【公開文章】YTD+13%，收穫不多卻又收穫滿滿的一年，2021成長股投資全年回顧與檢討

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整體市況

下禮拜還有幾個交易日，全年回顧本來還不是時候寫。不過月底要出遊幾天，屆時也沒空寫，再延的話也不是太及時，那倒不如現在來寫，畢竟市場最近似乎也已完成了一個短線的調整周期，成長股和大盤都已暫時止跌回穩，估計下禮拜的變化不會太大，本年回報多半就落在10%到20%之間。

我今年全年的投資組合變化以及股票交易紀錄，都可以在這裡找到。

先來看看其他指標的本年回報。標普500指數25.8%，納斯達克指數21.4%，以投資成長股和破壞性創新著稱的ARKK本年回報負20.42%，ARK另一隻以網絡成長股為主的ARKW則為負13.8%，雲端軟體股ETF WCLD本年回報負0.86%。

我目前的投資組合高達八成都是成長股，另外還有大約一成現金和一成的大盤相關標的，全正股投資，沒有期權操作，如果跟ARKK比是大幅跑贏。然後在成長股板塊當中，我重倉的很多都是雲端軟體股，跟ARKW和WCLD比也都是跑贏。

不過最主要的比較對象還是大盤，而不是同類型的投資基金。到目前為止，雖然今年還有幾個交易日，但看起來應該是不太會跑贏大盤了，基本上同時跑輸納斯達克指數和標普500指數。我前幾天在TG群組做了一個調查，就是投資組合最少有一半都是成長股的投資者的本年表現，當中超過六成的人都說是虧損狀態，更有21%投資者說今年的虧損幅度超過20%，讓我吃了一驚。

如果用一句話來描述今年的整體市況，我覺得黃國英說得最好，就是「戴住牛角的熊市」。遠遠地看，市場好像滿牛的，指數都貼近歷史高點在交易，但靠近一看不得了，其實根本是一隻熊，離歷史高點砍掉40%以上的個股數不勝數，看看ARKK今年的慘況大概就懂。而且即使不談中小型股，只看大盤指數成份股，它們的市場廣度也好不到哪裡去。我之前寫過一篇文章指出這個「怪現象」，並認為大盤離調整不遠，後來果然如預期發生。簡單說，在12月初納指離歷史高點只有幾個百分點的時候，市場廣度卻在不斷惡化，10日尚能站在200天線以上交易的指數成份股只剩下30%左右。據BofA的研究報告，納指本年回報的64%是由五隻股票所帶動，分別是MSFT、AAPL、NVDA、GOOGL和TSLA。

目前追蹤納指100的ETF QQQ本年回報是26.5%，但另一隻同樣是追蹤納指100成份股，但是權重按平均分配的ETF QQQE，本年回報就只剩下12.9%。

簡單說，今年如果是持有MSFT、AAPL、NVDA、GOOGL和TSLA這五隻大型科技股的投資者，大概會覺得市場還不錯。但除此之外，今年大概就滿平淡的，如果拿QQQ其他比較重要的權重股來說，同樣是過去備受市場喜愛的主流大型科技公司，本年回報AMZN 5%、NFLX 13.5%、FB 22.7%、ADBE 13.9%、PYPL負18%、INTC 3%，表現其實也都還好。

但整體來說，如果今年單純買大盤相關ETF，像是VOO、QQQ之類，感覺應該不會太差。但如果像我這種以投資成長股為主的，就完全是另一回事了，今年的市況我毫不誇張地說，只能說「腥風血雨」來形容，而且在景氣逆轉（像疫情受惠股變重災區）、高估值、高波動的市況下，稍有差池就要吃下幾十趴的跌幅，好不容易今年第三季市況稍有好轉，疫情又有變化（Omicron），在供應鏈問題糾纏不休、通膨壓力加劇情況下，迫使美聯儲加快貨幣政策收緊的步伐，同時經濟復甦又不完全明朗，決策者進退維谷，令市場避險情緒急遽升溫。大概從11月中旬開始，成長股板塊的氣氛急轉直下，輪番暴跌，許多人的本年回報由跑贏大盤不少變成跑輸大盤（包括我），受到自今年三月以來另一波沉重打撃。

今年的兩大收穫

不諱言地說，今年成長股的投資環境十分艱難，幾乎全年都在苦戰，跟2020年以前大致上「順風順水」的環境完全不可同日而語。但轉念一想，雖然今年的金錢收穫並不多，但我還是非常滿意今年的「收穫」，原因有二：

第一，很慶幸從今年年初開始，有認真經營「美股投資十日談」這個專欄，除了感謝大家支持訂閱（至今累計近800人），我覺得對自己最大收穫是有不斷嚴苛地檢視持股狀況，同時也更廣泛地跟市場整體表現、其他類股作比較，仔細「聆聽市場的聲音」，去蕪存菁、汰弱留強。

去年的整體市況是雞犬皆升，整體板塊基本上都漲得不錯，我在年初的投資組合在2020年獲得近200%的全年回報，對今年回報本來就預期不會高（年初覺得全年若有20%就滿意），但當時也萬萬沒想到今年的市場環境會是如此凶險、處處地雷，如果今年還是buy and hold都不動，沒有認真檢視持股並作相應調整，估計去年收穫會回吐很大一部分，多半連現在的13%回報都不會有。這裡舉一串我年初持倉的全年表現：

• TDOC（8.09%），本年回報-52.45%
• TWLO（6.39%），本年回報-21.07%
• COUP（5.20%），本年回報-52.96%
• OKTA（4.20%），本年回報-10.21%
• MELI（4.12%），本年回報-24.62%
• PINS（3.41%），本年回報-43.22%
• ROKU（2.93%），本年回報-29.67%
• PTON（2.78%），本年回報-74.56%
• PLTR（2.61%），本年回報-19.62%
• ARKK（1.28%），本年回報-20.42%

上述持股我後來陸陸續續都沽清了，避掉相當多虧損，但現在回頭來看它們的全年表現，還是讓我覺得觸目驚心、猶有餘悸。即使是平常沒有留意成長股板塊的投資者，看了這串名單，應該都不難想像今年的投資環境究竟有多惡劣。除了這些以外，其他在成長股圈子算是熱門但表現不太好的股票還有很多，像是SKLZ負57.45%、LSPD負42.04%、ZM負43.18%等等，這個「受災名單」真要列下去還有非常多，難怪《超級績效》（Trade like a Stock Market Wizard）的作者Mark Minervini最近也說，這是他長達38年交易生涯中所見過最為分化的市場，極端考驗選股者的功力。

我雖然改變了以前buy and hold的策略，今年交易較多，但是我仍然堅持長期參與市場的策略，即不會把持股賣光、然後拿著現金了事。因為必須要時刻留在市場當中，不斷聆聽、思索市場發出的聲音，改善投資組合，才有機會捕捉下一次的機遇。我覺得今年最大的收穫便是，我花了許多時間研究和整理持股的商業模式和財報數據，再因應市場變化和喜好去蕪存菁、汰弱留強。如果我的研究是錯的，我的準則不符合市場的眼光，在這樣的市況下我的投資組合早就崩潰了。

相反，在今年這個遍地地雷的成長股市場中，我堅持全程參與市場、奮鬥不懈，依照自己的準則去堅守高信念持股，縱不能全無失誤，但到現在還能有13%本年回報，最少沒有枉費花出去的時間，而在這個過程中磨練的技術與選股眼光，可能才是今年的最大收穫。

今年誠然是成長股的股災年，但成長股當中並非沒有「疾風勁草」，我現在個股的最大持倉（15.25%）本年回報還是有53.5%，離歷史高點只有7%；第二大持倉（10.98%）本年回報83.22%，離歷史高點10%；第三大持倉（8.94%）本年回報61.73%，離歷史高點16%；第四大持倉（7.97%）本年回報19.91%，離歷史高點18%。如果不是11月中旬那波下殺委實出乎我意料之外，導致此前在高位加碼的部位傷亡慘重，純以重倉股的全年表現來說其實不應該跑輸大盤才對。

第二，因為今年成長股整體表現不好，最近開始聽到一些聲音，說甚麼投資成長股風險比較高，今年搞不好還跑輸大盤。即使能跑贏大盤一些好了，考慮到風險回報好像還是划不來，倒不如無腦丟大盤，更不應該全倉投資成長股。

我個人站在成長股投資者的角度是這樣看。任何投資都有一定的周期性，成長股投資也不例外，把2021年孤立起來看其實是沒有甚麼道理的，只要稍為了解過今年成長股板塊的氛圍，都可以很清楚地知道今年跟去年是處於同一個周期，更直白點說，今年有點像是在還去年的債。去年因為疫情關係，很多股的股價都有點漲歪了，像是疫情受惠股，又像是普遍估值推得很高的軟體股。今年最考驗選股的地方在於，投資者是否能夠辨析出即使在「後疫情時代」也能活得不錯、持續維持強勁增長動力的公司。如果企業能夠證明這點，股價其實還是能維持在相對高的估值進行交易；如果不能，那麼下場之慘烈，看看上面名單就不難體會。

因此，我今年的感覺是有點像是在「打防守」，最少要保有去年的獲利。如果能夠在保有獲利的前提下，再賺個20%左右，當然更好，但再多也不敢奢望（雖然今年最多時候曾有超過30%）。現在有13%的年回報，其實也不壞。如果把兩年結合起來看，更加是沒有甚麼好抱怨的。

如果把兩年結合起來計算投報率，我投資組合兩年的總回報是239%，這樣的表現就絕對不是只有僅僅打贏大盤一點點吧？

不過話說回來，我也完全同意新手絕對不應該全倉成長股。我個人一開始接觸美股時，也是由一些大家都聽過的品牌開始投資，像是FAANG、MSFT、V、MA、COST、EL、MSCI之類，如果怕個股風險，現在ETF很多，像VOO、QQQ，在正常市況下每年有個一到兩成多的回報，穩穩的不用太擔心市場，真股災時候頂多一起死；如果世界不毀滅，早晚也會回來，在投資心態上會更容易駕馭。

成長股比較是屬於高風險的投資，不能buy and hold，而需要不斷檢驗，每季整理財報、聽聽管理層說甚麼，是最基本的功課。如果經營狀況出問題，成長性受到市場懷疑，股價下行幅度可以很大。止損要砍得下手，不然只會愈陷愈深。我自己剛開始接觸成長股時，大概只配到投資組合的一到兩成比例，後來盈利有慢慢出來，賺得比較多，對很多持股也建立了「信念」（conviction），才開始愈配愈多，最終變成現在這個樣子。

如果沒有經過盈利的累積（承受得起三到四成的調整），以及建立對持股的「信念」，成長股最好不要超過投資組合的一半，甚至控制在三成以下比例，可能才會是比較適當的做法。

談談對持股的「信念」（conviction）

剛剛講的兩個「條件」，盈利累積很好理解，對持股的「信念」是甚麼意思？

用最簡單方式來說，就是不論市況如何，堅信持股能夠渡過難關，再創高峰的信念。但這絕對不是無腦buy and hold的意思，而是當你的成長股投資組合中，有少數最優質的公司經過一輪又一輪的檢驗與汰弱留強，最終還是留了下來，而我隨著認識愈來愈深，對管理層的營運能力也有充分理解之後，基本上一般的市況波動已經不太能夠動搖看法，更不會因為跌了幾成就想沽售的「信念」。

一般來說，坊間不乏投資組合可以參考，但參考別人的投資組合簡單，自己建立起對持股的信念卻是很難的，也是一件必須要花時間才能建立的事。

建立「信念」有甚麼用呢？以最近一個多月的市況來說，當全世界都在恐慌，甚麼股都在暴跌，就最能體會自己對甚麼股是高信念，甚麼股是低信念。

如果是高信念持股，基本上跌個兩三成都不會有太多感覺，只會想，當跌到甚麼位置我還想要再多買一些。如果是低信念持股，很多疑慮卻是到大跌時候才會浮現，容易想東想西，擔心這個、擔心那個，如果出現這樣的狀況，基本上就是反映我在低信念的股票上投放太高的比例，就會趁大跌的機會調整倉位，把低信念股的資金最少移部分到高信念持股身上。如果平常有在「聆聽市場的聲音」，知道市場整體的「信念」所在，通常這樣移動的結果都還不錯。

因此，投資組合固然可以有很多股票，可能達十多隻，但不同股票的「地位」應該是不一樣的，有些是「核心持倉」，有些則是試驗性部位。一旦市場出現大幅波動，隨風擺盪亂砍的結果通常不會太好。相反，如果組合有核心持倉，在市場大幅波動時才能「咬定青山不放鬆」，甚至趁機反撃，「任爾東西南北風」。

如果是成長股投資新手，一開始不太容易培養出這種不論市況如何也毫不動搖的高信念持股，需要持有一段時間，體驗過企業的經營表現才能慢慢建立。如果沒有這個前提就全倉成長股的話，在市況波動時，整個投資組合連續多天以每天7%的幅度輪番暴跌，不但容易慌了手腳，更可能會承受很大損失。想要爭取超卓回報之前，還是要記得，投資的最大定律和前提，永遠都是「不要賠錢」。

最後，還是想引用黃國英的一句話作結：「無痛發達並不存在，炒股票就是一個歷盡折磨，長期懷疑人生的心理遊戲」，今年真的是深有體會。

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