【摘記】大會計師教你從財報數字看懂產業本質-破解七大產業財報PART3 實體通路業財報解析

實體通路的四種經營模式: 1.便利商店(例如統一超、全家) 2.超市(全聯、美廉社、頂好) 3.量販店(家樂福、大潤發) 4.百貨公司(遠東百貨、新光三越) 5.特定商品連鎖店(全國電子、阿瘦皮鞋、屈臣氏)

大型連鎖實體通路經營模式: 加盟模式一: 由連鎖經營業者設立店面，委託加盟者在店內服務客戶。整個店面的收入及商品成本都算是連鎖企業的。 加盟模式二: 由加盟業者設立店面並經營。店面的營業收入及各項開支與連鎖業者無關，連鎖業者的主要收入是銷售商品給加盟者的銷貨收入。 直營店模式: 由連鎖業者直接設立店面，並派遣員工在店裡服務客戶。此種模式下，整個店面的收入、店面的租金、人事成本及其他費用都屬於連鎖業者。如燦坤、全聯、全國電子。 專櫃模式:由大型連鎖業者設立店面，再將店內大部分空間出租給不同廠商設專櫃，以從事各種商品販售或餐飲服務。如遠東百貨、新光三越，收入來源為專櫃抽成收入。

便利商店業

競爭優勢1 通路規模:連鎖店數越多，應收規模越大。 競爭優勢2 服務密度:觀察特定連鎖事業的服務密度，可以作為觀察其競爭力與成長性的指標。 競爭優勢3 管理力度:觀察特定業者店面的舒適度及服務品質，可以看出他是否具備競爭力。 競爭優勢4 不斷創新:觀察特定業者新商品或創新的速度，以及可以提供的服務項目，是現階段投資人可以觀察的重點。 競爭優勢5 完整體系:能夠整合上游產業(物流、自有品牌)的業者通常越賺錢。

便利商店業資產負債表的6個特色: 1.幾乎沒有應收票據及帳款 2.存貨週轉天數大多維持在20~30天之間 3.使用權資產及租賃負債金額驚人:使用權資產金額越高表示連鎖店數越多。 4.其他應付款偏高 5.流動比率偏低:先收後付的商業模式，可以承受很低的流動比率。 6.負債比率高

投資人NOTE:

從使用權資產科目的金額，我們可以分析連鎖便利商店業者的規模及競爭力。

由於便利商店業者的商業模式是先收後付，加上業務穩定，他可以容忍比一般產業低很多的流動比率和很高的負債比率。

連鎖便利商店損益表的5大特色: 1.毛利率超級穩定 2.極高的推銷費用率:店租高、利潤分配、商品運送成本、水電費。 3.很低的營業利益率 4.投資利益大:如統一超擁有的星巴克、康是美、家樂福、菲律賓和江蘇的7-11。 5.稅後淨利不高但獲利驚人

投資人NOTE:

連鎖便利商店毛利率雖高，但推銷費用率(包含店租及運送成本)也很驚人，故營業利益率並不高。儘管如此，其勝在毛利率超級穩定。

獲利的關鍵在於營業額大小，營業額越大，獲利總金額就越高。

特定商品連鎖業:

專門銷售特定品牌商品或特定類別商品的連鎖商店，我們稱為特定商品連鎖店。

特定商品連鎖店資產負債表的5個特色: 1.應收票據及帳款金額很小 2.存貨金額及比重很高 3.使用權資產及租賃負債金額驚人 4.流動比率高低依產業而定 5.負債比率依商業模式而定

投資人NOTE 存貨管理是特定商品連鎖店成敗的關鍵。因為存貨管理不佳而造成赤字倒閉者，不勝枚舉。

從存貨週轉天數的合理性，可以看出其經營力度甚至商品的市場力度。

對於存貨金額超過產業標準者，其流動比率一定要比一般產業標準高。甚至其負債比也要重新衡量才行。

對於帳上有巨額使用權資產及租賃負債的特定商品連鎖店，我們可以容許較高的負債比。

特定商品連鎖店損益表的3個特色: 1.穩定的毛利率 2.穩定的推銷費用率 3.很低的營業利益率

投資人NOTE

對於台灣本地賺管理財的特定商品連鎖店，投資人要注意的是營收成長性，以及營業利益率的穩定性。營業利益率最好要關注到小數點以下的變化。