2025年以來，新台幣兌美元匯率強勢升值，一度突破29元大關，甚至逼近28元整數關卡，創下多年新高。市場上充斥著各式解釋：外資湧入台股、出口商結匯、美元走弱、地緣政治降溫、央行不干預……但在這些顯性因素背後，有一個被嚴重低估甚至忽略的結構性力量，正悄悄重塑台幣走勢 —— 壽險業。
台灣壽險業的巨額美元曝險：潛藏的壓力鍋
台灣壽險業是全世界外幣資產比例最高的保險產業之一，截至2025年第一季，整體壽險業管理的外幣資產高達 23兆新台幣（約7500億美元），其中超過七成為美元計價的美國公債與企業債。
正常情況下，壽險業會透過避險工具（如換匯遠期或選擇權）對沖匯率波動風險。但根據彭博社與路透社報導，多數壽險業者的避險比例僅約60%，少數甚至不到40%。換言之，至少有3000億美元以上的部位直接曝險在台幣升值的衝擊下。
升值引爆損失，壽險業開始「自保性結匯」
2025年5月，台幣快速升值，一度兩日內升值超過6%。這對壽險業而言，意味著帳面損失暴增。
根據金融監督管理委員會（FSC）統計，壽險業2025年5月單月因為匯率變動虧損超過 1455億新台幣，導致1-5月累積外匯損失高達 2638億新台幣，相當於許多壽險公司前幾個月的投資獲利全數被抹平。
為了止血、改善資本適足率（RBC），壽險業開始採取一連串「補救性操作」：
- 減碼美元資產（如美債、企業債）
- 結匯回台幣以彌補帳面虧損
- 增加對沖比重（需要先行換回台幣買入避險部位）
這些行為直接在外匯市場形成巨大美元賣壓與台幣買盤，進一步推升台幣匯率。
正回饋循環的形成：升值 → 匯損 → 結匯 → 更升值
這類「補損→結匯→升值」的行為，形成一種典型的正回饋機制（positive feedback loop）：
- 台幣升值，壽險業出現帳面損失
- 為了止損或調整避險，壽險業結匯台幣、減持美元資產
- 市場美元賣壓加劇，推升台幣進一步升值
- 匯損進一步擴大，迫使更多壽險業者採取類似行動
這是一種結構性槓桿放大的機制，特別當央行選擇不強勢干預（為避免被美國貼上匯率操縱國標籤）時，這套機制會如同自由落體般快速發生。
為何主流分析忽略壽險業的角色？
- 壽險行為資訊高度不透明，財報揭露有時間落差
- 外匯市場難以直接辨識資金來源（不像外資或出口商）
- 多數觀察者習慣以央行或外資為分析起點，忽略內部法人資金結構
但若從結構性視角出發，壽險業其實是台灣外匯市場中最穩定、也最龐大的力量之一。他們的資產配置不僅影響投資報酬，更能在特定時刻「扭轉整體市場方向」。
結語：2025年台幣升值，不只是市場熱錢的故事
這波台幣升值，不只是外資流入或美元走弱這麼簡單。真正深層的推力，來自國內壽險業因應匯損所啟動的調整行為。這些動作雖非出於主動炒匯意圖，但卻意外形成了升值的倍增器，並可能繼續影響下半年資金動能與央行政策取向。
若我們只看表面資金流，將錯失對匯率本質變動的理解。壽險業的調整行為值得更高層次的關注，也可能是未來投資與政策判斷的關鍵變數。
