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2021-12-07|閱讀時間 ‧ 約 18 分鐘

嫁接传统金融产品的创新 Synthetix 合成资产

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【本文章轉載自鑄幣局 - 提供專業的加密貨幣行業的研究成果的分析平台。】
"Synthetix 是软锚定的方式来实现资产上链交易，这种机制很适合增加更多的传统金融的资产进来，甚至一些创新性的资产玩法。"

简介

合成资产简介

合成资产由一种或多种金融衍生品组成，其资产价值取决于基础资产（金融衍生品）的价值。合成资产可以在无需持有某种实际资产的情况下，提供这种资产的交易，其优势包括减少在不同资产之间切换时的摩擦（例如，从 Apple 股票到合成黄金），扩大某些资产的可触及性，以及抗审查。
因此，合成资产具备以下独特优势：
  • 无需许可便可创造出来
以太坊等区块链让任何人都可以构建合成资产
  • 使用简单和可转移
合成资产可自由转移、交易
  • 全球流动资金池
区块链本身的全球化特性让世界上任何人都可使用
  • 无中心化风险
没有控制特权的中心化媒介

合成资产主要构成
  • 发起者
抵押人，这部分可以是任何社区的持币者。他们抵押的动力是赚取手续费以及与交易者对赌。
  • 参与者
参与合成资产交易的人，这部分人可以足不出户投资全球，并且享受极低的手续费费率和无限深度的交易体验。
  • 规则制定者
协议的开发者，允许用户铸造各种合成资产以及制定相应的规则来确保分配法则。
  • 结果源
预言机，用来将现实生活中的资产标的价格、结果等输送到智能合约中。

SNX简介

这里先简单的介绍几个术语：
Synthetix是一个Defi项目的名称
SNX是一种扩展了ERC20协议的代币，也是激励代币
Synth是指合成资产，其中s开头的是指做多（比如sUSD、sBTC、iBTC），而i开头的是指做空（比如iBTC）
债务池是指所有Synth的资产汇总
Synthetix 是去中心化合成资产发行协议，允许任何人通过协议生成和交易合成资产。生成合成资产需要由 SNX代币抵押担保，只要将 SNX 在智能合约中锁定，即可发行合成资产（Synths）。这种抵押池模型使用户可以直接使用智能合约在 Synth 之间执行转换，而无需交易对手。
合成资产是将衍生品通过数字化代币的形式进行呈现，就像期货和期权等衍生品，合成资产就是这些衍生品的代币。 Synthetix 从2018年年底开始，转变为以太坊网络合成资产的流动性协议，至今促进各类资产在链上生成和交易，交易平台上已包含法定货币（sUSD、sAUD、sEUR、sCHF），大宗商品（sXAU 黄金、sXAG 白银），加密货币（sBNB、sBTC、sETH等），反向加密货币（iBNB、iBTC、iETH等）和加密货币指数（sCEX、sDEFI、sFTSE）等五大类型45种资产。 追踪此类资产价格的代币都可在 Synthetix 生态系统中买卖，操作中混合抵押、质押和交易费。 Synthetix平台只允许其用户对真实世界资产的价值进行投注，它并不授予现实资产的全部或部分所有权。任何抵押品+任何支出函数 = 任何合成资产

Synth的使用

Synth有三种途径产生：
  • 第一种是通过超额抵押铸造
这种方式的抵押物只有SNX，产生的Synth只有sUSD。
amount(sUSD) = amount(SNX) * price(SNX) * I-Ratio
I-Ratio（Issue Ratio）是发行率（目前是0.2）
  • 第二种是通过超额抵押借贷
这种方式目前的抵押物只有ETH，产生的Synth有sUSD和sETH。
  • 第三种是通过交易
比如当你通过SNX抵押出sUSD之后如果想持有sBTC，那么可以在Synthetix的交易合约中先销毁sUSD然后铸造出sBTC，sUSD兑换sBTC的价格由Oracle提供。
抵押和交易产生Synth没有数量限制，而借贷产生的Synth有数量限制。借贷产生的债务不会进入债务池，也无法享有交易产生的手续费和流动性挖矿奖励。
延伸閱讀:

超额抵押铸造发币模式简介

  • 铸造合成资产 sUSD
SNX 持有者可以通过 Synthetix 智能合约锁定其 SNX 作为抵押品来铸造 sUSD。当SNX抵押率满足铸造条件时，Synthetix 智能合约将 SNX 抵押人的债务添加到债务登记簿中。债务是新铸造的金额，并以 sUSD 存储。
  • 交易合成资产
新的合成资产 Synth 在智能合约处理其交易时，先销毁原 Synth（sUSD），包括减少该钱包地址的 sUSD 余额并更新 sUSD 的总供应量；确定兑换金额（即根据每种货币的价格计算的汇率）；
收取交易费用，目前是交易金额的 0.3％，并将费用作为 sUSD 发送到费用池（用于所有 SNX 抵押人申领）；剩余的 99.7％ 由目标 Synth（如sBTC）的智能合约发行，并且更新钱包余额，同时更新 sBTC 总供应量。
它的资产交易对于系统来说，只是将债务从一种合成资产换成另外一种合成资产，该过程没有订单簿或订单匹配。这样用户也不用担心流动性问题。
但风险是大家共同承担债务池带来的价值变动。所以即使你持有的是 sUSD，但当债务池发生变动的时候，你也可能赔钱。
  • 销毁债务
当 SNX 资产抵押者想要减少债务或退出系统时，需要先销毁合成资产。
例如，抵押者通过 SNX 抵押生成 1000 sUSD，为了解锁其抵押的 SNX，用户需要先销毁 1000 sUSD。如果在抵押期间债务池发生了变化（个人债务也会随之发生变化），那么，这导致用户可能需要销毁更多或更少的 sUSD 才能销毁其债务。
销毁过程也是通过智能合约完成，Synthetix 智能合约会确定用户的 sUSD 债务余额，然后将其从“债务登记簿”中删除，同时销毁相应的 sUSD，更新用户钱包的 sUSD 余额和 sUSD 的总供应量。之后，SNX 解锁成功。
  • 债务池
某种意义上，Synthetix 不能说是传统意义上的交易，用 sUSD 购买任意一种 sToken 的本质都是 sUSD 的销毁和 sToken 的铸造。债务池也正是伴随着这样的「交易」模式而生的。
当你抵押了 SNX 铸造 sUSD 时，所铸造的 sUSD 就被认为是新产生的债务，而将 sUSD 交易成了 sToken 之后，债务也会随着 sToken 的增值或减值而上涨和下跌。Synthetix 采用了动态债务模型，也就是说所有 SNX 的抵押者共同分担全网的债务。
举个例子：
最终，甲乙的债务都变成了 150sUSD，但甲的资产价值 200sUSD，乙的资产价值依然是 100sUSD。此时甲卖出 sBTC 获得 200sUSD，只需要 150sUSD 即可赎回 SNX，而乙还需要购买 50sUSD 才能赎回抵押的 SNX。
Synthetix 的债务池模型实际上是一个在合约内的动态零和博弈，盈利可能来源于自己的资产价格上涨，也可能是其他人资产价格的下跌；反之，亏损可能来源于自己的资产价格下跌，也可能是其他人资产价格的上涨。Synthetix 零和游戏那是因为如果所有的“S资产”只在Synthetix内部流通，它确实是一个零和系统，但是如果“S资产”已经可以在整个DeFi市场流通，那么Synthetix系统就开始与外部系统链接，SNX持有人实际上变成了“S资产”的发行者，整个债务池会跟所有要跟池子交互的人“对赌”（例如，DeFi内需要购买sETH\sBTC\sBNB等等）。

团队

Synthetix 的前身为 Havven，2017 年成立，由一个分布式的支付网络和一个稳定币组成。一开始，Havven 使用双重代币系统来减少价格波动：一种是稳定代币 Nomin，以法定货币计量以保持价格稳定（价值与美元挂钩），作为交换的第一媒介。另一种作为支持的储备代币就叫做 Havven，是一个为系统提供抵押品的标志，它的供应是不变的，其市值就反映了系统的总价值。2018 年年底， Havven 在努力发「多币种」稳定币，比如欧元、英镑等。这个时候，团队意识到 Havven 系统有潜力推出多种资产 ，包括合成加密货币（多头和空头）、指数、以及股票之类的衍生品资产。然后，团队开始改名为 Synthetix 并由稳定币项目转舵合成资产发行协议。

技术优势简介

  • Synthetix 作为合成资产项目在流动性和价格稳定性方面有自己的优势。Synthetix 由预言机喂价，无需担心 AMM 中价格波动的问题。
  • 而流动性方面，与 Uniswap 相似，Synthetix 的用户通过提供流动性获得质押奖励，不同之处在于 Synthetix 的债务池设计让交易完全没有滑点，而 Uniswap 的 AMM 机制导致滑点损失。
  • 债务池的共担激励了用户不断交易以及铸造新的 sToken，因为一旦你的资产价格涨幅没有跑赢总值的涨幅一样会亏损，如此激励了交易者不断追求资产升值而提高流动性和创造新的合成资产。
  • 随着合成资产种类的不断丰富和用户数量的不断提高，以及 Layer 2 上线后网络费的显著降低，目前债务池向 sBTC 和 sETH 单边倾斜的问题将得到妥善解决，因此个人资产的价格变动对整体债务池产生的影响将会被无限摊薄，从而实现盈利和亏损的实际数额越来越靠近真实数额。

当前状态

SNX
在非小号的合成资产领域的市值排名排名为第1名，总市值25亿美元。

优势和劣势

优势

  • 动态债务模型
Synthetix采用了动态的债务计算方式，随着用户持有的合成资产的价值增长时，债务水平也会随之上涨。
通常我们所见到的稳定币项目中，采用的是静态债务计算。比如在 MakerDAO 之类的稳定币项目中，如果你抵押了 ETH 作为担保物，创建了100美元价值的稳定币Dai，那么只要不爆仓的情况下，你随时还回去100美元的稳定币，就可取回担保物。
  • 高锁仓的资本使用率
DeFi 把大部分资产都锁起来了，这和金融的本质是相悖的。如果我们仔细审视 DeFi 的发展过程，一定是一个锁仓资金利用率提高的过程。较高的锁仓资金使用率，会更加平台获利能力，变现增加其价值。
  • DPoS 机制
拿 DPOS 举例，人们把币锁起来，然后每年给锁币的人 5% 以内的币本位的收益。但是锁起来的币，只能锁在那里放着做个证明，产生不了任何的价值，所以这种锁仓资金利用率是非常低的。
  • MakerDAO
MakerDAO 这种抵押借贷平台和稳定币产生平台很好地提升了资金利用率。用户抵押进 150 美金的 ETH，可以借出来 100 美金的 DAI。虽然 150 美金 ETH 锁住了，但是实际上，100 美金的 DAI 是可以在市面上流通的。这样，锁仓价值的利用率就比第一种 POS 好很多了，因为能拿到市面上流通的价值高了。但是抵押在协议当中的 150 美金的 ETH，还是只能放在那里不动，没办法流通起来。
  • Compound
允许人们超额抵押一种代币，借出另一种代币。举个例子，我可以抵押进 150 美金 BTC，借出 100 美金的 ETH。然而 Compound 有一个好处就是，抵押进来的 150 美金的 BTC，可以被另一个用户抵押 200 美金的数字资产（比如 USDT）借走。这种资金池模式的 P2P 借贷平台，进一步提升了资产的利用率，从而放大了整个平台的盈利。因为抵押 BTC 借 ETH 的人要付利息给平台，而抵押 USDT 借出第一个人抵押进来的 BTC 的时候，也要付利息给平台。
  • Uniswap
Uniswap 是一个去中心化交易所的协议。它允许人们往资金池注入资产提供流动性，这些资产可以被其他交易者交易。Uniswap 提供流动性的人，资产也是被锁在协议里面，但是这个资产也是可以被利用的。举个例子，用户拿出 ETH 和 USDT 给 Uniswap 协议里面 ETH/USDT 交易对提供流动性，这部分 ETH 就可以被做多 ETH 的人买走。同理，USDT 可以被做多 USDT 的人买走。也就是说，用户放进来的资产，是做多和做空的交易者的对手盘。而作为流动性提供者，会有交易手续费的激励。这部分抵押的资金，会不断地被交易者所使用，所以也产生了很高的利用率。
  • 合成资产协议
如 Synthetix，相当于用一种数字资产抵押的形式， 通过预言机的喂价，可以铸造出现实生活中的任何有价资产标的，甚至是非资产类型标的。例如，用户可以抵押 800 美金的数字货币，铸造出价值 100 美金的合成稳定币，然后这个合成稳定币可以和智能合约兑换，换成任何合成资产，比如合成的阿里巴巴股票，或者原油期货。抵押人的 800 美金的数字资产，相当于交易合成资产人的对手盘。也就是说，抵押的人赚交易者亏的钱，反之交易者赚抵押人亏的钱。这里面的利用率是巨大的。
  • 高杠杆效应
在合成资产协议里面，做多 BTC 的人有等值 10000 美金，做空 BTC 的人有等值 9000 美金。这时候，合成资产抵押进来的资金只需要承担 1000 美金做多的风险敞口。也就是说 1000 美金的抵押物理论上可以承载 10000+9000 美金的交易体量。而这 1000 美金的风险敞口有可能被其他的合成资产标的对冲掉，比如说同一时间在原油的标的上，有 1000 美金做多的风险敞口。如果 BTC 和原油反向波动，这时候债仓的风险就被完美的抵消掉。因此，一个合成资产协议引入的标的越多，相互关联性越弱，系统的风险敞口就越小，稳定性就越高。所以，从这个角度来讲，合成资产协议是 DeFi 里面锁仓资金利用率最高，产生效能最大，杠杆效应最强的协议。
  • 高产品创新
非资产性标的交易，如体育和事件竞猜。比如NBA 比赛，彩票、抽奖等功能未来都可以通过合成资产实现。
  • 强大的衍生产品生态
Synthetix 核心团队和外部团队已经创建了丰富的产品，未来也会创建更多：
  1. dHedge 是一个使用合成器的对冲基金管理平台，用户可以使用任意数量的资本投资基金，同时透明地查看每个基金的既定策略、历史表现和当前资金分配。
  2. Kwenta 是 Synthetix 的交易所平台，允许用户交易（真正铸造 / 销毁代币，因为没有订单簿）合成资产。目前 Kwenta 存在于 L1 上，一旦预言机 Chainlink 准备好喂价信息，他们就会在 Optimism L2 上推出。一旦完成 L2 的部署，交易费用就会接近于 0，此时用户就会来。
  3. Lyra Finance 是一个 L2 原生期权协议，将直接在 Optimism 上启动。
  4. Thales Market 是一个正在开发的二元期权和预测市场协议。推出后将迁移到 Optimism，然后在区块链上拓展体育博彩业务。其中 35% 的供应量将分配给 SNX 质押者。
  5. Aelin 也是一个正在开发的协议，允许任何人筹集资金池来进行特定交易，其中可能包括：购买场外交易通证、访问 VC 投资轮次、或是任何适用于拥有大量资金池的传统基金融资机制。Aelin 是一种为普通投资者提供金融工具的解决方案，过去这些工具并不会让零售用户使用。
  6. 虽然不是一个独立协议，但通过虚拟合成资产，Synthetix 可以在深度很好的 Curve Finance 池进行跨资产交换，以最小滑点为大额交易提供最佳利率服务。可以将合成资产替换为 0 滑点的跨池合成资产（比如 $XX sETH == $XX sBTC）。现在 Synthetix 商大部分交易量都来自于此类交易。

劣势

  • 当前版本的 Synthetix.Exchange 仅支持市价订单，这限制了交易所的可用性。高级订单引擎将能够支持限价，止损，止损限制甚至冰山委托等高级订单类型。Synthetix将使用中继网络来处理高级订单。要达到和中心化交易所一样的功能，高级订单类型是非常关键的。
  • 现时合成资产种类并不多，需要时间去充足资产。如果Synthetix真的要成为你可以交换任何资产的地方，必须扩大提供的资产范围。这包括扩大加密资产和大宗商品，但最重要的是它需要扩展到股票。毋庸置疑，这增加了许多挑战，包括市场关闭，股息和监管监督。

前景和风险

前景
合成未来
预言机架构过渡到L2，将大大提升集合杠杆的能力，让Synthetix与中心化期货市场竞争，并最终超越中心化期货市场的用户体验
资产扩张
扩大加密资产和大宗商品，股票等传统市场。
dApp升级
不断改进用户与各种dApp的交互，其中大部分工作将由dApp团队与社区共同协调。
收购和扩张
现在sDAO的资本充足，这提供了一个战略性收购该领域其他协议或团队的机会，从而允许快速扩展对协议有贡献的开发资源。
互利合作
在Uniswap V3的威胁下，不少做市商会考虑与Synthetix合作，解决滑点问题，如Curve。

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