股市基本面分析(三)| 商業專題介紹#3

《用財務報表做企業的長期分析》

【盈餘品質】

一般來說，具有高盈餘品質的企業，代表過去的收入比較好，而且短期、長期的比率也都穩健，因此大家認為未來也會有較高的盈餘，也會取得較高的信用額度、較地的利息成本，以及較高的股價。

造就較高盈餘品質的因素：

• 絕大多數的淨利，是來自持續性的業務而非單筆交易
• 營收能迅速轉成現金，也就是說，收帳期間相對較短
• 適當的負債股東權益比
• 盈餘呈穩定趨勢
• 消費者的品牌忠誠度高
• 市場占有率穩定或持續擴大
• 無保留意見查核報告
• 良好的勞資關係

評估企業長期狀況的資訊：

• 投資報酬率
• 淨利占營業額百分比
• 各種成本費用占營業額百分比
• 營業額成長率
• 每股盈餘
• 重大的虧損或獲利
• 本益比
• 發放利息和優先股股利的次數
• 總資產除以總負債的比率
• 股息支付比率

【投資報酬率】

投資報酬率=淨利/平均股東權益或業主權益

報酬率=淨利/平均股東權益或業主權益(×100)

在新事業成立初期，業主的投資報酬率可能很低，甚至沒有任何回收，但是他賭的或許是未來，認為這個事業的報酬率會打敗其他投資標的。此外，企業也應該將這兩年的比率與前幾年做比較。比較同一產業其他公司的投資報酬率，也是判斷企業在競爭者當中表現如何的一項有用指標。

【以營業額為基礎的比率或百分比(助於分析公司未來獲利性)】

淨利佔營收的百分比=(淨利／銷貨收入)×100

如果這個百分比比前幾年高，就代表企業可能營運得更有效率，以更低的費用創造出更高的業績。同樣地，如果一家企業的淨利占營收百分比比另一家企業高，表示該企業的營運效率比較高。

如果有資料，我們可以將這個比率與其他類似的中小企業相較，未來我們也可以比較同一企業前幾年的績效。(用同一個比率來比較不同的企業時，必須先確定它們都是採用一般公認會計原則來計算淨利，否則便失去意義。)

【營收比】

重要的營收比：

• 銷貨成本／營業額
• 銷售與運送費用／營業額
• 一般與行政費用／營業額
• 折舊費用／營業額
• 租任費用／營業額
• 維修費用／營業額
• 廣告費用／營業額
• 研發費用／營業額

【盈餘資料】

每股盈餘(Earnings Per Share，EPS)、本益比(price／earning，P／E)及投資報酬率，是分析公司時最常用的資訊。本益比的計算方式，是將公司的股價除以每股盈餘。

本益比=每股股價/每股盈餘

本益比可以告訴你其他人對一家公司未來的看法。一般來說，當一家公司本益比較產業平均值高出許多時，表示股票投資人預期公司會越做越好。當本益比低於產業平均值時，代表投資人對公司前景不樂觀。在計算每股盈餘之後，你應該比較該公司五至十年内每股盈除的數字，也應該與別家公司的每股盈餘做比較。

在觀察公司的淨利時，還必須考慮數字的組成内容，例如大幅獲利或是大幅虧損，這種情況將來應該不會再度發生。既然你希望能以過去的資料，來預測未來會發生的事情，就應該把大幅虧損或大幅獲利的數字，從資料中移除，因為這種狀況實屬例外。因此，你會發現最有用的每股盈餘數據，是去除非正常情況的大幅獲利或虧損後的結果。然而，在去除這些數字之前，你應該仔細判斷未來發生這些情況的可能性。

【長期負債部位】

有一種方法能幫助你判斷一家公司是否風險過高，那就是計算兩個比率：利息償付倍數與負債比率。 計算利息償付倍數時，要將扣除利息和稅之前的淨利除以利息費用，因為利息費用在所得稅中是可以扣除的。 利息償付倍數=扣除利息與稅之前的淨利／利息費用 當利息償付倍數越高時，公司就越容易償還利息支出，越不可能出現違約。 計算負債比率時，我們將總負債除以總資產。

負債比率=總負債／總資產

當這個比率越大時，風險就越高。當然，負債比率大的公司也有可能會越來越旺，完全沒負債的公司反而倒閉。因此，負債比率與任何一種比率一樣，只能提供部分的資訊。要正確檢視企業風險，綜合評估公司的其他比率，以及關於公司、產業及整體經濟的外部資訊。

【股利資料】

另外，還可以觀察公司過去幾年所支付的現金股利，取得資料，並且計算股息支付率(divdend payout ratio)，也就當年所發放的總現金股利除以同年的淨利。

股息支付率=發放的股利／淨利

如果股息支付率的比例高，代表公司支付一大部分錢給股東，而非用來轉投資。如果比率小或公司完全沒有發放股利，有可能是公司成長快速，因此運用資金來支持成長。至於哪種方式比較好呢？這就要看公司、股東、管理階層所認定的投資需求而定。

【附註】

當檢視一家公司的財報時，建議先從附註開始讀起，接著讀財報和股東的話，最後再讀正文的部分。

附註裡的資訊包羅萬象。它可能包括了退休金計畫、未支付的股票選擇權、公司訴訟案的起因與預期結果、長期租約協定的條件，或是強迫處分國外資產所可能造成的結果。你可以從附註裡，找到許多 顯示這家公司未來狀況的指標。分析財報表可能非常有用，但如果沒有過去的資料，就無法預測一家司未前景。你閱讀、使用財報的經驗越多，你對一家公司的未來就能做出更好的決策，或是更好的投資決定。

《總結》