前言
兩周的秋假終於結束，人類學徒也拖著疲憊的身軀從南島繞了一圈回家。打開電腦瞧瞧，除了聽到分析師一直在耳邊喊著＂衰退啦～＂，＂馬上要衰退啦～～＂，＂衰退真的要來啦，再不逃來不及啦＂。金融世界彷彿跟兩周前沒啥差別？有一種大事要發生前的寂靜感。
既然最近沒啥大新聞可以蹭飯。那我們就來讀一讀高盛在四月初邀請前FED官員以及經濟學者以問答的方式發表的一份關於歐美銀行危機後的戰損報告。
討論這次的銀行危機可能對世界金融造成的影響？重演的機會有多大？以及金融監管機關修復這次戰損的方向。先說結論，雖然這次的銀行動盪逐漸平息。但高盛認為事件過後的銀行放貸緊縮回落將會拖累美國經濟增長。
這意味著FED在謹慎平衡物價和金融穩定目標之間，將持續小心翼翼的緩步加息。
高盛策略師還提出將目前高利率環境和股票持續上漲之間看似矛盾的情況，解釋為預期信貸緊縮，將對中小企業造成更大的負面影響（而不是佔股市權重較高的大企業）。
銀行震盪對宏觀經濟的影響
美國
高盛將 2023 年美國經濟增長預測從1.5%下修至 1.1%，以反映銀行貸款在銀行業中的回落壓力。但高盛相信，雖然收緊信貸對經濟成長是不利因素，但美國經濟將實現軟著陸，而非將經濟推入衰退的颶風。
同時，高盛最近將未來一年美國經濟衰退的可能性從25%提高到 35%以反映近期不確定性增加中小型銀行壓力的負面經濟影響。
高盛預期美聯儲利率政策將在 5 月加息 25 個基點，6 月再加一碼，最終利率為5.25-5.5%。（而不是目前市場共識，５月分升息一碼後結束）
日本
高盛提高了對日本 2023 年工資上升的估計，工資增長率將從原先預估的 2.4% 升提升至 2.8%。
高盛預估日本貨幣政策將在新任央行行長植田和男領導下，於第二季度調整收益率曲線控制 (YCC)，但這次不再是鎖死10 年國債收益率，而是改為瞄準更短的5年收益率。
在通貨膨脹目標方面，高盛認為以目前工資增長2.8%的高數據，BOJ的2%通脹目標要實現很難，圖表顯示了日本近幾十年來的勞動生產增長率越來越低下。
而針對日本政府債務可持續性，高盛認為風險有限。（借本國貨幣國債，基本上沒有還不起錢的風險，大不了印鈔就是了。）
歐洲
高盛下調了 2023/24 年 的歐元區與英國經濟增長，以反映銀行壓力下更嚴格的貸款標準，但預期歐元區與英國將可避免徹底經濟衰退（硬著陸），因為歐洲銀行體系保持健康和其他增長動力抵消了銀行信貸緊縮的拖累。
高盛將 2023 年歐元區核心通脹預測從 3.7% 上調至 4.0%，以反映近期強勁的工資增長。
由於持續性的高核心通脹，歐洲央行將從目前的3.5%基準利率，在5月和6月各加息 25 個基點，來到4%的高位。
新興市場
高盛將 2023中國經濟增長預測由5.5%上調至 6.0%。中國國內流動性迅速上升且強勁，經濟活動數據隨著中國在重新開放後繼續復甦。（華爾街一致性的看好今年的中國經濟成長）
高盛預計中國央行的貨幣政策將逐漸從2022年的擴張立場到2023年正常化中性水準。
總體來說，新興市場增長平均而言強於發達市場增長，亞洲的表現優於拉美。
關於新興市場通脹，高盛認為現在已經過了頂峰並將2023 年顯著下降。
銀行動盪後的戰損評估
接下來的30頁報告，就是由高盛分析師與包括兩位前FED官員與經濟學家的對話，探討近期歐美銀行業動蕩似乎已經平息，但這種壓力是否會捲土重來？及其對經濟增長、貨幣政策和市場，與銀行業本身的影響。
SVB：典型的銀行擠兌事件
有關最近銀行危機的背景，與會的學者們普遍認為這是一次經典的銀行擠兌。其根源來自於沒有存款保險的儲戶存款。（SVB絕大儲戶都超過25萬美元的存款保險上限）
隨著美聯儲去年大幅收緊貨幣以控制通貨膨脹，銀行自身與他們的公司儲戶籌集現金都變的更加困難，導致銀行存款外流。
為了滿足這些資金外流，SVB虧本出售了其資產負債表上的長期國債 – 隨著利率上升，其價值暴跌。 彌補這些損失的融資失敗了，存款出現了大量擠兌，導致自2008年金融危機以來最大的銀行倒閉。
詳情請回頭翻閱人類學徒發表的：關於SVB的系列文章
後續影響
這次事件促使存款從銀行系統廣泛遷移到貨幣市場基金MMA，並遷移到全球大到不能倒的那些系統性重要銀行，迫使一些銀行從FED獲得流動性。不過，最近這種存款遷移和對緊急資金的需求似乎有所放緩，這表明情況已經有所穩定。
但這次的銀行危機將使得在美國經濟中發揮重要作用的小型銀行減少貸款，他們估計今年將對經濟增長產生0.25-0.5個百分點的拖累。這對美國經濟產生的負面影響與FED加息1-2碼大致相同。（也就是美聯儲自己可以少升息1-2碼，銀行幫它做了經濟降溫該做的事情）
此次危機的本質是銀行流動性缺乏而非償付能力不足
由於此次金融穩定問題的本質是流動性（現金不足）而不是償付能力（資產不足），因此央行將能一手寬鬆抵押給銀行現金，另一手繼續升息打壓通膨。
目前銀行的資本成本尚未上升高到足以扭轉FED的緊縮政策，高盛認為美聯儲和歐洲央行將繼續加息。 但如果持續的高利率侵蝕了高風險資產的信貸品質（銀行抵押的資產跌價減損），央行將發現更難將貨幣政策與金融穩定分開。
目前的投資市場觀點是銀行可能會出現嚴重的信貸緊縮，但其增長影響將主要集中在小公司身上，因此大型企業可能會受到較小的增長打擊，同時也受益於限制較少的政策。（因此導致了近期的那斯達克與歐洲股市的創高。）
如何避免危機再現？
與會的學者主張可以採用：
- 降低目前要求的2500億美元門檻，改為將所有資產超過1000億美元的銀行都必須接受美聯儲年度壓力測試。
- 審查流動性法規，銀行資產負債表上可出售的大量證券應按市值計價。（那麼對於銀行的資產負債表將會是慘不忍睹的打擊）
- 以簡單的槓桿比率 - 權益與資產 - 而不是目前計算CET1使用的風險加權比率，風險加權比率描繪了銀行健康情況的誤導性圖景。(這個有趣的陷阱題值得人類學徒另外寫一篇小文跟各位讀者介紹）
- 考慮為所有用於交易的存款提供保險，這將降低銀行擠兌的風險。
目前的歐美銀行有多脆弱？
與會人員都認為美國的G-SIB（系統性重要銀行）看起來資本健全並不脆弱，甚至連中小型的區域銀行看起來也資本充足。（但第一季季報後才能看出SVB事件對銀行的真實影響。）
而下一個可能爆炸的罪魁禍首來自於商業房地產（CRE）貸款，特別是辦公室貸款，高盛預計辦公室貸款拖欠率上升，小銀行對辦公室貸款違約率不成比例。（這部分延伸可參考人類學徒的這篇文章）
但高盛同時認為，鑒於商業地產的其他領域基本面更健康，信貸市場產生的系統性風險可能有限。
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