Lesson 29：標的分級及其意義—衰落的S級（終極保命大法）

如果能有掩蔽，就決不要暴露自己。

…

如果感覺奇怪，就一定有問題。

…

決不要在兔子草叢裡獵老鼠，或在雞場裡獵兔子。

— 《西頓動物記》，老狐狸給小狐狸的教誨

當你判斷一檔股票為S級，或是依照坊間常見的財報分析法，認為他體質良好，財務健全，可以長期持有領股利，又兼具成長性，決定長期投資，定期或不定期買進，期許自己哪天成為巴菲特第二或台灣巴菲特、平民巴菲特，還可以出幾本《看財報買股票，用十萬賺千萬》或《我靠這N項指標，年賺30趴》之類的書，錢投下去之後，年復一年，投資標的的股價一路溜滑梯，結果你的夢醒了，人生也去了一段。

下面這檔順達，我們先看他99年～101年這段期間的財報，ROE平均超過25，EPS與淨值持續成長，三率三比也不差，網頁上我們看不到再更之前的財報，要另外查，但我們從下面的歷史價格走勢，大概可以判斷99年以前的財報表現應該也差不多。假設你在100年前後這段期間看到這家公司的優質財報（ROE超高，EPS和淨值持續成長），市場上也一堆利多報導，雜誌專題介紹，認為這家公司產業前景極佳，未來不可限量，你決定買進這檔股票，長期投資，當下一個平民股神，你所要面對的將是公司股價長達6年以上的長期大空頭。

問題究竟出在哪呢？你認真研究之後發現，這家公司經營的分水嶺無疑就是101～102年間，三率幾近腰斬，當然EPS也跟著打了對折。那麼，第一個問題：你要不要停損？我想這一點應該10個人裡面有8個人是做不到的。並不只是「停損是最違反人性的動作」這個心理層面的問題這麼簡單，現實上來說，這家長期表現良好的公司，雖然今年走霉運，獲利減半，但誰都無法保證他明年不會重回軌道，理論上機會不低，除非你是公司極核心的高層或關係（內線）人士，你（一般大眾）不會知道事實將是如何。結果你選擇不停損，或者你本來是空手的，覺得這家公司「最壞的時機已經過了」，在這個時候猜底賭反轉，結果就是續跌。

第二個問題，我們是不是應該避免買進「三率大幅下降」的標的，或是持有標的遇到這種情況就應忍痛停損出場？OK，那我們先來看下一檔，

5522遠雄，如果我們以他2011年中那根大長黑月K棒視為起跌，到今年為止也至少走了7、8年的空頭…儘管最近這一年來似乎有落底跡象。他的財報呢？我們發現，的確他在毛利率表現上，雖然沒有像上面那檔順達是以數成的幅度削減，但也算是明顯地呈現一點一滴的微幅下滑趨勢。然而問題是，你如果有注意到營益率的部分，他在102到103之間是上升的（毛利率下滑），尤有甚者，他的淨利率更是從101到103出現3年的上升趨勢，更不用說其淨值從99年～105年是整個向上。另一方面，我們再看EPS，注意他104年的每股盈餘是7.74，還高於100年的7.67，然而對照線圖，他2011年的股價在70塊以上，2015年賺更多，股價卻只有30幾塊。

那麼，我們是否可以做個結論，就是把上面「避免買進或應賣出三率大幅下降的標的」這個標準做個修正，再嚴格一點，改成「避免買進或應賣出毛利率連三年下滑的標的」呢？好，那我們再看下一檔，

正新的毛利率，從100年～105年，呈現6年的上升趨勢，營益率和淨利率則是先升後降，成一個小圓丘，但幅度並不大，勉強可視為水平，EPS變化也不大，然而其股價卻從2013年的高點下殺後，至今已走了5年的空頭，而投資人卻到最近才看到，他106年的各項數據幾近折半，那些因為ROE漂亮，EPS高又穩定本益比極低而在6、70塊以上開始買進長期投資的人們，現在面對的是他已經跌破了50元的重要心理關卡，重返農藥之日遙遙無期。

結果，以毛利率趨勢為標準好像也沒用？更別說這檔EPS在今年以前也沒有明顯的下滑趨勢。

上面這檔更慘，從2006年起跌，已經走了13年的空頭。當然中間也曾遇過幾次幅度不小的反彈，如果能在那幾波相對低點買進，持有期間不要太長，也是可以吃到不小的價差利潤，不過這種中短期的價差操作我們暫時擱置不談，先把重點放在「長期投資或持有財報優質股」，這個或可稱為當代顯學的投資理念，可能遭遇的最大風險情況。當你在這10數年間的任何一個時點買進或開始持續投資這檔股票，並經常在心裡複誦著

巴菲特最膾炙人口的名言：如果你沒有打算持有一檔股票10年，那麼就連1秒也不要持有—意思就是不要買，那你要面對的將是一個無休無止的跌價地獄。

問題又是出在哪裡呢？回頭看一下財報。你發現這家公司的ROE撇開99年異常高值不談，其餘年份（106年除外）大約都在一定的範圍內上下起伏，沒有明顯的下滑趨勢，EPS也是一樣，三率也是，而三比更是始終呈現極為優質的數據。不管什麼數據都看不出有明顯的方向性…除了價格以外。

這檔財報也是十分漂亮，106年不看，其餘年份不論是三率三比，淨值、ROE都看不出有太大的問題，這裡請各位注意他的EPS，101年EPS2.10，105年EPS2.11，但他2012年的股價在30塊左右，2016年只剩20塊出頭。

所以我們的結論是什麼？我之前已經說過不可用財報做股票，決定進出，這是指中短期，即1個月～1、2年的期間，而我們今天看到這些例子，告訴了我們另外一個事實，就是：不可用財報做長期投資。如果這句話會造成各位誤會，那我再加兩個字或許會更清楚：不可單純用財報做長期投資。從某個角度來看，你根據財報數字作長期投資，可能遭受的損害或許比你做中短線還大得多，因為長期是以年為單位，如果你真的像一般價值投資者所鼓吹的那樣，買了股票不管三七二十一，堅持一抱就是好幾年，那麼你很可能就在不知不覺之中，陪著這家公司一起走向黃昏。

這時你就要問了，你說一郎你到底是想要我們怎樣，不是一直強調長期投資嗎，又要標的分級，那看財報找好股長期投資不是最好的嗎，現在又說不能看財報做長期投資，問題是從前面這樣看下來，財報又看不出哪一檔是地雷，企業走下坡，那是要怎麼長期投資？這豈不是要大家都一起來做短線價差了嗎？

我實在跟各位說，我們還是一樣要長期投資，至少在心態上要健全，我們的配置中也應該要有相當比例是真正的長期投資的個股，其目的一方面是要保護（填補）你做價差交易的虧損，另一方面，是為了讓你逐步減低參與市場的頻率，增加你被動收入的比例，讓你能更充實地運用生命。那如果我們長期投資遇到上面這種地雷怎麼辦呢？一檔股票抱5年跌5成，資產也去掉大半，那還不如一開始就不要投資了。

我現在要告訴你的就是避免這種風險的方法，而且這種風險可說是最危險的一種，因為既然你現在都已經會看財報了，而如果你是去買那種飆股投機股妖股，那你本來就應該有高度的心理準備會被無預警地反殺，我沒說那種股票不能買，但是你想賭博，就應該服輸。最可怕的就是那種財報看起來很好，公司很有名很穩定，產業前景感覺不錯，結果把資金投入之後，股價開始走下坡，等到你意會過來時早已經來不及了。

所以我們到底該如何避開這種風險，或是當遇到這種風險時能把損害程度降到最低呢？有讀過《交易系統》一文的朋友，應該記得我有提過一個『終極保命大法』，那其實是我們交易系統終極保命大法的第二式，那些東西我以後都會再詳細說明，我這裡要告訴大家的是，現階段，亦即長期投資適用的，終極保命大法第一式。話說我們今天課程內容字數不多，但論重要性我認為可能是到目前為止的課程最重要的，雖然我們還沒有開始教技術分析、價格原理，但是你目前不懂這些也沒關係，只要你把我下面說的這個方法記住，無腦地執行，也不用去追究什麼原理內涵，你還是能終身受用。以下為終極保命大法（第一式）：

依上述指令，我們再看一次前面提的幾檔標的：

你當然可以看到最後這檔新復興最前面的第一個記號處，他後市只下跌一小段就又上去了，而且還飆漲，說那這樣有用嗎？你可以自己想想有沒有用。技術分析講的就是機率，不是給你百分之百穩贏的，那種叫作弊。在交易上，我們要的是至少高於6、7成的機率，只要掌握到這種價格現象，加上穩定堅定附著於系統，我們就可以獲得正期望值。你自己看看，在這麼多檔不同的股票在不同的時間不同的背景發生的相同的價格走勢，其後市發展如何，是不是能讓你掌握到相當高機率的方向上的預測？

上面這個終極保命大法第一式，所有類股適用，連定存股也是一樣，我這裡特別提S級，只是因為就像我前面說的，S級由於財報漂亮的關係，容易令人鬆懈，想說「長期投資抱著不會死」，如果是A級或B級的話一般有什麼風吹草動我們就會想儘早落跑了，通常不會再去等他月線圖的發展。看一檔定存股：

反過來說，對於你想長期投資的股票，只要他月線圖三線保持在綠線上方，你就可以分散進場，死抱不賣，像上面這檔統一一樣。

我再提醒一次，終極保命大法第一式的關鍵字：「非」水平、價格在「相對高檔」、「初步」死叉。這些條件要符合才行。

下週開始進入國三課程，也就是現金流量表的認識與運用。