正值農曆七月中元節，台灣零食與堅果市場的龍頭——聯華食（1231）也繼續交出穩健的成績單。這家公司不僅營收穩步往上，股利政策也相當吸睛。近日發放股利後，股價回到 136 元。過去五年，它幾乎「固定班底」般，年年配發 1.6 元現金股利與 1 元股票股利。如果把股票股利也算進去，換算起來殖利率超過 11%。
問題來了：這麼高的殖利率，是不是就等於「超級定存股」呢？
一、先別被表面數字迷惑
很多投資人算出「殖利率 11%」眼睛一亮，但計算方式常常有誤解。大部分的人計算方法是這樣的：
- 假設用 136 元買進一張股票。
- 發放現金股利 1.6 元 ，代表一張領 1,600 元。
- 發放股票股利 1 元，等於發放 100 股，若以 136 元計算，市值等於 13,600 元。
- 合計「帳面上」領了 15,200 元，看起來殖利率高達 11.18%。
但重點來了——除權息後，股價會自動調整。計算公式是：
除權息後股價 ＝（股價－現金股利）÷（1＋配股率）
代入公式，136 元除權息後會變成約 122.2 元。只有等股價再漲回 136 元（填權息），投資人才真正「拿到」這 11% 的報酬。不然的話，這 11% 只是表面的數字遊戲。
所以真正該問的，並不是股利多寡，而是：股價能不能持續填權息，甚至能持續往上走？
聯華食股價一路走升
從聯華食的股價走勢來看，股價一路成長，配股配息也穩定成長中，但決定能否當存股的關鍵，仍需考慮以下條件：
- 公司獲利是否穩定
- EPS 必須年年大於配發的股利，不然就是「掏股東的錢來發股利」，也就是說表面上拿到的是股利，其實只是拿回自己的錢而已。
- 更重要的是「盈餘品質」（營業現金流 ÷ 稅後淨利），數字越高，代表 EPS 背後是真金白銀的現金，而不是只是帳面數字。
- 產業性質是否穩定
- 聯華食是台灣食品業龍頭之一，零食屬於「民生消費品」，需求就像呼吸一樣穩定。就算景氣下滑，消費者或許會少去高級餐廳，卻還是會買包洋芋片安慰自己。這就是零食產業的抗景氣特性。
- 股價合理性
- 然而再好的股票，如果本益比衝太高，安全邊際就消失，投資風險自然也會提高。好的股票在不好的時間進場，也會造成投資虧損，就是這個道理。
三、就上述條件逐一檢視聯華食
1.營收
- 近五年呈階梯式上升，偶爾小修正，多半是基期墊高或原料漲價的原因，但長期趨勢向上，且2025 年營收創下新高。
- 股價也大致跟著營收往上，2024–2025 突破 150 元，市場明顯認同它的獲利能力穩定性。
- 成長動能屬「穩定型」而非「爆發型」。
聯華食營收逐年上升
2.EPS
- 聯華食具有規模經濟（大規模採購、全台通路），在台灣食品通路具強品牌（可樂果、可樂洋芋片等），品牌護城河明顯。
- 過去五年維持在 3–4 元的高檔水準。
- 但 2025 上半年 EPS 僅 1.3 元，低於去年同期 2 元以上。
- 深入檢查，營收和毛利率都沒問題，真正拖累 EPS 的，是「業外損益」——匯兌損失和金融商品評價。也就是說，其實本業依舊穩健，EPS 下滑只是短期干擾。
2025年起近四季EPS呈現衰退
衰退原因來自業外損失
3.盈餘品質
- 聯華食在2023 年以前多數在 50–150%，算是健康。
- 但 2024–2025 明顯惡化，甚至跌破 100%。原因是存貨和應收帳款增加。再細究營運周轉狀況，得知現金被卡在庫存裡。
自2024年起盈餘品質下滑
- 應收帳款穩定，收款沒問題。
- 但存貨週轉拉長到 75–80 天，代表產品去化速度慢，資金被占用。這點需要持續追蹤。
存貨週轉天數增加影響營運能力
4.股利政策
- 聯華食的股利政策屬於「現金股利 + 股票股利」混合型股利。除了連續十年穩定配發股利，近五年更是年年穩定配發 1.5–1.6 元現金及1 元股票股利。
- 配息連續性高，盈餘涵蓋率足夠，股利主要來自EPS。
- 若股價落在 120–150 元，現金殖利率實際換算只有 1.7–2.1%，並不屬於高息股。
- 續發放股票股利，雖有助資本彈性，但會稀釋每股盈餘，長期需要營收成長來支撐
5.市場評價
- 本益比一路墊高，到2025 年甚至超過 40 倍。
- 以食品股來說，本益比合理區間應在 15–20 倍，當前是極度偏高的數值，安全邊際不足。
當前本益比達40倍以上
四、結論
綜上所述做總結，聯華食具有以下特點：
1.優點
- 產業屬民生消費品，產業性質穩定，具有持續性需求，抗景氣循環。
- 股價隨營收及獲利穩定增長持續上升，股利政策具連續性及穩定性。
- 適合防禦型投資人，放在存股組合當「穩定器」。
2.風險
- 存貨週轉慢，盈餘品質惡化。
- EPS 受匯率和金融商品影響大，造成短期波動。
- 本益比偏高（40 倍以上），未來若市場資金撤出，股價可能拉回修正。
3.建議：
若想作為長期存股標的，至少等到股價回到 本益比 20–25 倍區間（約 60–75 元），同時盈餘品質恢復 >100%、存貨週轉回到 65–70 天以下，再考慮進場，才算是真正有安全邊際。
你們覺得，高殖利率的股票真的能當定存股嗎？
分析到這裡，突然有點餓了。雖然聯華食股票要小心追高，但不得不說，他們家的萬歲牌無調味堅果，搭配無糖拿鐵，這報酬率就不用看本益比了——直接 100% 滿足感！😆
