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直播重點筆記彙整：
2026 資本支出新戰場：科技巨頭搶電救估值，台灣企業「被逼出海」的生存實錄
前言 2026 年 1 月 20 日，全球市場在川普地緣政治的陰影下，亞股開局謹慎，資金轉向避險，金銀雙創歷史新高。當「美股七巨頭」的硬體紅利逐漸消退，下一波資本支出的戰場已悄然轉向「電力基建」。與此同時，台灣正面臨嚴峻的人口結構交叉點——退休潮正式超越出生潮，迫使企業必須「出海」尋找生存空間。本篇將深度解析 AI 巨頭的能源焦慮，以及台灣供應鏈在全球化浪潮下的質變與挑戰。一、 全球市場避險情緒與科技巨頭的「盤頭」焦慮
受到川普地緣政治不確定性的影響，市場避險情緒升溫。雖然 VIX（Volatility Index，恐慌指數） 的拉抬有限，但黃金與白銀昨（19）日雙雙創下歷史新高，美元指數則回落 0.3%。
目前的市場回調，更類似於「估值修正」。在 2026 年的高警戒模式下，決定勝負的不再是聲量，而是資本厚度、人才儲備與市場出口的韌性。
美股七巨頭（Magnificent Seven） 的走勢已出現分歧，更精確地說是「六巨頭盤整，唯有 Google 獨衝」。隨著財報季開跑，市場關注的焦點已超越單純的獲利數字，轉向更深層的資本支出（CapEx）結構：
- 台積電（TSMC） 的資本支出是否持續提高？
- AI 基礎建設 的擴張是否延續？
- 關鍵轉折： 投資項目從過去單純的 GPU，轉向 電力投資（Power Investment） 與長約簽署。科技公司親自下場「卡位能源」，極可能成為下一輪資本支出的上漲週期核心。
二、 財報季展望：從「七巨頭」外溢至「其餘 493 家」
市場對於 2025 年第四季的財報門檻並不高，預期有機會連續十個季度達標。
- 市場共識： S&P 500 的 EPS（Earnings Per Share，每股盈餘）年增幅約 7%。
- 高盛（Goldman Sachs）預估： 全年 EPS 年增幅將達 12%，來到 35 美元。動能來自 7% 的營收成長與約 70 個基點（Basis Points） 的利潤擴張。
產業輪動（Sector Rotation） 是今年的關鍵。 2024 年是極端的一年，七巨頭獲利年增幅高達 50%~30%，而其餘 493 家公司不是負值就是個位數。但到了 2025 年第四季，七巨頭的成長動能將收斂至 20%，與其餘 493 家公司（預估拉升至雙位數成長）差距縮小。
這並不代表七巨頭將熄火，因為其餘 493 家公司的訂單多數源自於七巨頭的資本支出。
- CapEx 預估： 2024-2025 年資本支出年增幅一路衝高至 60%~75%，預計到 2026 年將放緩至 20%~30%（受高基期影響）。
三、 估值提升的兩條路徑：利潤率與「電力」資本支出
如何支撐科技巨頭的高估值？主要有兩層邏輯：
1. 利潤率結構優化（效率提升）
企業透過定價權、供應鏈管理，以及 AI 導入提升效率，成功消化了高利率的壓力。科技巨頭的員工增幅遠低於營收增長，例如 Meta 本週宣布再裁員千人，重整 Reality Labs（實境實驗室） 並關閉部分 VR 工作室。這顯示巨頭們正透過 AI 降低成本，而非單純依賴營收暴增。
2. 被迫轉型的資本支出：電力危機
僅靠節流（裁員）並非長久之計，必須擴大資本支出以帶動產業。IMF（國際貨幣基金組織） 上調 2026 年全球經濟增長至 3.3%，美、中皆上調 0.3%，顯示 AI 生產力擴張的潛力。
然而，美國面臨嚴重的電力瓶頸。高盛報告指出，資料中心與電力基礎建設的需求已超過供給，甚至逼近電網崩潰邊緣。
- 川普政策導向： 住宅用電不能漲，新增發電成本由科技巨頭自行承擔。
- 巨頭動向： Alphabet (Google) 手握 1,400 億美元 現金，微軟、蘋果資金亦充沛。為了 2028-2030 年的電力需求，巨頭們將被迫「親自蓋電廠」，這將是未來幾年資本支出的重頭戲。
四、 技術面體檢：巨頭們的疲態與機會
從技術分析來看，多數大型科技股走勢轉弱，這是標準的修正段：
- Meta： 股價在長黑後持續震盪，甚至下修至季線，市場視為 M 頭（Double Top） 型態，賣壓湧現。
- Apple： 跌破短期均線與月線，均線下彎，顯示硬體消費循環信心不足。
- Microsoft： 跌破中期趨勢線，形成 M 頭，回吐了大半年的漲幅。身為 OpenAI 的領頭羊，其股價疲軟引發市場對大型語言模型（LLM）終端營收的疑慮。
- NVIDIA： 自去年 7 月與 11 月高點後，進入長達半年的箱型整理。雖然 EPS 瘋狂上升，本益比（PE Ratio）已從 130 倍降至 不到 40 倍，但市場對「不漲的股票」缺乏興趣。
- Tesla： 呈現高檔箱型震盪。
- Google： 唯一維持強勢多頭排列，沿上升通道創高。
(註：本文提及之數據及股價資訊，以錄音當下為準)
五、 台灣市場：內資主導權與 ETF 的護城河
回看台股，雖然南亞科（Nanya Tech）法說會宣布 500 億元 擴產引發市場對供需的擔憂，但其 2025 年已轉虧為盈（EPS 2.13 元），毛利率衝上 49%，顯示記憶體復甦速度超乎預期。
散戶成為「第四大法人」
昨日（19日）台股在外資大賣 465 億元、投信賣超 131 億元 的情況下，指數依然強勢收高。這證明了資金主導權已發生結構性翻轉：
- ETF 規模爆發： 受益人數從 2015 年不到 30 萬人，暴增至 1,600 萬人次（編按：此數據應含重複計算人次，非單一自然人）；規模成長 40 倍。
- 內資承接力： 退休金、ETF 定期定額形成強大的底部支撐。外資過去幾年雖多數賣超，台股卻一路從 8,000 點漲至 30,000 點。
外資歷年買賣超數據校正（單位：台幣）：
- 2020 年：賣超 5,397 億
- 2021 年：賣超 4,540 億
- 2022 年：賣超 1.23 兆
- 2023 年：買超 2,754 億
- 2024 年：賣超 6,900 億
- 2025 年：賣超 5,990 億
數據顯示，即便外資長期調節，台股依然由內資撐起一片天，跟著外資做反而容易「賣在起漲點」。
六、 台灣經濟的質變：被逼出海的生存戰
台灣企業的強勢，並非單純運氣，而是經歷了三輪嚴酷的壓力測試與轉型：
- 美中貿易戰 1.0 (2018-2019)： 台商回流，帶動第一波 2.99% 經濟成長。
- COVID-19 疫情 (2020-2023)： 供應鏈斷鏈，台廠加速自動化與東南亞佈局，GDP 成長 3.48% 居亞州四小龍之冠。
- 川普關稅戰 (2025~)： 為了規避關稅與貼近市場，台商直接「赴美投資」。
房地產市場的訊號
根據高力國際（Colliers）數據，台灣人買商辦減少，買 工廠與倉儲 激增。過往商用不動產主力是金融保險業，現在已轉為 電子科技製造業。
- 去中化效應： 電子五哥（廣達、仁寶、緯創、和碩等）陸續退出蘋果中國供應鏈，轉向高階運算（HPC）與 AI 伺服器。
- 赴美設廠： 環球晶、緯創、台達電等大舉投資德州、亞利桑那州。這不僅是為了綠電或地質穩定，更是為了獲取「全方面的關稅豁免」。
人口結構的死亡交叉：不出海，就淘汰
台灣 2025 年新生兒僅剩 10.7 萬（2026 恐跌破 10 萬），而退休人口高達 11 萬。 「退休人數 > 出生人數」 的現狀，意味著企業若留在台灣將面臨無人可用的困境。
這迫使各行各業加速國際化：
- 金融業： 超過 10 家金控（合庫、兆豐、玉山等）赴美、日設點，跟隨台商腳步。
- 營建業： 亞昕、大陸建設等前往馬來西亞、美國西雅圖開發飯店與出租公寓，賺取長期現金流，對沖台灣房市政策風險。
結語：成長是必須付出的代價
未來的台灣小孩，或許各個都將是「國際人」。在人口紅利消失的年代，台灣企業靠著強大的內生力量與 AI 浪潮的順風，被迫將市場與人才版圖推向全球。
對於投資人而言，觀察重點有二：
- 美股七巨頭： 股價修正後的 本益比（PE） 是否具吸引力？資本支出是否成功轉向電力基建？
- 台灣企業： 出海搶市場、搶人才的能力，將是維持高估值的生存底線。
投資沒有百分之百完美的策略，只有在數據中找到符合心理預期的方向。
