前一篇文章我提到，如果投資人想把聯華食納入存股標的，最好是在合理價進場才安全。根據我的估算，合理價大概落在 65-70 元。
問題來了： 聯華食股價自 2021 年的 45 元，一路往上爬，最高曾來到 180 元，如今雖然回落到 136 元盤整。那它，真的有可能跌回 65–70 元的合理價嗎？
聯華食的屬性：為什麼股價能一路漲？
先了解這家公司的特色：1. 防禦屬性、品牌護城河
零食是「民生必需 + 成癮性消費」的組合，消費者習慣性很強。
當市場動盪時，大戶資金寧可停在這種「不會倒、需求穩定」的標的作為避風港。 就像可口可樂，EPS 沒有爆發力，但投資人願意長期給溢價。
2. 籌碼集中度高
聯華食是傳產食品，流通籌碼有限，又加上2021年大戶就低價鎖碼。
大戶進來後，要退出反而有流動性風險，乾脆長期鎖倉。 這讓籌碼結構緊實，股價走勢自然「穩穩往上」。
大戶自2020年底在股價42元左右就低價鎖倉
3. 資金池效應
大戶要的不是每年 5% EPS 成長，而是「能放錢、能安心、不會暴漲暴跌」的資金池。
再加上配股配息設計，現金股利看似不高，但配股票股利後，若換成現金，殖利率會顯得亮眼，對散戶具有高度吸引力。
4. 市場評價與「溢價慣性」
市場一旦認定「這是安全標的」(股利穩定，股價穩定成長)，新的資金就會持續湧入。
溢價像滾雪球，過去 20 倍本益比，現在被拉到 40 倍，久而久之，大家也就接受了這個價格。
這就是為什麼明明 EPS 沒什麼成長，股價卻一路漲不停。股價漲的不是「成長性」，而是「資金停泊合適性」。
那是不是只要跟著大戶，就穩賺不賠？
有些人會想：既然被大戶控盤，那股價應該跌不深？那我進場，等發股票股利就賣掉，再加現金股利不就衝高殖利率？
聽起來很誘人對吧？但這背後，其實有不少風險。
1. 股票股利會稀釋 EPS
連續 5 年發股票股利，看似回饋，其實稀釋了 EPS。
如果營收成長速度追不上股本膨脹，長期 EPS 下滑，估值終究會崩解。
2. 大戶不是永遠的守護神
首先，大戶控盤不是慈善、大戶控盤不是慈善、大戶控盤不是慈善。(很重要，所以要說三次)
其背後一定有資金成本與策略。一旦市場氛圍改變（資金回流電子或 AI 類股），大戶抽手，40 倍本益比的食品股就會修正得又快又急。
以下以中華食為例：
另一家食品股 中華食(4205)就是一個活生生的例子：2017年至2022年股價飆升，本益比從16.7倍一路衝到接近 40 倍，緊接著一路修正回 20 倍左右。明明EPS 沒衰退，但市場評價就是大幅下調。
2021年之後EPS維持並未衰退，但市場評價就是被大幅修正
中華食的股利政策，自2017年穩定配發股利3元左右，而每隔幾年就會搭配發放股票股利，頗有聯華食的影子。
別看到股價一路攀升就認為它永遠只會往上漲。當中華食股價一路攀升至140元時，在本益比修正之前，也沒有人會相信中華食股價會崩。
3. 「高殖利率」是假象
股票股利並不是現金流，要賣得掉才真的換成現金。
若市場情緒反轉，想賣也不一定能好價錢。 大戶因為成本低，就算回跌還能安全落袋，損失的往往是散戶，導致賺了股息賠了價差。
4. 流動性風險
籌碼集中雖然能撐住價格，但也代表流動性有限。
一旦想賣股票股利換現，市場沒量，價格就被壓低。
綜上所述，像聯華食這樣的標的，只能當「防禦股」，但不適合靠具有高殖利率的「穩賺」的心態進場。
現在的籌碼狀況
短期 EPS 因業外下滑，加上存貨增加、週轉下降，基本面缺乏上攻力。
除權息後的下跌放量，很可能就是大戶藉「股利題材」出貨。 後續量縮盤整，則比較像「大戶階段性減碼，剩下交給散戶互相消化」。
8/21除權息後，價格下跌放量
如果 EPS 和存貨週轉率沒改善，這段盤整恐怕不是築底，而是出貨後的高檔盤整，甚至還可能有一波下修。
那散戶該怎麼做？
其實，聯華食更像「大戶的資金帳戶」，透過階段性拉抬、慢慢出貨來循環利用。
散戶不要把它當定存股，應該用「波段搭車」的心態。拿到行情中的一小段，勝率和報酬率就會顯著提升。
個人策略分享：
進場條件
- 籌碼與量能：當量縮到極致、股價不再跌，再出現「無量小漲」，代表大戶重新收貨。（這就像《超級績效2》裡的 VCP 突破： https://vocus.cc/article/6852249ffd89780001ee6ba4）
- 基本面：存貨週轉改善、營運現金流回正，代表EPS 下滑只是暫時，市場才會重新給估值。
出場依據
- 成交量放大卻漲不動，代表出貨訊號。
- 本益比過高（30 倍以上），須適時逢高減碼。
- 股價跌破大戶防線（季線或前波平台），就要立即退場，以防後續可能的持續性走跌。
巴菲特曾說過，選擇伴侶是人生最重要的決定，若在選擇時「選錯對象」，將會造成巨大的損失，且這種損失不僅僅是金錢，更包含其他層面的損害。
存股也是一樣。
如果只看到「穩定股利」就進場，卻忽略了獲利能力與籌碼結構，最後可能落得「年年配息，整體報酬卻是虧損」的局面。
唯有謹慎選擇，才能守住自己的資金。
祝讀到這裡的你，這一生都能選對股，也選對人。
人生最大的幸福：選對股、選對人
