美聯儲紀要解讀：3月加息幾成定局，但無法大步向前

週四凌晨美聯儲公佈了1月份政策會議紀要，決策者一致認同，隨著通脹對經濟影響擴大，且就業市場強勁，是時候收緊貨幣政策，但任何決定都將取決於每次會議對數據的分析。

雖然仍預計通脹將在今年逐步回落，但如果有需要將準備更快速加息。由於缺乏對3月加息幅度及縮表的新線索，市場認為這份紀要略偏鴿派。所以紀要公佈後，美元跌美股漲跌互現，黃金結合避險情緒獲得支撐。

2022年對全球貨幣政策是重要轉折點，美聯儲來說更是至關重要的一年，不僅要將利率從創紀錄低點上調，還要削減其近9萬億美元的資產負債表，所以1月份的會議吸引了所有市場的目光。

如何判斷加息步伐？ 3月加息可以說已經板上釘釘，但是否加息50個基點那麼多，依然是市場主要分歧所在。如果首次加息就加50個基點，將是2000年以來的最大幅度。

上週以來的美聯儲官員講話都不同程度支持3月份加息，其中鷹派最明顯的當然是聖路易斯聯儲的布拉德，認為即便今年“加息五次”也不為多，當然也有官員認為加息需要循序漸進。

在鮑威爾最新一次的公開講話中，明確提及3月加息可能，但淡化了加息50個基點的可能性，也不願概述進一步加息的步伐，在外界看來，這是為在必要時迅速加息留下了余地。

如果今年每個季度利率都會上升，到12月底將達到1.25%-1.50%，大致相當於兩年前疫情開始時的水平。華爾街甚至一度預計，2022年加息次數將多達7次，而利率期貨則顯示，美聯儲將在年底前收緊約120個基點。

縮表如何影響加息？ 如我們此前所說，今年要關注的不僅在加息，還有「縮表」，這已經在去年底開始進入討論，在本次紀要中也提及將在今年晚些時候開始縮表。有市場人士認為，美聯儲將以比上一個週期更快的速度開始縮表（預期每月削減200-1000億美元），最終規模達到5.5萬億至6.5萬億美元。

還可能會在開始資產負債表正常化時（預計6月份後開始）選擇放緩加息步伐，直至2024年利率將停留在一個中性水平：既不會刺激經濟活動，也不給經濟活動踩剎車，這個水平介乎2.25%-2.50%之間。

本週早些時候，美國兩年期和10年期公債收益率之差收窄至2020年7月以來最小，反映出市場對美聯儲升息速度過慢的擔憂，且過於激進地收緊貨幣政策，可能導致經濟衰退，基於不確定性，美聯儲預計暫時不會向市場透露明確的加息路徑以免引起恐慌。

綜合以上，我們認為最新紀要的公佈，已經為3月加息50個基點的預期降溫，但在3月份政策會議之前，還會有另外一份通脹報告出爐，CPI能否在40年的新高降溫抑或穩定下來，即便不會左右屆時的加息幅度，也會讓市場再次激烈討論並引起波動。

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