Lesson 23：標的分級及其意義—論營收（上）

Auditor：拉丁文的意思是one who hears（聽的人），英文又有one who obeys（聽從的人）的意思。（通常會計師審核通過的財務報表，正是公司高層希望呈報的樣子。）

— 《惡魔財經辭典》

今天要談「利潤三兄弟」之母，營收。它雖然跟我們的標的分級無直接關係，不過卻是很多投資人會使用的股票操作依據，而且市場上充斥著與營收相關的錯誤觀念，我認為相當有必要在課程中做個釐清，為大家建立正確的心態，這樣你往後才不會繼續受到市場雜訊迷惑誤導。

請大家先在元大證券首頁輸入4535查詢，會進入「個股速覽」畫面：

接著點左邊「基本分析」，再點「營收盈餘」，那麼你就會進入這個畫面：

以上就是個股營收的查詢方法。

營收具有兩種極端性格，首先它是企業經營上最重要的數據，最重要是多重要？就像媽媽一樣重要。你出外上班，不是要去做義工，而是要賺錢維持生活，你開一家公司，不是要做慈善，也是為了賺錢，賺很多錢，越多越好，營收就是公司作買賣最原始收到的錢。我們上禮拜談毛利（率）、營益（率）、淨利（率），做了很多說明比較，立了一些觀察標準，但是這些東西的起始點都是營收，從營收東扣扣西減減，才會產生後面的毛利營利淨利，沒有營收，後面的都不用談了。當然，以上是一般而言，開公司就是為了賣產品或服務來賺錢，但有少數情況，人們開公司也是為了「賺錢」，但卻不是藉由合法合理的業務經營，而是走暗路玩陰的，只是想鑽資本市場遊戲規則的漏洞，或是利用大眾的無知與貪婪心理，來牟取不法利益，也有那種本來是正常公司，到中途卻走歧路玩弄邪門歪道的，不過這些都是後話。另一方面，公司不只是為了自己（老闆）賺錢，還要為股東賺錢。公司賺了錢分給股東，賺越多分越多，別人知道這間公司會賺錢，就會來買股票當股東，期待分一杯羹，那麼股價就會上漲。

而營收的另一種極端性格，就是它是股票操作上最不重要，甚至可說是最具誤導性的指標。疑，營收不是媽媽嗎，媽媽怎麼會最不重要？媽媽只是個比喻而已，你如果真的把營收當媽媽，那也想太多。

為什麼這麼多人看營收做股票呢？答案就在上上一段的前半段：公司賺錢→股東賺錢→更多人來買股票→股價上漲。這種直線性的思考，讓人們看到公司營收成長就跑去買股票。你說那這樣的思考有什麼不對？公司不就是為了賺錢嗎，賺錢哪裡不好？我們就來看看為什麼不能看營收做股票。

首先，從邏輯方面思考，就跟我們在〈極簡主義之基本分析（序）〉中說的，這些財報數據都是極端落後資訊，我們（散戶）絕對是最後一個知道的，如果這些數據對於價格有真正的影響力，那麼他早就在股價上反應出來了，而且決定數據是否反應股價的人也絕對不是我們，而是那些資訊與判斷優勢的投資機構、大額交易人或內部人。法律規定公開發行公司應該依據每個會計年度公布財報，目前最短週期是季報，另外，每個月10號前應公布營收，也就是說，在月營收公布前，一般投資人是不會知道在那一個月期間公司的營收狀況的，而在營收公布前，如果那些已得知，或是至少有充分資訊可以更準確地預估「將公布」的數據的人，並且認為這數據對股價有決定性的意義，他們當然會先行佈局，不論是多還是空。

這裡你可能會產生一個問題，說一郎可是我們也常看到公司公佈營收當天出現大行情的情況啊，如果照你說的那些人已經佈好局了，怎麼還會這樣呢？恩，你有沒有注意到我上一段「早就」兩個字打上粗體？時間早晚是個相對的概念，我們現在假設一種情況，就是一家公司，假定是A，他非常正派經營，也嚴格遵守內線交易相關規定，內部人不炒作股票，財報數據都照實揭露，公布前嚴格保密不外洩情報。這家A公司明天早上10點要公布，10點整一公布，結果是個大利多，股價在5分鐘內上衝了7、8％，眼看就要漲停了…我現在問你，在這檔股票從0％～10％之間，你能買到那個位置？股價會急速上漲，一定是有很多人追價買，這些人會追價買，一定是他們得到資訊、經過評估算計，然後做出追價的決定，你覺得你會是「得到資訊經過評估算計決定追價，而買到起漲點或接近起漲點」的那個人嗎？我想絕對不是，因為如果你是這種人，那你現在不可能在這裡看我的文章，我也不是，我跟你們都一樣，只是個坐在家裡用著爛爛的電腦和速度普普的網路，網站上查不到的東西我就不知道要去哪裡找的尋常民眾，我的資訊永遠比「那些人」慢，判斷力永遠比「那些人」不足，當然對股價的影響力更是一點也沒有，「那些人」就是能買到0～2％的時候，而我（們）都是5％起跳的。

更不用說當我們買到漲5％的貨時，結果它旋即又下殺，最後反而跌5％，來回就賠了10％，這損失能找誰要？也是只能自己吞下。你說不對啊，剛才公布的營收不是利多嗎？所以它才漲的啊，怎麼現在反而跌了？這些問題就算你喊破喉嚨哭倒長城也沒有人會回答你。因為我們不是決定價格的人，價格是市場決定的，市場認為它該跌，它就不能不跌。你說那剛才漲算什麼？不算什麼，就像正妹給你送了一個秋波，賣弄了一陣風情，讓你恍恍惚惚開始做起玫瑰色的夢，一眨眼她卻勾著另一個男人的手臂走了，那算什麼？那也不算什麼，你就是只能接受事實。

不管期間是長是短，資訊落後就是財報的本質，散戶的宿命，即使是最短公布期間的營收也是一樣，所以我們不能看財報看營收做股票。

我們上面說資訊落後，都還是在「假設營收數字是事實」的前提之下，如果公布的營收數字不是真實的經營情況呢？那就更不用說了。營收灌水是常見的事，公司有很多手法「製作」報表，當然包括營收數據，比較多的情況是把營收做得漂亮，當然是要吸引人買，偶爾也會有故意做得難看的情形，為什麼要這樣？我想理由並不是很難想像。

即使營收數字是事實，就像我上面說的，如何解讀又完全是另一回事。我們都不是能夠決定價格的人，我們認為是利多的不一定是利多，反之亦然，最重要的，就是我一直強調的，EPS是影響股價漲跌的重要因素，但不是唯一的因素，每股淨利尚且如此，更不用說最原始最「粗糙」的營收了。所以我們在市場上常聽到「越爛越噴」、「台股基本面要反著看」…這樣的話。有些人會拿一些舉證給你，說你看這檔營收成長股價也跟著漲，「所以營收可以判斷股價」，不過如果你實地調查，也會看到很多營收成長，股價不動；或營收下滑，股價飆漲；或營收持平，股價大漲或大跌的情況，怎麼組合隨你高興，絕對都找得到實例，到頭來營收跟短線股價的相關性，幾乎可說是隨機的。

這裡我們先談談要怎麼看營收。（疑，啊不是說營收沒用嗎，幹嘛還要看營收？我沒有說營收沒用，我是說不能拿營收數字為依據做股票，就像我們不能看財報做股票一樣，但有必要懂的還是要懂，該看的還是要看。）一般人最大的錯誤就是像我上面說的，只「看當月營收是否成長」，就決定買賣股票，這種行為就跟賭硬幣正反面沒什麼兩樣，你與其要這麼做，不如在營收公布前兩天擲銅板決定買賣，預先掛單，搞不好可以給你賭到0％～10％的行情。如果你有讀過書，告訴你營收要看年增率，不可以看月增率或季增率，而且不能看短期，至少要連續三個月以上成長，才是可以買進的標的，這是對的。往後你觀察營收，就要依循前面粗體字的辦法。但是請特別注意，我說這是對的是指單純的觀察方法而言，不是說這樣就可以進場。一般書裡會舉一些例子作佐證，那些都是事實，但那些都是部分事實，我說過坊間的書幾乎都不會告訴你反例，不然就是但書但書再但書，比如說給你一個反例，「但是因為這樣那樣，所以用上面的方法就會不準」，搞到最後你會發現一開始提的方法還是沒什麼參考性。

請各位打開2317鴻海的營收明細，同時看看下面這則新聞：

http://m.cna.com.tw/news/afe/201802090298.aspx

新聞中說鴻海106年12月營收創歷史新高，1月年增率也繼續成長，從報表中我們可以看到，他其實是從10月到1月連續4個月成長了，還超過一般認定三個月的標準，而且幅度都還不小。營收歷史新高耶，不是開玩笑的，不是五年新高、十年新高，而是歷史新高喔，那他股票表現又是如何呢？（我知道這是目前很多人心裡的痛（一郎註：雖然這句話是半年前寫的，可是現在看起來好像還是有效…））

他從106年九月的高檔一路下滑，大盤一路漲，鴻海一路跌，注意我前面標的九月，九月的股價應該是反應十月的數據，我們看報表他九月營收年增率為負，十月又開始轉正，且連續四個月，但股價卻從九月正式起跌，無視於11、12月的超高年增率，續跌，營收一路增，股價連續破底，他可是鴻海喔，不是什麼腰骨。

下面這檔是1608華榮的報表，請各位自行點開，並注意從105/01～106/01這期間的數據。

我們看到他這段長達13個月的時間，其中除了105/09營收年增率為正之外，其餘幾乎都是負20幾以上，那麼其股價表現如何呢？

105年中做出底部後，一路上漲。當然你會注意到，他從106/02後開始轉正，且持續正成長至今，股價也繼續漲，你說那不就表示營收是準的嗎？是啊，我沒說它不準啊，只是他一年準，一年不準，有時準，有時不準，你可以找到實例，也可以找到數量相當的反例，所以才說跟擲銅板沒什麼兩樣。而且你可以想想，為什麼他在營收持續衰退的期間，股價還可以做出底部，隨後走高？是什麼人會在這種情況下以這麼強烈的意志買進股票（所以才會形成底部甚至造成價格上漲）？

再看一檔，3048益登，

請各位先看他從105/07～106/07月，一樣超過一年的時間，營收連續正成長，一個負號都沒有，但是股價呢？

始終在低檔盤旋（框線處），甚至有下滑的傾向。但是各位再看他從106/07～106/12月，你發現營收年增率在7月開始大幅衰退，8月轉負，這時你會想完了，營收好的時候股價都搖搖欲墜了，現在連營收都開始下滑，後面8～12月五個月中有四個月負值，那豈不是要破底下市了？結果你趕緊出脫股票，甚至進去放空，接著會發生什麼事呢？

他從11月初開始噴出，短短兩個月就漲了約40％才停止，不要忘了他12月的營收年增率還是負10幾。你覺得在9～12月間買進這檔股票的人看到了什麼？心裡在想什麼？

好，那我們究竟該用什麼樣的心態去看這個營收數字呢？這就是重點了，而且這正是你在這裡才會知道，在別的地方別的書裡絕不會看到，只有我會告訴你的東西。你要記得：

當你發現營收數據跟價格呈反向時，以價格為準；營收數據與價格成同向時，堅定你對價格方向的看法。

換句話說，營收跟其他財報數據一樣，都是左手（輔助）。具體作法應為如何呢？以上面鴻海為例，營收創新高，媒體報很大，四海昇平載歌載舞，線圖空頭排列→保守者賣出股票，積極者進場放空，但要嚴守停損。如果營收表現不佳，股價也下跌→保守者賣出股票，積極者進場放空，可放寬停損，以免被不定的市場雜訊洗出場。如果營收衰退，股價不破底甚至上漲，例如上面的益登→保守者可以選擇不買進，或是暫時不出脫持股，積極者則可「小量嘗試」投機，也可以說是賭博，並嚴守停損。最後，如果情況開始變得像華榮那樣，營收開始成長，價格也繼續上漲，那麼就像我說的，「堅定你對價格方向的看法」，既然對方向這麼肯定，當然就是加碼放大部位多賺點囉。

今天就先到此為止，下週還是會續談營收，主要要談營收和利潤三兄弟的相互關係，怎麼看營收的含金量，以及教大家EPS的預估法。