近兩年,AI 伺服器已經不只是產業熱潮,而是整個科技供應鏈的核心戰場。從 ChatGPT 問世到各大雲端業者大舉擴張,大家都在搶時間把算力基礎建起來。這也讓緯穎(6669)這類 ODM 廠,直接成為 AI 浪潮的受益者。
不過,這一波的趨勢有個關鍵轉折點:緯穎董事長洪麗寗強調,公司不只是「L11 出貨」的代工角色,而是正在轉型成 AI Cluster SI(叢集系統整合商)。換句話說,未來評估市佔率,不能只看單台伺服器的出貨數量,更要看「整櫃/叢集建置」能拿下多少份額。這代表緯穎的營運模式,正從傳統伺服器製造,邁向更高階、更具黏著度的解決方案。
對投資人來說,這不只是規模擴大的問題,而是 估值邏輯可能被重新定價 的開端。緯穎(6669)2025 Q2 財報出爐,單季 EPS 高達 117.9 元,年增率更飆升至 119.3%。問題來了:在 AI 持續成長的趨勢下,緯穎的內涵價值到底有多少?而當市場資金到處亂竄時,這檔 AI 伺服器領頭羊的操作策略,又應該怎麼拿捏?
接下來,我們就從 Q2 財報來看看緯穎的成長與策略。
首先來看 ROE,2025 Q2 一口氣衝到 51.5%,創下五年新高。聽起來驚人,但細看會發現,這並不是靠「獲利率大幅提升」堆出來的,而是來自財務槓桿拉高、還有資產週轉率改善。也就是說,這其實是一種「表面亮眼,但質量有限」的成長。

更要注意,Q2 有部分因為川普關稅提前拉貨,讓出貨基期被墊高。這代表下半年 EPS 可能會面臨成長動能收斂的風險。要讓 ROE 質量更紮實,還是得靠 液冷 / 整櫃系統的滲透率拉升,外加 高毛利的 NRE 回流,這樣才不會只是曇花一現。
那麼,未來幾年的 ROE 會怎麼走呢?大致可拆成三個階段:
- 短期(2025 H2):ROE 可能還是維持在 40–50% 的高檔,但多半來自槓桿和週轉率,要提防 EPS 季增速度放慢。
- 中期(2026–2027):如果液冷和 Cluster SI 轉型成功,ROE 有望穩在 35–40%,而且這時候的ROE質量會比現在更高。
- 長期(2028+):AI 伺服器需求基本上已經確立,ROE 應該能穩定在 30–35%,只是要不要再創新高,就得看產品組合和資本效率的表現了。
另外,Q2 的稅後淨利率掉到 5.83%,主要是因為匯損和利息費用增加,不代表競爭力下滑。等到 GB300 放量、匯率回穩,獲利結構自然會再強起來。
再來看資本支出,緯穎其實已經走到 第二波擴張週期。光是 2025 上半年,CapEx 就已經超過 2024 全年,投入的力道非常明顯。問題是,這種「大舉擴產」一定會伴隨現金流的壓力——2025 H1 的營業現金流就是大幅為負,原因主要是 應收帳款和存貨提前膨脹,資金被壓在營運循環裡。

這其實是典型的成長型公司「吃現金」的狀態:短期看起來很辛苦,甚至讓人懷疑財報體質。但如果下半年出貨能順利落地,這些前置投入就會轉化成 EPS 和 ROE 的新動能。換句話說,這是一種「先蹲後跳」的財務型態。
Q2 的成績單可以說是相當亮眼:單季營收衝到 2,207 億元,年增率高達 185%;稅後淨利則來到 121 億元,年增 158%,雙雙創下歷史新高。這告訴我們,緯穎的成長動能是確定存在的。

但如果往細節看,毛利率卻還卡在 8.6% 附近,主要還是受到 產品組合和 關稅效應的壓力。換句話說,營收爆發沒問題,但「結構性提升」要等下半年 GB300 出貨後才有機會驗證。
展望未來,GB300 將在 H2 成為營收主軸。它的特點是 高 ASP(平均單價)、高毛利,而且跟客戶的黏著度也更高。如果導入順利,不只是 2025 全年營收 YoY 有望維持 +150% 以上的成長,EPS 甚至可能挑戰 250 元區間。
再來看 EPS。近四季合計大約 190 元,其中 Q2 單季就貢獻 65.23 元,上半年 EPS 已經累積到 117.9 元。照這個速度,今年全年要挑戰 240–250 元,其實不算難。

為什麼 EPS 能衝這麼快?背後有三個原因:
- 營收爆量:AI 伺服器和 ASIC 專案帶動大幅成長。
- 槓桿效果:財務槓桿把 ROE 拉高,也放大了 EPS。
- 毛利率沒有升:毛利率還卡在 8.5–8.7%,所以 EPS 飆升主要來自「規模效應 + 高槓桿」,不是結構性的獲利提升。
那估值如何算?
- 以目前月均價 3,000 元、TTM EPS 190 元算,本益比大約 15.8 倍。
- 但如果抓 2025 EPS 240 元來算,本益比就只有 12.5 倍。雖然緯穎成長力道很強,但市場還是打了折,反映市場對下半年出貨節奏、現金流壓力有疑慮。
全年營收也能看出這種「又強又有顧慮」的矛盾:
- 2025H1 營收已經 3914 億元(Q1=1707 億,Q2=2207 億)。
- 如果 H2 維持高水位,全年營收大概 8000–8500 億元,比 2024 全年翻一倍還多(YoY +110–120%)。
綜合 Q2 財報與最新估值模型,緯穎 2025 年合理股價約落在 3176–3917 元之間,進一步來到 2026 年,合理區間則可上看 3786–4670 元。


對照目前股價 2965 元,代表:
- 2025 年仍有 7%~32% 的上漲空間;
- 若拉長到 2026 年,潛在報酬率更高達 28%~58%。
換句話說,雖然短期市場因關稅、現金流與籌碼壓力而保守,但只要 GB300 順利放量,緯穎的估值仍具備顯著的上修空間。
市場定價解讀
- 目前股價 2965 元,大約落在 本益比12 倍,中性區間的下緣。
- 雖然 EPS 上看 240–250 元,但市場仍保守,主要顧慮:提前拉貨、毛利率未升、現金流偏緊。
📉 技術與籌碼
- 股價自 3450 元回落,跌破 MA20,短線修正中,但長線籌碼仍穩(大戶 55%,董監 36–37%)。
- ECB 已轉 5.8%,有短線拋壓,但不是結構性利空。
🎯 操作策略
- 存股:2800–2900 元以下分批買進,不必一次滿倉,建議三段式佈局(2800、2700、2500)。
- 波段:暫時觀望,等止跌訊號再進場。
- 切入條件:
- ① 回測 2800 不破;② 突破 3100 並放量。
總結來說,緯穎在 AI 浪潮下的成長動能無庸置疑,財報數據與 ROE 都亮眼,但市場仍選擇保守定價。對投資人而言,與其急著追高,不如設定好操作區間:2800–2900 存股,3100 以上再考慮波段。長線趨勢在,耐心才是真正的獲利來源。