康霈（6919）1 月合併營收掛蛋，股價盤中重挫超過 7%。但如果把生技產業當成一般電子代工或傳產公司來看，本身就是一種誤判。
一家公司，兩種時間軸
傳統產業看的是：
本月接單 → 下月出貨 → 營收成長 → EPS 反映
新藥公司看的是：
臨床進度 → 試驗成果 → 授權談判 → 里程碑金
兩種邏輯完全不同。
康霈目前真正的核心價值不在「每月營收」，而在「研發進度」。
#為什麼會出現零營收？
目前康霈唯一穩定產生收入的是健康食品部門，而且採「出貨認列制」，並非每月固定銷售。因此如果當月沒有出貨，就會直接顯示為零。
這種狀況在生技公司其實並不少見。
重點不是「1 月賣多少」，而是：
臨床是否推進？
試驗是否順利？
授權是否有進展？
#真正該看的：CBL-514
市場關注焦點其實在局部減脂新藥 CBL-514。
幾個時間點整理給你：
2025 Q3：啟動局部減脂三期樞紐試驗
2026 Q2：展開與 GLP-1 結合的二期試驗
2026 Q4：竇根氏症 2b 試驗解盲
這些時間節點，才是可能影響股價的真正變數。
如果數據漂亮，接下來就是授權談判與里程碑金。
那時候，營收曲線會是「跳躍式」成長，而不是線性。
#資金夠不夠？
這點反而比單月營收更重要。
截至 2025 年第二季：
現金＋定存：約 94 億元
未來三年預估研發支出：約 30 億元
代表什麼？
代表短期內沒有資金斷鏈風險，研發可以繼續推進。
在新藥產業裡，「現金能撐多久」比「這個月營收多少」更關鍵。
#市場為什麼會恐慌？
因為大多數投資人習慣用「營收成長率」思考。
但生技公司不是靠每月銷售，而是靠：
臨床成功率
授權談判能力
適應症市場規模
零營收只是財報的一個數字，不是公司價值的全部。
#觀察
康霈現在不是營收型公司，而是研發型公司。
短期波動一定存在，尤其臨床階段消息面影響很大。但只要：
試驗按進度走
現金水位穩定
授權有機會
那麼「掛蛋」只是研發型公司的過渡期。
真正的考驗會在 2026 年臨床數據公布之後。
#結論
對生技股來說：
單月營收是雜訊，臨床里程碑才是訊號。
零營收不一定是壞消息，它可能只是暴風雨前的平靜，也可能是轉機前的沉澱。
重點從來不是這個月賺多少，而是未來能不能拿到藥證與授權。
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