前言
嗨我是威利，今天帶你進威利研究室。我們要聊一個乍看很怪、但其實很有邏輯的現象：你以為自己買的是主動ETF，結果打開持股名單，居然看到 0050、0052 這種被動ETF，很多人第一反應是「這是不是套娃、是不是偷懶」，但真正的答案，往往藏在 契約限制與曝險管理 裡面。
大綱
1.威利研究室開場與本集主題
2.主動ETF買被動ETF的疑惑從何而來
3.核心限制：單一個股10%天花板
4.0050與0052出現的真相：用載體搬運曝險
5.基金持有ETF的20%上限與操作空間
6.0050與0052的分工：補廣度與補純度
7.能不能用正二：可行但有比例框架
8.釐清誤解：不是豁免台積電而是標的分類不同
9.兩層費用與期貨工具：疊加換到什麼
10.結語：工程解不是風向，理解比跟風更重要
關鍵字
#00981A #主動ETF #被動ETF #0050 #0052 #10%天花板 #20%上限 #曝險管理 #費用疊加 #正二 #期貨工具 #FOMO
威利研究室開場與本集主題
今天這題我覺得很有意思，因為它很像一個投資人的「直覺測驗」。你買主動ETF，是希望它幫你選股、做判斷，結果它居然去買別的ETF，這種感覺很容易讓人不舒服，甚至直接下結論：那我幹嘛不自己買就好。
但投資市場最常見的誤會，就是用情緒去解釋一個其實是制度設計的行為。
為什麼主動ETF會買被動ETF：從持股名單看到的疑惑
很多人看到 00981A 的持股名單裡出現 0050、0052，會立刻冒出幾個疑問：
第一，主動ETF為什麼買被動ETF，這不是套娃嗎?
第二，如果只是想買台積電，那為什麼不直接買台積電。
第三，既然我都付了比較高的費用，為什麼你還拿我的錢去買我自己也會買的標的。
這些疑問都合理，但也都需要先把一件事放到桌上：這種作法在架構上並不罕見，概念上接近 FOF（Fund of Funds），國外也有不少類似做法，只是台灣投資人比較不習慣。
核心關鍵：單一個股10%天花板的投資限制
整件事最重要的一句話是：主動也有天花板。
在基金的契約或公開說明書裡，常見限制之一是：投資單一上市櫃公司股票，不得超過基金淨資產的一定比例（常見是10%）。
所以當市場進入權值股主導的時期，像台積電這種權值核心的存在，經理人就會面臨一個很現實的壓力：
你就算再看好它，買到接近10%之後，也不能再用「直接買台積電」把曝險往上推。
這不是能力問題，也不是偷懶，是 規則把路封住了。
0050與0052為何會出現：把同一個曝險用不同載體裝進來
那為什麼改買 0050、0052。重點不是主動變被動，而是：把同一種曝險，用不同載體裝進來。
因為契約通常也會允許基金持有「基金受益憑證」這一類資產，只是會再加一個總量限制，例如：
投資於基金受益憑證的總金額，不得超過基金淨資產的20%。
於是你就看到一個很工程師的解法：
當「直接買單一個股」會被 10%卡住，經理人想補足曝險，就可能用 含台積電比重較高的ETF，把部分曝險包在ETF裡帶進來，走的是「基金受益憑證」那條規則路徑。
這不是漏洞大開，而是 不同資產分類對應不同上限。
0050與0052的角色差異：補廣度與補純度的併用
很多人會把 0050、0052 都看成「反正就是買台積電」，但這樣理解會少掉一些細節。更貼近的看法是：它們可能是互補工具。
- 0050：偏向大盤載體，但在某些時期因權值集中，表現會看起來比「你想像中的大盤」更強。
- 0052：更偏科技，科技含量更高，補純度更快，但代價是 集中度更高、波動可能更明顯。
所以兩者同時出現，你可以把它想成經理人在做一種配置：
用 0050 補廣度，用 0052 補科技主流的純度，而不是單純亂買。
能不能直接用正二：可以，但比例框架不會讓整檔基金正二化
接著就會有人問，那你都要補曝險了，為什麼不直接買正二補更快。
答案是：可以用，但通常有比例框架。
公開說明書常見也會寫到，槓桿型、反向型商品可以交易，但會有一個更嚴格的上限，例如：
槓桿或特定衍生性曝險的總額不得超過淨資產一定比例（例如10%）。
這代表它比較像工具性的微調，不太可能讓整檔基金長期變成「正二化」。
因為一旦主動ETF大量持有正二，你也會合理地質疑：那我乾脆自己買正二就好，何必多付你一層費用。
修正一個常見誤解：不是豁免台積電，而是標的載體不同
這裡有一個很容易被講歪的地方：
有人會把它說成「買ETF就不受單一公司10%限制，所以等於豁免台積電」。這說法不精準。
比較正確的理解是：
- 直接投資單一公司股票，受「單一公司10%」這類限制。
- 投資ETF（基金受益憑證），走的是另一種限制，常見是「總額20%」這種框架。
所以不是豁免哪一家公司，而是 標的分類不同、適用條款不同，結果曝險路徑也不同。
你要把它當成「規則底下的重新配置」，而不是把它當成鑽漏洞。
兩層費用與費用疊加：重點是疊加換到什麼
再來就是大家最在意的：費用疊加。
00981A 本身有管理費等成本，0050、0052 也有內扣費用，而且可能不是同一家投信，未必能像某些FOF那樣做減免。
但費用疊加不等於一定不划算，真正該問的是：
你多付這層成本，換到了什麼。
在「市場報酬高度集中」又被 10%天花板 卡住的情境下，經理人大概只剩幾條路：
1.接受低配，承擔可能落後市場的壓力。
2.用現貨ETF補曝險，成本與風控相對好解釋。
3.用期貨或更衍生的工具做精準管理，但 控管成本與風險也會上升。
基金通常要在「可控、可解釋、可管理」之間權衡，而不是選一條看起來最猛的路。
期貨不是禁區：合法工具，但能做不代表會大量做
期貨可不可以買。很多人以為主動ETF不能碰，其實通常不是禁區，是合法工具。
只是能做不代表會大量做，原因也很務實：
期貨有 追繳風險、轉倉成本、基差管理 等麻煩，行情不利時也會放大波動與虧損。
相較之下，用現貨ETF去補曝險，少掉很多衍生性管理的負擔，對基金來說也更容易做風控與對外說明。
為什麼看起來像大盤：資產池高度重疊而非被動追蹤
還有一個觀察是：有些人會說這種主動ETF看起來就像大盤。
這不一定代表它在被動追蹤，而可能是因為它的投資範圍本來就集中在市值前段班，例如市值前幾百大的股票，資產池跟加權指數高度重疊，走勢自然就高度相關。
你看到它像大盤，原因可能是「成分池重疊」，不是「偷懶追蹤」。
FOMO其實很溫柔：工程解不該被當成市場風向
我很想提醒一句：FOMO其實很溫柔。
它不會用暴力逼你，它會用一句「你不買就落後」慢慢把你推進去。
當你看到主動ETF也在想辦法補台積電曝險，很容易把它解讀成市場風向，然後把工具性的操作，變成情緒性的追逐。
但更可能的真相是：那只是 規則與風控底下的工程解，不是什麼神明指示，更不代表未來一定更好。
結語：不是偷懶，也不代表更好，理解它為何這樣做
總結一下，主動ETF買 0050、0052，不一定是偷懶，也不必然代表更好。它更像是在規則限制之下，選擇一條 風控成本相對可控、對外可解釋 的路。
你當然可以選擇更純粹的指數工具，甚至你也可以說我不想付費用疊加，那我自己買就好。
但在你下結論之前，至少先把這件事看清楚：
它為什麼要這樣做，它想解的是哪個限制，它換到的是什麼曝險，付出的代價又是什麼。
分享總是單純的快樂，我們下次見。
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