近兩年，AI 伺服器已經不只是產業熱潮，而是整個科技供應鏈的核心戰場。從 ChatGPT 問世到各大雲端業者大舉擴張，大家都在搶時間把算力基礎建起來。這也讓緯穎（6669）這類 ODM 廠，直接成為 AI 浪潮的受益者。
不過，這一波的趨勢有個關鍵轉折點：緯穎董事長洪麗寗強調，公司不只是「L11 出貨」的代工角色，而是正在轉型成 AI Cluster SI（叢集系統整合商）。換句話說，未來評估市佔率，不能只看單台伺服器的出貨數量，更要看「整櫃／叢集建置」能拿下多少份額。這代表緯穎的營運模式，正從傳統伺服器製造，邁向更高階、更具黏著度的解決方案。
對投資人來說，這不只是規模擴大的問題，而是 估值邏輯可能被重新定價 的開端。緯穎（6669）2025 Q2 財報出爐，單季 EPS 高達 117.9 元，年增率更飆升至 119.3%。問題來了：在 AI 持續成長的趨勢下，緯穎的內涵價值到底有多少？而當市場資金到處亂竄時，這檔 AI 伺服器領頭羊的操作策略，又應該怎麼拿捏？接下來，我們就從 Q2 財報來看看緯穎的成長與策略。
首先來看 ROE，2025 Q2 一口氣衝到 51.5%，創下五年新高。聽起來驚人，但細看會發現，這並不是靠「獲利率大幅提升」堆出來的，而是來自財務槓桿拉高、還有資產週轉率改善。也就是說，這其實是一種「表面亮眼，但質量有限」的成長。
更要注意，Q2 有部分因為川普關稅提前拉貨，讓出貨基期被墊高。這代表下半年 EPS 可能會面臨成長動能收斂的風險。要讓 ROE 質量更紮實，還是得靠 液冷 / 整櫃系統的滲透率拉升，外加 高毛利的 NRE 回流，這樣才不會只是曇花一現。
那麼，未來幾年的 ROE 會怎麼走呢？大致可拆成三個階段：
- 短期（2025 H2）：ROE 可能還是維持在 40–50% 的高檔，但多半來自槓桿和週轉率，要提防 EPS 季增速度放慢。
- 中期（2026–2027）：如果液冷和 Cluster SI 轉型成功，ROE 有望穩在 35–40%，而且這時候的ROE質量會比現在更高。
- 長期（2028+）：AI 伺服器需求基本上已經確立，ROE 應該能穩定在 30–35%，只是要不要再創新高，就得看產品組合和資本效率的表現了。
另外，Q2 的稅後淨利率掉到 5.83%，主要是因為匯損和利息費用增加，不代表競爭力下滑。等到 GB300 放量、匯率回穩，獲利結構自然會再強起來。
再來看資本支出，緯穎其實已經走到 第二波擴張週期。光是 2025 上半年，CapEx 就已經超過 2024 全年，投入的力道非常明顯。問題是，這種「大舉擴產」一定會伴隨現金流的壓力——2025 H1 的營業現金流就是大幅為負，原因主要是 應收帳款和存貨提前膨脹，資金被壓在營運循環裡。
這其實是典型的成長型公司「吃現金」的狀態：短期看起來很辛苦，甚至讓人懷疑財報體質。但如果下半年出貨能順利落地，這些前置投入就會轉化成 EPS 和 ROE 的新動能。換句話說，這是一種「先蹲後跳」的財務型態。
Q2 的成績單可以說是相當亮眼：單季營收衝到 2,207 億元，年增率高達 185%；稅後淨利則來到 121 億元，年增 158%，雙雙創下歷史新高。這告訴我們，緯穎的成長動能是確定存在的。
但如果往細節看，毛利率卻還卡在 8.6% 附近，主要還是受到 產品組合和 關稅效應的壓力。換句話說，營收爆發沒問題，但「結構性提升」要等下半年 GB300 出貨後才有機會驗證。
展望未來，GB300 將在 H2 成為營收主軸。它的特點是 高 ASP（平均單價）、高毛利，而且跟客戶的黏著度也更高。如果導入順利，不只是 2025 全年營收 YoY 有望維持 +150% 以上的成長，EPS 甚至可能挑戰 250 元區間。
再來看 EPS。近四季合計大約 190 元，其中 Q2 單季就貢獻 65.23 元，上半年 EPS 已經累積到 117.9 元。照這個速度，今年全年要挑戰 240–250 元，其實不算難。
為什麼 EPS 能衝這麼快？背後有三個原因：
- 營收爆量：AI 伺服器和 ASIC 專案帶動大幅成長。
- 槓桿效果：財務槓桿把 ROE 拉高，也放大了 EPS。
- 毛利率沒有升：毛利率還卡在 8.5–8.7%，所以 EPS 飆升主要來自「規模效應 + 高槓桿」，不是結構性的獲利提升。
那估值如何算？
- 以目前月均價 3,000 元、TTM EPS 190 元算，本益比大約 15.8 倍。
- 但如果抓 2025 EPS 240 元來算，本益比就只有 12.5 倍。雖然緯穎成長力道很強，但市場還是打了折，反映市場對下半年出貨節奏、現金流壓力有疑慮。
全年營收也能看出這種「又強又有顧慮」的矛盾：
- 2025H1 營收已經 3914 億元（Q1=1707 億，Q2=2207 億）。
- 如果 H2 維持高水位，全年營收大概 8000–8500 億元，比 2024 全年翻一倍還多（YoY +110–120%）。
綜合 Q2 財報與最新估值模型，緯穎 2025 年合理股價約落在 3176–3917 元之間，進一步來到 2026 年，合理區間則可上看 3786–4670 元。
對照目前股價 2965 元，代表：
- 2025 年仍有 7%～32% 的上漲空間；
- 若拉長到 2026 年，潛在報酬率更高達 28%～58%。
換句話說，雖然短期市場因關稅、現金流與籌碼壓力而保守，但只要 GB300 順利放量，緯穎的估值仍具備顯著的上修空間。
市場定價解讀
- 目前股價 2965 元，大約落在 本益比12 倍，中性區間的下緣。
- 雖然 EPS 上看 240–250 元，但市場仍保守，主要顧慮：提前拉貨、毛利率未升、現金流偏緊。
📉 技術與籌碼
- 股價自 3450 元回落，跌破 MA20，短線修正中，但長線籌碼仍穩（大戶 55%，董監 36–37%）。
- ECB 已轉 5.8%，有短線拋壓，但不是結構性利空。
🎯 操作策略
- 存股：2800–2900 元以下分批買進，不必一次滿倉，建議三段式佈局（2800、2700、2500）。
- 波段：暫時觀望，等止跌訊號再進場。
- 切入條件：
- ① 回測 2800 不破；② 突破 3100 並放量。
總結來說，緯穎在 AI 浪潮下的成長動能無庸置疑，財報數據與 ROE 都亮眼，但市場仍選擇保守定價。對投資人而言，與其急著追高，不如設定好操作區間：2800–2900 存股，3100 以上再考慮波段。長線趨勢在，耐心才是真正的獲利來源。
