【美股企業追蹤】好市多(COST)財報優於預期，股價仍可以在隱憂中保持堅挺？

(圖片取自網路)

前言

總是有許多新奇商品讓大家搶購的知名量販業者—好市多，除了最近各賣場掀起了採購日本麝香葡萄的風潮外，更值得注意的是財報在週二的美股盤後已經發布了，由於美國零售銷售月增率在7、8月表現都高於預期，看起來似乎與目前市場上所擔憂的軟著陸不相符合，因此我們或許能從這份2023財年第四季的季報當中尋找趨勢。帶大家一起來看看吧！

本季財報

本季營收774.3億，年增9.4%；2023財年全年達2,377.1億，年增6.7%，這個數字初看確實還不錯。

好市多本季度除了在美國增加4個據點之外，在中國、日本與澳洲都有在擴展，達到861個賣廠。由於美國佔了總收入超過7成，其次是加拿大，因此未來在歐洲跟亞洲地區仍有很大的發展空間。

同店銷售年增率在本季度持續偏低，但較上一季有所成長，年增1.1%，但在美國地區只有微增0.2%，排除汽油與匯率因素的調整後為年增3.8%，在美國則是上升3.1%；電商銷售也是連續4季負成長，但本季度的衰退幅度大幅縮減。

針對電商會比較慘淡的原因，公司給出的解釋是消費者在網路上購買家具、小型電子產品或金銀珠寶等的比重較重，但目前因為房貸利率高，使美國房市買盤下滑，因此就縮減了這些高單價或非必需消費品的花費。既然財務長Richard Galanti提到了消費者的謹慎態度，在這邊也就需要多觀察後續相關企業如家得寶(NYSE:HD)、Opendoor (Nasdaq: OPEN)、Nike (NYSE: NKE)等的財報內容與股價反應了。

整體而言，第四季食品和雜貨再次相對強勁，生鮮食品緊追在後，抵銷了部分非食品類商品的銷售衰退。

財務長雖然這樣說，但其實Costco的會員數與繳交的會費卻反而在這一季上升了13.7%，達到15.1億，這樣的年增幅度高於過去多個季度，會員數越多就會帶來更多的人潮與消費，因此就算接下來大環境不好，好市多還是有希望在接下來持續以優惠的折扣吸引更多消費者上門。此外，更高檔的黑鑽卡付費會員也增加到3,230萬，佔了總會員數7,100萬的45%，比例確實不低，這些會員貢獻了73%的銷售額，對好市多的經營十分正向。

會員數上升也帶來了翿賣場內購物的人次，本季全球增加5.2%，在美國地區則是上升5%。然而，雖然人數變多，但由於那些非食品與非必需品項目的高單價項目在本季需求較弱，導致全球人均消費金額卻下滑了3.9%，美國地區更是下降了4.5%，這也呼應了上方財務長提到消費者偏保守的態度。

會員費原本計畫在今年初就要調漲，但目前仍沒有消息，公司表示要到未來某個時間點才會調漲，但暫時還沒有給出明確的日期，這背後或許正是如同去年底DA Davidson分析師Michael Baker所說，消費者正面臨各種物價上漲的壓力，因此現在時機點還不適合調漲會員費，首要之務是先在經濟成長趨緩之際擴大會員數，穩定忠實客戶的基礎。

雖然面臨物價與工資成本上升，但商品毛利率仍未見衰退，穩定維持在超過10%的水準，淨利為21.6億，每股盈餘達4.86美元，都出現加速增長的跡象；全年的部分也很亮麗，總淨利為62.9億，每股盈餘達14.16美元。觀察現金流量表，營業現金流與自由現金流也都相當穩健。

在倉儲物流業中，常會用到「存貨單位」(Stock Keeping Unit, SKU)這個術語，簡單來說就是販賣商品的種類數，好市多身為量販業者，具有穩健的獲利能力，其實背後的要訣就在於不追求過於繁多的商品種類，SKU僅約4,000件而已，這與其他多數零售業者SKU高達30,000件有很大的區別。透過少量多樣的進貨，讓好市多在跟上游廠商進貨時具有更強的議價空間，再加上公司堅持訂價的總毛利率不能超過14%，旗下自有品牌kirkland最多也只有15%而已，因此客戶常常會有一種物超所值的感覺，反映在全球會員的續約率，幾乎也都非常高，例如本季全球就達到90.4%，某種程度上等於對基本面形成一種保障。

未來風險

好市多的基本面優於預期，但管理層卻認為客戶們的消費態度是較謹慎的，這部分與先前其他大多數零售業者的看法相吻合。

如果我們再結合總體經濟數據來判斷，或許能看出部分線索。聯準會的御用記者Nick Timiraos在本月召開FOMC會議前夕，曾公開指出經濟軟著陸的希望恐將破滅，但這樣的說法又與聯準會主席鮑爾對經濟預測的樂觀態度相左，因此我們或許能透過觀察總體經濟數據找出其中端倪，並對照好市多這次的財報內容。

觀察一、美國消費者信心指數

根據經濟諮商會(Conference Board)公布的數據，美國9月消費者信心指數為103.0，低於7月的114.0與8月的108.7，出現連續2個月下滑，背後來自消費者對未來收入與勞動市場狀況的悲觀預期，尤其是高油價帶動的通膨再度升溫已經讓一部分民眾感到擔憂。

觀察二、美國零售銷售

美國8月的零售銷售月增率為0.6%，看似高於預期，但如果替除掉高漲的油價後，就會發現只剩0.2%而已，創下今年以來的最小增幅，而休閒運動與家具這類的非必需消費品呈現負成長，這部分與好市多的季報吻合。此外，商店百貨雖然月增率仍為正值，但增速卻有所趨緩。由於各項目增減互見，只看近兩個月的月增率還無法推測出完整的走勢，因此後續還需要再追蹤。

觀察三、美國耐久財新訂單

觀察美國商業銀行總放貸量當中的信用卡及循環貸款餘額出現了快速攀升的現象，截至9月13日已經達到1.012兆，再參考Bankrate發布的信用卡平均利率，截至8月2日為20.53%，在高債務餘額與高利率的雙重加乘下，增加違約風險，也反應利率高升與通膨的嚴重性，而這也是許多零售業者對未來展望的擔憂。

好市多股價在5月26日開始加速上漲，今年初開始截至本次財報公布前累計漲幅達22%，從K線圖也能發現隨著季線上彎呈現多頭趨勢。儘管市場擔憂未來經濟成長趨緩以及食品以外的高價商品需求疲軟，導致盤後下跌2.5%，但好市多憑藉著獨特的經營策略與優異的獲利能力，使股價仍然十分堅挺。老實說，從5月中下旬開始季線一直上彎至今，股價也相當抗跌，接下來的交易日是否能在突破7月27日的波段高點後一直保持強勁，或是股價能支撐在季線上方，將是觀察重點。

註: 本篇論點為純心得分享，並不涉及任何推薦與買賣建議。任何相關標的部位的建立都需要再參考眾多資訊並審慎獨立思考，並隨時留意風險才能持盈保泰喔!