當沖之王

當日沖銷，也稱為日內交易，基本上屬於投機行為，相信大家都聽過。

我們都知道平均而言，當沖客不斷燃燒自己，貢獻給國庫和其它投資人。 但是，當沖領域中依然有贏家，那他們的獲利如何?

The cross-section of speculator skill: Evidence from day trading, 寫到了台股市場的狀況。 他們認為當沖可以用來檢視交易者的「投機技巧」，因為這和投資無關，而且環境相對單純。 這是比較早期的論文，不過他們使用的手續費是5bps(約為3.5折)，我認為比較接近現在的狀況。

從1992到2006，作者統計了約45萬個當沖交易者，發現約有20%能夠在計算真實交易成本後獲利，也就是取得正alpha。 不過接著他們又估算了「穩定性」，發現這些獲利者很可能只是運氣好，並無法穩定獲利。 簡單來說，去年賺錢的那群，在今年並無法持續好表現，有些甚至會虧損。這有點像抽獎，一定會有人中獎，但不代表有人能連續中獎。

顯然，「運氣」是這些獲利的主要因素。 但是，作者寫論文是要研究投機技巧的，所以他們繼續深入研究。 他們發現，實際上還真的有一群人不是靠運氣賺錢，因為持續獲利的比例，顯著高於純粹的機率。 經過統計對比，他們估算約有4000人能夠持續穩定獲利，而且具有明顯統計意義。

所以有沒有人能夠持續靠當沖賺錢? 有，接近1%

雖然大部分獲利者是靠運氣，但不可否認的，就是有少數一群人能穩定表現。 原本作者認為，他們賺的錢應該是來自於提供市場流動性。 可是在研究後，他們發現贏家的獲利，來自於資訊比較少的其它交易者。

原文中指出，這些獲利機會來自於「非公開資訊」和「快人一步」，也就是考慮到市場流動性因素，這些訂單比市價單還略有優勢。 事實上，使用市價單的交易者，平均而言是虧損的，而積極使用限價單的交易者則較有機會獲利。 作者也提到了「內線交易」在台灣的發展，雖然他們無法排除頂尖交易者使用內線交易的可能，但也不認為內線交易就是所有獲利來源。

另外，作者也比較了日內沖銷和留倉的獲利，這兩者的關係很有趣。 對於最頂尖的當沖交易者而言，留倉會影響他的獲利。 可是排除掉這些人，其它人的留倉獲利和當沖獲利正相關，也就是如果當沖會賺，那麼留倉也比較可能獲利。

看到這裡，如果各位想成為當沖之王，那麼可以朝幾個方向努力。 妳要有夠低的交易成本，否則連打平都有問題；妳要有內線，才能取得非公開資訊；妳要有非常快的下單系統和專用線路，這樣才能快所有人一步。 你要利用限價單，在交易層面中幹掉其它訂單。 這麼一來，妳有機會躋身那不到1%的「穩定獲利組」。 如果妳進一步往上爬，成為萬裡挑一的菁英，獲利就很可觀了。(準確來說是前0.011%組別，日均獲利是0.613%，需扣掉交易成本。)

我認為考慮到時空背景差異，台灣當沖降稅確實會影響目前交易者的獲利分布，不過並不會讓贏家更容易產生。 原因很簡單，降稅是大家一起降，並不會有人得到額外優勢。 況且對於交易者修正「定價錯誤」(簡稱套利)，交易成本是一大阻礙。 如果這個阻礙因為降稅和降手續費而減低，那麼贏家會更加有優勢。 這就像單車和超跑，在塞車的時候速度都差不多；但拉到空曠的場地，兩者就會馬上分出勝負。 從這個角度來看，雖然交易者比較不用擔心交易成本，但是平均而言只是更輕易的被少數人掠奪，一來一回間也不一定能受益。

所以當沖好不好? 先問自己，是不是個「王者」。

註: 文中的α，是指相對大盤的超額收益，並不是絕對收益。

The cross-section of speculator skill: Evidence from day trading DOI: https://doi.org/10.1016/j.finmar.2013.05.006