🌿ㄧ、簡介
玉米作為全球產量最大的糧食作物，其在國際商品市場中具有獨特的地位。玉米不僅是全球畜牧業最核心的能量飼料來源，亦是生物燃料（乙醇）生產的關鍵原料，並廣泛應用於數千種工業澱粉、甜味劑及發酵產品中 。與小麥或稻米相比，玉米展現出極高的光合作用效率與單位面積產量，這使其成為現代農業工業化程度最高的作物之一 。
🌿二、需求結構
(1) 應用領域及比例
2024/2025 年度
(a)畜禽飼料 (Feed & Residual)：61.2%。(b)工業應用 (主要為生物乙醇)：26.5%。
(c)食品消費 (Food)：10.1% 。
(d)種子與其他 (Seed & Others)：2.2% 。
(2) 全球需求總量、年增率與排名
根據美國農業部（USDA）的農產品供需預測報告（WASDE），2024/25 全球消費 1,251.59 百萬公噸：
- 美國：全球總消費量的 25.74%。
- 中國：佔全球 24.70%。
- 巴西：佔全球 7.42%。
- 歐盟：佔全球 5.79%。
- 墨西哥：佔全球 3.92%。
🌿三、供給結構
(1) 全球生產國家排名及佔比 (2024/2025 估計)
- 美國佔31.0%
- 中國 佔24.0%
- 巴西佔11.0%
- 歐盟 (EU) 佔4.8%
- 阿根廷佔4.1%
- 印度佔3.4%
- 墨西哥佔1.9%
(2) 世界前 5 大產區
- 美國玉米帶 (Corn Belt)
地理位置: 北美中北部
主要生產省/州: Lowa; Illinois; Nebraska
產量/儲量特色: 愛荷華州年產量高達 28 億英斗；區內儲運與穀倉基礎設施為全球領先，機械化與高產雜交品種普及。
- 中國東北產區
地理位置: 東北三省
主要生產省/州: 黑龍江; 吉林; 內蒙古
產量/儲量特色: 被稱為中國糧倉；黑龍江產量領跑，全國儲備庫存規模大，冬季低溫利於貯藏。
- 巴西中西部產區
地理位置: 南美熱帶平原
主要生產省/州: Mato Grosso; Paraná
產量/儲量特色: 二季作（safrinha）核心區，與黃豆輪作普遍；產量受雨季與降雨分布影響大，出口導向性強。
- 歐盟多瑙河流域
地理位置: 東歐平原（多瑙河流域）
主要生產省/州: Romania; Hungary; France（部分區域）
產量/儲量特色: 歐洲重要飼料玉米供應源，土地與灌溉條件在部分區域具增產潛力；生產分散且以內需為主。
- 潘帕斯草原（阿根廷中部）
地理位置: 阿根廷中部平原
主要生產省/州: Buenos Aires; Córdoba
產量/儲量特色: 出口導向型產區，耕地肥沃但對厄爾尼諾/拉尼娜等氣候事件敏感，年際產量波動明顯。
(3) 生產過程方法與地區差異
(a) 播種
- 方法與技術：現代化產區採用精準播種機，確保種子間距與深度的極致均一。
- 地區差異：美國農民在 4-5 月進行播種，種植深度嚴格控制在 2 英吋，以利用初春土壤水分 。巴西則開發了獨特的「二季玉米」(Safrinha) 體系，在 1-2 月黃豆收割後立即播種玉米，利用殘餘熱量和水分完成生長週期 。
(b) 生長管理
- 管理指標：利用 V 階段（葉領數）與 R 階段（生殖發育）進行監控 。
- 地區差異：美國廣泛應用基因改造技術（GM 佔比達 92-95%），簡化了除草與抗蟲管理 。中國在北方地區更強調氮肥管理與抗倒伏品種的應用，而巴西馬托格羅索州則需應對更為嚴峻的熱帶蟲害與多樣化的真菌挑戰 。
(c) 收割
- 標準與水分：當穀物水分降至 15-20% 時進行聯合收割。
- 地區差異：美國擁有極其完善的田間乾燥與冷鏈體系，收割後直接進入商業糧倉 。巴西部分地區因收割速度極快（二季玉米窗口期窄），常面臨糧倉短缺，被迫在露天臨時存儲 。
(d) 加工
- 方法分類：分為乾磨法（Dry-grind）與濕磨法（Wet-milling）。
- 地區差異：美國加工業高度依賴乙醇補貼與出口政策，重心在於生物燃料 。中國與東南亞的加工則更多元化，集中於味精（MSG）、賴氨酸以及用於食品加工的澱粉 。
🌿四、貿易結構
(1) 全球主要玉米出口國排名
- 美國：佔全球 38.90%。
- 巴西：佔全球 21.97%。
- 阿根廷：佔全球 15.81%。
- 烏克蘭：佔全球 10.73%。
- 其他國家：佔全球 12.60%。
(2) 全球主要玉米進口國排名
2024/25年度
- 墨西哥：佔全球 13.9%。
- 東南亞：佔全球11.2%。
- 歐盟： 佔全球 10.1%。
- 日本： 佔全球 8.3%。
- 南韓：佔全球 6.1%。
2023/24年度
🌿五、重要交易市場
期貨市場
- 芝加哥期貨交易所 (CBOT / CME Group)：全球定價中心。玉米期貨（合約代碼：ZC）是全球流動性最高的農產品合約，每份合約 5,000 英斗 。其價格波動直接決定了全球各地的 FOB 報價基準。
- 大連商品交易所 (DCE)：亞洲最重要的玉米市場。由於中國市場相對封閉，大連玉米更多反映中國國內的養殖利潤與國儲拍賣動向，未必與國際連動 。
🌿六、價格相關因素
傳統上玉米價格與以下因素有相關性：
🌿七、價格相關性實證
經實際驗證玉米價格與美元價格在2021年後脫鉤，與波羅的海指數(BDI)不同時期的相關性變化不一，但玉米價格與黃豆與原油的價格倒是始終如一的高相關性。
🌿八、投資標的
(1) 期貨
- 芝加哥期貨交易所（CBOT）玉米期貨（代號：ZC）美元報價： 為全球流動性最高、最具代表性的玉米期貨合約，是國際玉米貿易與避險的主要定價基準。
- 大連商品交易所（DCE）玉米期貨（代號：C）人民幣報價： 為中國國內市場最主要的玉米期貨價格指標，反映中國內需、政策與進口管理因素。
(2) 產業 ETF 與實物 ETF
- Teucrium Corn Fund (CORN)：直接持有玉米期貨合約，是目前市場上最純正的玉米價格追蹤工具 。
- Invesco DB Agriculture Fund (DBA)：綜合型農業 ETF，除了玉米外還包含黃豆、小麥、糖等，風險分散程度較高 。
- VanEck Agribusiness ETF (MOO)：專注於農業生產資料與機械商，如種子、肥料與收割設備商 。
(3) 產業鏈上有競爭力的公司
- 上游 (種子與農化)：
- Corteva (CTVA)：專注於種子和作物保護產品，包括除草劑、殺蟲劑、殺菌劑和生物製劑，產品銷往110個國家。
- Nutrien (NTR)：二家加拿大肥料公司合併成立的公司，在多倫多、NYSE掛牌上市，公司主要從事提供農作物投入和服務業務 。
- 中游 (機械與生產)：
- Deere & Company (DE)：美國生產農業、建築、森林機械設備和柴油引擎等使用的品牌，業務橫跨全球所有農林地 。
- 下游 (貿易與加工)：
- Archer-Daniels-Midland (ADM)：全球四大糧商（ABCD）之一，阿徹丹尼爾斯米德蘭公司，是全球最大的農業生產、加工及製造公司，以生產油籽、玉米及小麥加工聞名於世界，其生產逾270種農作物加工產品，應用在全球的食品、飲料、營養保健、工業及畜牧飼料市場上。 。
- Bunge Limited (BG)：邦吉公司，是一家美國農業和糧食公司，為全球四大糧商之一，其他三家為路易達孚，嘉吉公司和阿奇爾丹尼斯米德蘭 。
🌿九、供需缺口與價格趨勢
(1)趨勢
2025/2026 年度 (2026年1月預測)
- 全球產量：預測將大幅成長至約 12.96 億噸，年增率達 5.29% 。主要驅動力來自美中兩國大幅增產，美國玉米產量預計達創紀錄的 170億蒲式耳，比 2023 年的高點還多出 17 億億蒲式耳(超過4000萬噸) 。此外，中國玉米產量也預計達到創紀錄的 3.012 億噸 。
- 全球玉米總消費量上調9,000萬蒲式耳至164億蒲式耳。飼料和剩餘用途增加，食品、種子和工業用途略有下降。
- 供需總結：儘管產量大幅提升，但由於需求同樣旺盛，但供應量增加幅度大於消費量，玉米庫存增加1.98億蒲式耳至22億蒲式耳。生產者獲得的本季平均玉米價格上調10美分至每蒲式耳4.10美元。
（2） 供需成長率與缺口圖表分析
2024/2025 年是近期庫存壓力最大的一年，而 2025/2026 年隨著供應激增，缺口已顯著縮小。2025/2026 年度供應成長率顯著超越需求成長率，反映了美、中兩國創紀錄增產的影響。
(3) 推動變化的核心因素分析
儘管產量預計創下歷史新高（12.9601 億公噸），但消耗量也同步推升至 12.9980 億公噸，使得年度供需仍存在 379 萬公噸 的小幅缺口 。
產量大幅增加的原因：
- 效率提升/種植面積擴大：美國農民在精準農業上的投入使得每英畝單產達到了物理極限，2025/2026 年度，受美國種植面積擴大（達 9,870 萬英畝，為近九十年最高）及單產提升，增加了供給，但也導致價格長期跌破生產成本（約 $4.80/bu），引發了農場經濟的系統性壓力 ，全球產量預計將激增至 12.96 億公噸，年增率高達 5.3% 。
- 美國創紀錄豐收：預估產量達 170.21 億英斗，較 2023 年的高點多出 17 億英斗 。主要原因在於收穫面積增加 130 萬英畝，且單產達到每英畝 186.5 英斗 。
- 中國產量破紀錄：預估達到 3.0124 億公噸，主要根據中國國家統計局的最新數據上調 。
- 巴西氣候有利：巴西中西部生長高峰期氣候條件良好，且南部降雨穩定，提振了單產潛力 。
維持短缺的原因 (需求面與負面抵消)：
- 需求強勁：全球飼料與其他用途激增至 8.1324 億公噸的高位 。
(4)總結
總結來看，全球玉米市場正處於一個「供應極大化」的週期性低點 。2025/2026 年度的創紀錄產量預示著市場將進入一段長時間的去庫存過程，若無變數，價格動能不大，預期震盪築底。
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