合理價驗證－2450 神腦
台股目前有一千多檔股票，適用鎬瑋這種估價法的大約有1/4~1/3，也就是仍有數百檔可以選擇，所以不用擔心沒有股票可以買，讀者可以利用文章中的估價方式來檢驗個股的股價是否合理，而利用過去的歷史資料，如財報、價格走勢，則是利用驗證來增加估價經驗。
先前文章中有提到，股價會下跌不外乎是外在及內在因素兩種，外在因素比較好判斷，如股災時大家都跌，這時有滿地的好股票可以選，而內在因素除了會在股災時伴隨發生之外，也會發生在大家都不錯或持平的情況下，公司自己發生問題，但通常這種危機出現，是風險也是投資機會。
今天要來驗證的個股是 - 2450 神腦，這間公司相信大家也都不陌生，大股東是中華電信，所以銷售手機、門號就是主要的營收來源，也相對穩定，中華電信在2007年收購神腦27%股權之後，神腦從11.3元漲到190元，只是後來大陸中低價手機興起之後，競爭的結果，讓神腦的毛利出現大幅降低的狀況，股價也就一路修正到37元。
190元的股價是在2011年7月創下，所以我們就從2008~2016年的一路以來的資料開始驗證，利用每一年的資料來驗證是否在每個階段可以買進或不適合買進的價格，下圖是2450 神腦的股價週線圖。
下圖是各年度的高低價格區間
下圖是2007年~2016年的ROE與淨值資料
下圖是2008年~2017年的高低本益比資料
驗證之前，準備的資料，包含歷史的股價、ROE、NAV及低本益比，我們就可以來實際驗證看看嚕。
2008年 ROE 27.48%、NAV 17.02元、低本益比 6倍 預估EPS = 27.48% * 17.02 = 4.68 便宜價 = 預估EPS * 低本益比 = 4.68 * 6 = 28.1 2008/10/27 股價最低來到 28.4元，所以實際的數據驗算下來相當準確。 合理價 = 預估EPS * 合理本益比 = 4.68 * 7 or 8 合理價區間介於 32.8 ~ 37.4
2008年第二季、第三季財報公佈時間分別為 8/14、11/14前，所以有了前二、三季的資料，基本上只要加入預估第四季就可以計算出全年的ROE，加總之後ROE也會在27%上下，而股價到2009年2月底以前都在37元以下，所以是可以在上述的32.8~37.4元買進。
2009年 ROE 23.96%、NAV 17.07元、低本益比 7倍 預估EPS = 23.96% * 17.07= 4.09 合理價 = 預估EPS * 合理本益比 = 4.09 * 8 or 9 合理價區間介於 32.7 ~ 36.8
2009年的股價只有3月前有跌落至合理價區間，其餘時間都是高於合理價。
2010年 ROE 27.07%、NAV 18.51元、低本益比 11倍 預估EPS = 27.07% * 18.51 = 5.01 合理價 = 預估EPS * 合理本益比 = 5.01 * 11 or 12 合理價區間介於 55.1 ~ 60.1
2010年12月以前，股價都在60元以下，所以可以在合理價區間內買進。
2011年 ROE 28.14%、NAV 20.18元、低本益比 13倍 預估EPS = 27.07% * 18.51 = 5.68 合理價 = 預估EPS * 合理本益比 = 5.68 * 11 or 12 合理價區間介於 62.5 ~ 68.1
2011年除了1月有在70元以下，其餘時間都高於合理價，並一路漲到7月的最高價190元，這時候若賣出條件是設定報酬率的話，如100%、150%、200%的人就可以賣出，若是以公司變壞來做為賣出條件的則繼續持有，當然也可以利用高點向下的減幅來分批賣出，例如高點為190元，每跌10%可以賣出一部份，這是為了鎖住原有的利潤所做的因應。
2012年 ROE 28.04%、NAV 21.35元、低本益比 16倍 預估EPS = 28.04% * 21.35= 5.99 合理價 = 預估EPS * 合理本益比 = 5.99 * 11 or 12 合理價區間介於 65.9 ~ 71.8
2012年股價都在90~140元，離合理價區間相差甚多，故不適合買進。
2013年 ROE 24.72%、NAV 23.78元、低本益比 15倍 預估EPS = 24.72% * 23.78 = 5.88 合理價 = 預估EPS * 合理本益比 = 5.88 * 11 or 12 合理價區間介於 64.7 ~ 70.5
2013年股價都在88~106元，離合理價區間相差甚多，故不適合買進。
2014年 ROE 9.23%、NAV 22.35元、低本益比 14倍 預估EPS = 9.23% * 22.35 = 2.06 合理價 = 預估EPS * 合理本益比 = 2.06 * 11 or 12 合理價區間介於 22.7 ~ 24.8
2014年股價都在50~94元，離合理價區間相差甚多，故不適合買進。
2015年 ROE 13.86%、NAV 23.05元、低本益比 13倍 預估EPS = 9.23% * 22.35 = 3.19 合理價 = 預估EPS * 合理本益比 = 3.19 * 11 or 12 合理價區間介於 35.1 ~ 38.3
2015年8月、12月皆有出現39元以下的價格，屬於合理價區間內，可以買進。
2016年 ROE 16.97%、NAV 23.82元、低本益比 11倍 預估EPS = 16.97% * 23.82 = 4.04 合理價 = 預估EPS * 合理本益比 = 4.04 * 11 or 12 合理價區間介於 44.5 ~ 48.5
2016年6月前股價皆在49元以下，屬於合理價區間內，可以買進，之後就脫離合理價區間。
從上面9年、9次的估價中我們可以知道幾個重點。
1. 經由實際資料的計算，才知道價格的合理區間，即使是好股票也不能隨時買、隨便買，買在合理區間是為了安全邊際，例如股價100元，合理價50元，那麼買在50跟買在90元的人，安全邊際就差異很大，持有的心態也完全不同。
2.估價時除了淨值是直接取用之外，預估ROE與合理本益比都需要以當時的情況下去取合理值，以ROE來說，例如2016年ROE為16.97%，2017年因第一季ROE較去年同期減少，主因是毛利降低，由13.53%降至12.25%，第二季的部份毛利也是降低，所以今年全年的ROE就不會取過高的值，如18%、20%，因為並不合理，而是以當下、未來的營運狀況下去取合理值。
合理本益比的部份，從上面9年的值當中可以發現，有6倍、7倍，也有15倍、16倍，這都是屬於偏離中間值，所以我們可以用兩個方向來判讀，若是大環境的股災當下的估價，可參考2008年時的低值，其他時間就是取該個股的低值。
3.個股財報公佈後，可以將好股票名單及估價資料建檔，等下一季財報出來之後，可以比對、調整ROE或本益比的預估，讓合理價更趨於合理，而且也有助於掌握公司的狀況，以2450 神腦來說，從過去幾年到近幾季，都可以發現毛利率持續不斷的降低，即使營收提升，但因毛利下降，所以營業利益也一直回不去以前的水準，因此每季觀察毛利就是相當重要。
本文首圖來源：Max Pixel
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