巴菲特 2023 年致股東信的五個摘要

JiunJie Chou

更新於 2023/03/10發佈於 2023/03/02閱讀時間約 5 分鐘

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巴菲特每年都會寫一封信給所有的股東，即使你不是波克夏的股東，也可以讀一讀這位 92 歲長者所寫的投資建議(每讀一年就少一年)。

以下是我讀完之後的五個摘要與心得，跟你分享。

複利的威力

巴菲特用雪球理論說明了複利的力量，今年他舉了可口可樂跟美國運通這兩間公司的實際數字做了非常詳盡的比較與說明：

💡 人生就像滾雪球，影響雪球大小的因素有二
夠長的坡道：代表的是時間
充足的雪量：代表適當的投資產品

可口可樂與美國運通三十年來的報酬

三十年前的兩筆投資，讓波克夏現在一年可以坐領十億美金的現金股利，而且每年持續成長中…，這還沒算上資本利得的增值呢。(有點像三十年前買了忠孝東路的店面，之後每年需要做的事就是把錢從銀行領出來使用而已...)

如果你覺得這沒什麼了不起，試著想想看，假設三十年前買的不是這兩間公司，而是三十年期的美國政府公債，經過這些年的複利，最後是幾十倍至上百倍的差距。

這也間接說明了另一個重點，複利要能真正發揮威力，還需要搭配時間這個重要的因素；所以巴菲特強調，「要比別人開始得早，還要活得比別人久」(他今年 92 歲，已經投資了八十年)。

💡 就像種樹一樣，如果你每天去看你種的樹，可能一點改變都沒有；但只要給足夠長的時間，你會發現當初栽種的小苗已經長成參天大樹

成功的決策在精不在多

波克夏六十多年來的傲人成績來自於十二個正確的投資決策，平均五年一個。巴菲特承認自己經常犯錯(季沖台積電算一個嗎？)，如果沒有這 12 個投資決策，波克夏只是一間很平凡的公司而已。

五年只有一個投資決策有點苛刻，做為一個平凡人，一年大概只需要進出股市一次即可；剩下的時間多半用來等待，等待買點浮現，也等待賣點出現。

巴菲特說，股票常常出現愚蠢的價格(不論高或低)，了解股價的反覆無常非常重要，「效率市場假說」只存在教科書裡，你只要有足夠的耐心，一定能用好的價格買到優質的股票。

這也帶出巴菲特成功的另一個秘訣，現金為王，永遠保持足夠的現金部位，才能在「恰當」的時候買到非常優質的資產，高現金水位也讓波克夏公司平安度過各式大風大浪。

庫藏股有利於所有股東

可能是前一陣子美國政壇大力抨擊上市公司實施庫藏股是在圖利大股東或是 CEO，巴菲特針對庫藏股寫了一段文字，說明庫藏股不只對大股東有利，小股東同樣受益匪淺；只要公司買回的價格小於或等於內在價值 (intrinsic value)，所有人都可以因此得利。

他還用了一段比較重的文字批評，「若有人說所有庫藏股行動有害於股東、國家，或特別有利於執行長，這個人若非經濟文盲，就是能言善道的蠱惑民心政客」。

不要做空美國

巴菲特投資了八十年，超過美國建國歷史的三分之一，他也承認波克夏的成功是搭上了美國經濟繁榮這班順風車，如果不是美國這兩百年來的繁榮，就不會有波克夏的偉大成就。在他的投資經驗中，從未看到過長期做空美國的合理時機，所以他重申看好美國的經濟前景，千萬不要做空美國。

的確，沒有美國的成功，就不可能出現巴菲特這位股神。(過去百年被民眾認可的股神，哪位不是出自美國股市呢？) 這不代表投資股市穩賺，因為這是很明顯的倖存者偏差。我們能做的是，不要長期看空世界經濟(不要只有投資美國)，讓努力勤奮的地球人持續為我們的未來(還有財富)而努力。

找到聰明的投資夥伴

巴菲特非常推崇查理.芒格，芒格不僅是他的投資夥伴，還是人生的導師；在 2023 年的致股東信中，他花了一整頁的篇幅列舉芒格的金句，盛讚他「我需要用一頁篇幅解釋的東西，芒格只需要一句話就夠了」，以下是我的摘錄：

這世界充滿了愚蠢的投機者，他們的表現永遠比不上有耐心的投資人
你可以從逝去的偉人身上學到很多東西，多讀他們寫的書就可以
巴菲特和我從不預測市場，我們只尋找優秀的投資標的，並且長期持有
投資世界沒有 100% 的成功率，所以槓桿投資是非常危險的事情
想要成為優秀的投資人，你必須持續學習；當世界改變時，你必須跟著改變

今年的致股東信長度只有往年的一半，可能是巴菲特覺得想說的都已經說過了，也可能是他年紀愈來愈大，寫這種長文對他來說愈來愈吃力。短雖短，投資人還是可以從中獲得不少的智慧。

信中還提到一些跟美國本土比較相關的話題，例如波克夏繳了很多稅，只要有一千個像波克夏這樣繳稅的企業，美國人跟美國公司就可以完全不需要繳稅了。(如果你是波克夏的股東，聽到公司幫你貢獻了這麼多財富給美國政府，不知做何感想？) 又例如巴菲特大力批評了美國會計界採用的 GAAP 準則，跟實際的營業利益有一段不小的差距，他建議使用營業利益來衡量一間公司的獲利能力。

值得一提的是，去年的熊市讓股市和債券同步下跌，但波克夏卻繳出正的報酬率 (+4% vs 標普五百的 -18%)，而且營收還創下歷史新高。在世界景氣向下走，投資人一片哀嚎中，巴菲特和波克夏硬是用數字證明了自己寶刀未老。

ps. 我並沒有持有波克夏的股票
pps. 同步附上中文翻譯和英文原文

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