他們真的都做得還不錯。這五大商社包括：
- 三菱商事：全日本最大商社，主打能源與金屬，其核心競爭力在於全球供應鏈整合，它不僅是貿易公司，更是投資者與經營者，在全球市場中擁有廣泛的業務合作。
- 三井物產：除了穩固的傳統貿易業務外，三井物產也積極投資未來趨勢，例如可再生能源、智慧城市建設和數位化轉型。透過整合全球供應鏈和跨國合作，它在全球市場中扮演著重要的橋樑角色。
- 伊藤忠商事：在纖維、食品、資訊技術、金融、化學品以及能源領域具有廣泛的投資與業務合作。特別重視消費者市場，並與多個國際品牌建立了穩固的合作關係。
- 住友商事：在金屬、機械、運輸系統、化學品和房地產等領域的深厚實力而聞名。近年來積極拓展可持續發展業務，例如環保技術和智慧城市解決方案。
- 丸紅株式會社：在農業、食品、能源、基礎設施以及金融領域具有重要影響力。該公司積極拓展國際市場，並在亞洲、歐洲和美洲等地區建立了強大的商業網絡。
日本五大商社。
這些公司，乍看之下並不像厲害科技股，引人追捧，但它們年年賺錢、現金流穩定、配息也很大方。其中的關鍵在於，它們雖看似多角化，但其實是高度戰略性的供應鏈整合者！
多角化經營通常會失敗？那為什麼商社成功了？
關鍵一：他們從來不是「產品導向」的公司
我們經常聽到企業「跨領域經營失敗」的案例，從本業跨到新領域，最後往往搞得四不像，錢也燒光了。所以大部分的管理學都會告訴你：「專注核心能力，不要亂多角化」。但為什麼，日本的五大商社卻可以成功地多角化呢？為什麼他們能成功地整合各個事業部門，難道他們是什麼全能型天才嗎？其實不是，他們背後或許有這麼幾個「關鍵因素」。
首先，大部分多角化失敗的公司，他們的問題往往在於本業賺不到錢，因此想靠別的新事業來翻身，但風險在於它們根本不懂那個產業。但商社不一樣，他們天生就是「資源配置者」與「風險管理者」，不靠單一產業或產品吃飯。
關鍵二：打「聯盟戰」
再來，商社在進行投資時，並非僅僅因市場熱度而盲目投入。他們常常會「聯手當地企業」、用「合資」的方式進行、或拿下關鍵股份，這並非基於短期的賭博心理，而是基於長期布局的心態。他們有如軍師一般指揮全局，讓每一筆資金都發揮最大的效益。
關鍵三：遭遇過挫折，反而變得更強
事實上，這些商社也不是一直都這麼風光。1985年所簽訂的廣場協議導致日圓升值，進而使得90年代泡沫經濟爆掉、1997年亞洲金融危機、2008金融風暴、2011年福島核災、2020年的新冠疫情，每次都打得他們滿頭包。但這些危機也讓他們獲得難得的經驗：不能只考量國內出口，要積極拓展國際市場；不能過度投資於高風險市場；特別留意能源與原物料市場的波動，加強風險管理；提高全球供應鏈的韌性，確保物資順利供應。所以說，他們的多角化並不是一時的心血來潮，而是從錯誤中爬起來，打磨出來的生存之道。
巴菲特買商社，看到的其實是這三件事
那麼，巴菲特到底看到什麼，才會買下這些看起來老派的日本的商社？他只是單純看股息與低本益比嗎？或許沒有這麼簡單，他看到的其實是一種深度防禦型的價值投資機會。
可預測的現金流＋穩定的股利回饋
巴菲特最愛什麼呢？就是未來能有穩定的「錢」源源不絕地流進來。日本五大商社的營收雖然難免呈現波動，但它們的自由現金流相對穩定。我們觀察五大商社截至2025年3月的自由現金流可知至少都有維持千億日圓以上的流入。因為他們每年都有大量的長期供應鏈合約、投資能源市場的回報、甚至是食品通路的穩定獲利。足夠的自由現金流能夠提高資金調度與分配的靈活性。
雖然許多美國企業也提供股息，但是日本商社的股息配發更佛心，目前預估最新的股息收益率都有 3～4%的水準，再加上日本的公司越來越傾向於提高股東回報的政策，這種「低波動、高報酬」的組合，相當符合巴菲特所愛的「複利收割機」的特質。巴菲特最喜歡的就是找到足夠濕的雪和很長的坡道，然後耐心地推動著它的雪球，讓它越變越大，看起來，日本商社就符合這樣的特質。
多元化風險分散，但又不失焦的控場邏輯
「只靠一種業務活下去」的公司通常具有風險。商社剛好相反，他們靠一堆事業支撐著彼此，這邊能源市場不好，換那邊的零售來補。例如伊藤忠商事透過投資零售領域，平衡能源價格波動帶來的風險。當能源市場不景氣時，FamilyMart穩定的現金流能在一定程度上緩解損失，這體現了多元化布局的防禦效果。
由於日本商社供應鏈的整合能力強，投資它們就像是投資一個有專人打理的全能型投資組合，說這些商社有如一間小波克夏也不為過。有人說：「商社是把全世界放進一家公司裡」，這對巴菲特來說，就像是用便宜的價格，買下一支全球多元配置型ETF，還能參與公司治理，何樂而不為呢？
估值低＋日圓貶值＋護城河深＝便宜
我們來講第三點：這筆交易當年有多便宜呢？2019年的日本股市雖然已經上漲到20多年前的水準，但仍然不算貴。加上從當年開始日圓持續貶值，減少了日股的吸引力，商社這類傳統產業也乏人問津。
- 但巴菲特從2019年7月開始買入五大商社的股票。
- 並在2020年8月正式宣布所購入日本五大商社的持股比例超過5%。
- 此後，他持續增持，2023年6月將持股比例提升至7.4%。
- 並在2025年3月進一步增持至接近10%的監管限制。
- 據報導，巴菲特初始投資金額約為138億美元。目前這筆持股的市值至2024年底已上升到大約235億美元，成長幅度約70%。
這筆交易，不只是錢賺得到，還有足夠的護城河。因為商社在日本甚至在很多地區都有政策與金融方面的支持、也壟斷了某些通路、並掌控許多長約，上述這些因素形成了商社的護城河，這符合巴菲特最愛的「穩穩賺、難以被取代」的模式。
他更在2025年5月6日波克夏股東會中表示：「未來五十年，我們都不會賣出這些股票」，因為這些公司擁有穩健且優秀的經營歷史，符合波克夏的長期投資策略。儘管美日企業文化、管理方式存在差異，但他認為這並非阻礙，而是一種值得珍惜的合作機會。
為什麼日本商社在多元化方面做得特別好？
你可能會想問啊，全球有那麼多跨國公司，它們不也都很「多元經營」嗎？為什麼日本商社做得特別好?其他國家的跨國企業卻好像沒那麼好?
本業塑造的核心特質不同
其他國家的多角化企業，大多是從單一產業發展出來的。像奇異原本是做電機起家、再延伸到航空、能源、醫療、金融等領域。它們的問題是：
多角化時沒有一套管理複雜系統的能力，部門間互相拖累，資源分配不均，最後通常走向失控。
至於日本商社多半是從貿易起家的，它們其實並不是「一間專門做什麼的公司」，而是擔任一種資源整合的中介角色。它們的核心特質與目標多半是在思考：如何管理底下上百家獨立經營的部門與公司，商社負責協調人脈、錢、供應鏈與風險控制，讓每個單位能自己做決策又不至於偏離核心的目標，而且在必要時刻又能互相支援。另外日本企業文化本身就講求長期合作、互信、穩定關係，這讓商社很擅長跟不同國家的企業、政府、社區建立「夥伴型關係」，不是炒短線，而是一起賺長期的獲利。
我們可以說，日本商社的DNA就是「控場、協作與風控」，他們會控好彈藥、糧食、補給線，讓下面的公司與部門能夠打出漂亮的一戰。這樣的系統，放在任何一個不穩定的全球局勢中，都能展現它的抗震能力。
商社投資啟示與風險反思
說了這麼多，你可能會想問：「那我們普通投資人，能不能學巴菲特去買日本商社或類似的標的呢？」，「又或者，這種多角化經營的模式，有什麼投資風險？」
投資啟示：穩定現金流＋分散風險的絕妙組合
首先，我們可以思考巴菲特的核心邏輯：一間公司是否具備穩定的現金流和多元抗風險能力？商社的業務雖然多，但它們是以「供應鏈整合」為核心，不像一般企業是以「單一產品」或「單一服務」出發。投資人可以反思自己手上的股票：你持有的公司，如果單一產品出問題，能不能靠其他事業撐住？這也是商社帶給我們的啟發—不只是跨國經營，而是跨風險管理。
風險面向：原物料價格波動＋資產減值風險＋匯率風險＋地緣政治衝擊
不過話說回來，商社雖然多元，但也有弱點。由於觸及的面向較廣，自然也更容易踩雷，如果遇到像是原物料價格波動或是能源價格下跌，由於他們手上有很多原物料、能源和礦產類業務，多少還是會受影響。例如在2015年原油崩盤時，對於三井物產這類涉足能源與資源業務的綜合商社而言，就面臨油田資產減值的窘境，短期內拖累整體業績。
其次是匯率風險。由於商社的國際化布局，其持有的外幣部位也較多。在2023年日圓兌美元大幅貶值，導致商社以外幣計價收益提升，但若匯率反轉，未來收益則可能承壓。
再來就是地緣政治的風險，商社的國際佈局雖然分散，但一旦遇到大規模國際衝突，像俄烏戰爭或能源禁運，都可能影響整體收益。所以投資人要有心理準備，商社不是無敵的，只是相對抗震而已。
另外，近年來美國對日貿易政策變動也成為日本商社的一大挑戰。例如，美國針對日本汽車及零部件加徵25%關稅，直接影響像三菱商事、伊藤忠等商社的出口競爭力。同時，由於美國加徵關稅，供應鏈中斷和成本上升的問題逐漸顯現，特別是機械和基礎設施部門，像是三井物產就預計淨利下降15%。這些關稅政策，讓商社在全球貿易中面臨額外的成本壓力，也考驗著它們的供應鏈靈活性和市場調整能力。
最後，我們來做個小總結，商社的成功，來自於
它們對供應鏈的「控場力」、多元化布局的「整合力」，以及在危機中的「抗震力」。
對投資人來說，學習的重點是：不要盲目追求多角化，而是尋找能在多變環境中生存而且現金流穩定的公司。巴菲特看中的，不是商社的「多樣性」，而是將多角化作為平衡整體風險的手段，這使得他們在遇到每個風險節點時都能有一套解法。正是這種給人穩妥的感覺，日本商社才成為巴菲特展現複利魔法的投資對象。
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