快速了解就業市場：為何2020年後，好數據反而成了股市的壞消息？

甚麼是就業市場？

  就業市場，或稱勞動力市場，是指實際勞動參與者(如建築工人、公司職員等廣泛的勞動力群體)與勞動力需求者(也就是聘雇者或公司運營者)之間的勞務交易情形。

  就業市場觸及的面向也很廣，包括勞動薪資、人力成本、聘雇與失業率、工作內容、工作滿意度調查等方面。簡而言之，就業市場就是市場勞動參與者與勞動力需求者在的交互作用所形成的統計數據；投資人、政府、社福機構等可以透過觀察就業市場數據與走向，來做未來投資、政策、利率升降、勞工權益調查等各方面的決策參考數據，是現今經濟活動中不可或缺的參考指標。

投資人為何要關注就業市場？

  全球或一國就業市場不單單影響股市，還影響債市、通膨或通縮、貨幣政策、利率調升、房市、選舉與政策走向等等，是不論投資人或社會參與者、公民都應當重視的經濟指標。

就業市場與股市的關係：

資料來源：MacroMicro 財經M平方

  非農就業人口就是指非農業相關的雇用情況數據；透過資料可以看到，在2020年以前非農與S&P500高度相關，也就是就業市場與股市的趨勢是相扣在一起的。然而經過2020年的疫情(黑天鵝事件)，非農就業數據與S&P500之間的關聯就被斷開了，疫情後非農與S&P500的走勢便各走各的。

  真正的原因其實挺複雜，要徹底釐清也不容易；但最直觀造就非農數據疲軟，但股市依舊持續上揚的原因之一，就是美國聯準會在2020實施的量化寬鬆(QE；Quantitative easing)與大規模降息。

資料來源：MacroMicro 財經M平方

  透過觀察資料，我們可以看到在2020疫情衝擊全球時疲軟的美國GDP，而當時美國政府為了刺激經濟，做了大規模的QE和降息，也就是美國政府公開注入資金到市場(通常是購買國債)，使企業與個人的借貸成本降低、導致股市大漲、並刺激消費與經濟。

  雖然大規模QE與降息可能會推升通貨膨脹，但我們可以看到在2020經GDP谷底後的大反彈，顯示其確實帶動受封城與新冠疫情影響的經濟。

  這也就間接導致在2020後，非農與S&P500呈現「負相關」這個特殊現象的原因。正常來說，就業市場疲軟應該是利空股市，但是在QE與降息後，市場投資人與機構反而期待非農數據出現疲軟，因為這能增加聯準會降息的機率，進而刺激股市；相反的，如果就業市場極佳，聯準會降息的機率會被擠壓，反而會增加升息的機率以抑制通貨膨脹，進而利空股市。

  因此，當就業市場與股市出現關聯性脫勾後(極度不正常的大規模波動)，會導致數據之間的平衡被破壞，進而失去過往穩定的正相關性。同時，在疫情期間美國乃至世界政府的一系列經濟刺激措施和環環相扣的經濟政策，也可能永久影響就業市場與股市的關係。

  因為本篇不是研究利率、貨幣政策與就業人口關係的文章，這邊不細談。

等等，那就業人口數據還可靠、值得注意嗎？

  相信聰明的讀者看得出來，當2020年就業市場與股市出現顯著脫勾後，可以帶出很多有關就業市場的問題：

• 當企業主在疫情期間發現，線上辦公、科技辦公、或發覺平時公司冗員過多、勞動力過剩的情況時，會導致大規模裁員與勞動力需求下降。雖然在QE與降息、疫情趨緩後出現顯著反彈，但是也有些企業對勞動力的需求可能永久下降。
• 當科技大幅度影響勞動力需求；機器人、AI、自動化程序取代傳統勞動力時，將會大幅度衝擊就業市場的環境，與股市的關聯將漸漸消失，反而其他的指標將會取代傳統的就業市場數據。
• 當投資人與機構面對就業市場好壞的態度出現轉變、穩定性與股市所存在的關聯性出現改變，造成過往兩者間的關係與現今的關係大不相同，指標參考的意義是否也大不相同？
• 利率決策成為市場關注的焦點，就業市場的重要性與相關性下降

  不只以上的問題，就業市場在近幾年的全球環境變動中逐漸失去與股市的關聯性，再加上近期美國政府停擺導致的非農數據延期或無法公布，更致使其提昇不確定性與參考性。

  但是，投資人仍應該參考就業市場數據，它仍是當前市場與企業成長的基底之一，雖然投資人、政府、機構都對未來的就業市場變化產生思考與預測，但是就現在而言，傳統勞動力需求仍是市場主流、經濟活動仍是建設在龐大的勞動供給市場上。

  同時，就業市場表現也是影響聯準會利率決策的重要因素之一，雖然我曾經提及它導致就業人口數據與S&P500出現相關性失衡，但當整個市場都這麼想時，你也不得不搭上這台趨勢的列車。

  因此，做為投資人，仍然該注意就業市場的狀況，雖然它不再像以前與股市有高連動性，但它仍具備：

1. 現代經濟體系的勞動力基底，市場的主流勞動力需求仍未被取代。
2. 聯準會決策關鍵因素之一，是影響未來市場升降息周期的重要考量因素。
3. 仍具備影響股市的能力，只是減少絕對相關性。
4. 仍是各大企業的主流資本支出之一，也是企業重要的競爭力與生產力。
5. 就業市場若再次出現黑天鵝事件，將可能衝擊各大市場表現；忽略就業市場的重要性是不理智的。

能參考的就業市場數據有哪些？

  市場上的就業市場數據有很多，每個國家、民間組織、公司可能都有自己的就業市場數據；以下統整市場上最常用、最具權威性與代表性的就業市場數據：

• 非農就業人數(Non-Farm Payrolls；NFP)：由美國勞工部勞動統計局(Bureau of Labor Statistics；BLS)每月統計，為市場最多人關注、影響力最大的就業市場數據。
• 美國自動數據處理公司(Automatic Data Processing,Inc；ADP)發布的ADP就業報告：俗稱小非農，是最受市場關注的非官方就業市場數據。
• 就業報告(Employment Situation Report)：由美國勞工部勞動統計局(Bureau of Labor Statistics；BLS)每月發布，包含一系列重大就業市場數據，如失業率、平均時薪、非農就業人數等市場重視的重要指標。
• 行政院主計總處的人力資源統計：為台灣最全面的官方就業市場調查，關注台灣的失業率、就業率、勞動力參與率等方面，然而這個數據通常與股市相關性不高，而是窺探台灣景氣與就業市場的指標。

  推薦投資人可以透過以上管道定期追蹤就業市場數據，但不建議依純粹數據優劣來當交易理由，正如我在<花旗經濟驚喜指數(Citigroup Economic Surprise Index；CESI)的原理與運用>中提到的，不建議以單一數據做為決策根據。

就業市場數據風險與疑問：

  就業市場能提供投資人當前經濟活動的趨勢、景氣、與未來利率決策的可能方向等；然而，投資人也得注意觀察就業市場數據的風險與疑問：

• 未來因就業市場環境改變，會如何影響指標參考性？
• 就業市場失去與股市的直接相關性，未來是否仍會如此？
• 雖然就業市場優劣大程度影響聯準會調控利率決策，但單純依就業市場數據就做判斷是不理智的，建議搭配通膨指數、貨幣政策、政府風向等數據來做未來趨勢判斷。
• 當單一公司或族群成長力成為市場關注的焦點(譬如2025年後半段的AI風潮)，傳統的經濟指標重要性會降低。
• 就業市場數據不建議單獨做為投資決策使用，應當搭配其他經濟指標；如消費者物價指數(CPI)、初領失業金人數、工業生產指數(IPI)等。
• 接續上點，以上的指數都是和國家經濟發展與經濟基底有關，並非直接與股市相關；投資人應當將經濟指標當成投資決策輔助，而非單純依據經濟指標優劣做投資決策。

  有些關於指數使用上的風險是可以被規避的，但關於就業市場環境改變而導致的參考性質下降，促使投資人與機構需要尋找其他能運用的管道，如：利率決策、通膨指數、生產力指標、公司資本支出等。

總結：

  就業市場就是由一系列勞動力交易所構成的龐大數據系統，用來提供政府、機構、投資人做當前市場景氣的直觀洞見。然而，近期就業市場與股市出現的極端脫鉤引發市場對就業市場是否仍具備參考價值出現疑慮。

  縱使市場對就業市場數據存在疑慮，不可否認的是它仍是當前經濟活動、利率決策、宏觀經濟的重要參考指標之一。投資人應該搭配就業數據與其他指標，來更了解當前市場環境與未來成長趨勢，且當就業市場出現劇烈變動時，投資人應該要能接受從另外管道獲取經濟景氣洞見。

  唯有靈活運用市場資訊，才能最大程度的去了解、剖析、並敬畏市場。

  祝投資順利。

(2025/11/22 Kai.)