Costco(好市多) 2022 Q1 財報 零售銷售腥風血雨，好市多能在風雨中站穩腳步嗎? #22

通膨引發外界對於未來經濟前景的憂慮，零售銷售巨頭Target財報打響了第一槍，當天收盤跌幅近25%，連帶後來開出的零售銷售股如梅西百貨、沃爾瑪也是跌跌不休。而對於同是零售銷售巨頭的好市多而言，其強勁的會員制度是否能夠讓消費者繼續購物呢?還是消費者會因購買力減少而大幅縮減開支引發退訂潮呢?讓我們來看看這一次的好市多財報吧!

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財務數據

Costco第三季度財年(以下會簡稱上一季)總營收為526億美元(其中商品銷售部分的營收為516億美元)，年成長了16.3%；毛利為62.4億美元，成長約6%，毛利率為10.19%，較去年下降了約0.99%；而在營業費用的部分可以看出暴漲了16%，導致17.1億美元的營業利益僅較同期成長了約3%，而營業費用的增加主要是員工福利增加有關，也導致營業利益率來到3%，衰退了約1%；而淨利為13.5億美元、稀釋後每股盈餘3.04美元則是成長了11%。

分業務數據

在會員收入部分，共9.84億美元會費，收入增加了9%，目前共有6440萬位付費會員，擁有會員卡的人則來到1.16億位，成長了6%以上，增長主要來自於新用戶以及成為黑鑽會員的數量增加的緣故。而會員的留存率在美加地區為高檔的92%，國際上則為90%，顯示好市多不論是疫情前到疫情後都是生活必須消費的量販店，人們對於好市多的依賴也更加強固。

電話會議重點

1. 上一季汽油通膨對於營收的影響約5%，表現最好的類別為糖果、雜貨、輪胎、玩具、珠寶、售貨亭、家居用品、服裝、麵包店和熟食店；表現不好的類別為酒類、辦公、體育用品和硬體設備等等，而這些表現不好的項目在一年前卻都有很強的表現；而在其他業務銷售的部份，表現最好的則落在旅行、汽油、食品課程及商務中心。
2. 會員續定率高於原先公司的預估約0.4%，而黑鑽卡的會員佔了總會員的43%以上，這些人的銷售額則占了全球銷售額的71%。
3. 前一季總庫存年成長增長 26%，而再前一季度增長 19%。
4. 公司提到會員費用在過去以平均約5至6年漲價一次，而離現在的最後一次漲價是在2017年6月，照理說今年會是漲價的週期，但公司考量到宏觀經濟、高通膨對於民眾的壓力，因此目前不會有漲價計畫。
5. 在好市多的核心銷售收入方面，利潤率下降了0.39%，主要有三分之二來自於生鮮食品，這主要是因為產量減少且原物料及勞動成本上升的關係。
6. SG&A費用的增加主要是去年10月工資的提升以及公司剛剛實施的員工福利增長。
7. 本季及下一季，預計會再增加10處新的量販店，也讓今年度來到了27個新店(其中三處為搬遷)，但今年的開店總數較先前公司預測的少了4處，主要是因為被電氣設備的供應鏈以及點位開發問題被延後。
8. 公司的資本支出在上一季約8.54億美元，全年估計約為40億美元。
9. 在電子商務的部分，表現較強的部門在客製化訂單、庭院、花園、珠寶及日常用品。
10. 中國上海的分店在上一季的最後六周因為封城因素而暫時關閉，這部分約有3599萬美元的影響。但該店已於5月中重新開放，後續會陸陸續續的在中國再開四家分店。
11. 隨著通膨持續增溫，公司在前兩季都有受到一些影響，但如果越來越嚴重的話，公司將採取更多的LIFO存貨計價方法認列成本。
12. 因為好市多有較便宜的汽油價格，因此吸引了許多人來好市多消費，因此加油順便進入賣場消費的民眾也會增加，平均的轉換率約50%。
13. 好市多近幾季以來的首要目標將會是緩解價格的上漲，並將持續與供應商合作，希望能降低成本上漲的速度。
14. 公司表示今年的家電產品銷售很強勁跟去年供應鏈限制及晶片短缺有關，雖然情況有所改善，但還不到解決的程度。
15. 在電商的部分，好市多表示會員的註冊成長速度越來越快，尤其是在疫情期間在折扣店的部分。

我的看法

• 這一次的財報公布後分析師最關注的還是通膨的問題，商品的成本大增將嚴重的侵蝕利潤，好市多雖然努力的不調漲價格，但面對物流費用增加(雖然好市多有自己的物流系統可以減少該部分支出)、原物料成本增加，最終還是需要面對的，對於大環境的改變，好市多採取什麼樣的策略去應對也是未來幾季需要我們特別去關注的。
• 而如何去驗證零售銷售的萎縮，可以比較其他公司的說法，例如塔吉特(Target)的財報一公布股價應聲下挫，該公司也表示對於未來幾季的擔憂，甚至在近期還兩次對於預期表現的下修，也顯示了零售業的寒冬將至。
• 但是，好市多與塔吉特不同的一點是，好市多多以日常或生活用品為多數，而且另外還有會員費用的營收來源。比較零售業的資料，可以發現人們已經慢慢地將重心放在服務性的消費，由其實旅行相關的板塊，因為對於商品類的消費已經在疫情肆虐的期間買好買滿了，也顯示了就算人們可支配所得被通膨侵蝕了一些購買力，但對於旅遊、售票等等仍然是肯花費的。而這部分的花費在下一季可能也要觀察公司是否會表示該部分消費有所趨緩，如果是，可能就是消費支出全面縮手的警訊。
• 下圖顯示對於產品上中下游的存貨數量變化，可以發現中游(紅線)存貨量急劇攀升，且下游(黃線)也是往上的走勢，顯示下游因為庫存攀升的緣故，向中游業者批貨的數量也降低，也使得中游業者庫存飆升，而零售業庫存上升這件事情也跟各零售公司所說的一致。因此目前最大的目標應該是盡可能的降庫存，尤其是家電這類的容易因時間而降低價值的商品(商品推陳出新)，因此在未來幾季也許可以看到零售業的打折促銷。

• 除了面對通膨壓力以外，這次公布的財報也可以看到好市多對於公司福利也支出了很大一個部分的費用，雖然短期會影響到公司的營業利潤，但是長期而言卻是一個留住人才的好方法，也會是公司長期能維持住競爭力的潛在因素。
• 好市多暫時不調漲會費我認為是正確的，因為以目前的消費環境來說，其實會員費在人們心中的價格彈性應是很低的，調漲價格可能反而使人們不會想續訂，因為消費者大可以已稍微貴一點的價格購買其他家零售公司的產品，整體消費比上加入漲價後的好市多會員費也許可以打平。因此對於目前的狀況來說，雖然高成本會吃掉一點利潤，但是人們若持續的可以進入賣場消費，且價格競爭力又可讓更多人加入會員，那對於其他零售業者來說好市多也許還會有成長空間，甚至吃到一些市場份額。
• 而除了賣場以外，好市多加油站也是讓飛輪轉起來的重要元素，在高油價的環境下，較低的油價會是吸引人們加入好市多的一大誘因，而人們前往好市多加油時將有50%的進入賣場的比例。而在賣場內所購買的較外界價格更低廉的產品(尤其是日用品)讓消費者更願意持續購買。也因此低油價及低價日常用品兩個誘因互相作用下就讓好市多的消費者的續訂意願更加提高，這也是其他零售公司很難複製的。

結論

好市多在投資人眼中屬於防禦類股的板塊，很少看到這類型的股票會有近期這種下跌，面對未來的不確定性，市場恐慌的程度可見一班。但是好市多仍然是一間營運非常穩定的企業，對於國際市場的開拓也是非常有經驗，且最近將會在中國設廠，對於消費力很強的中國來說無疑是一步好棋，尤其以亞洲人精打細算的習性來說，好市多更是有非常大的吸引力。接下來的重點應該是要持續追蹤好市多對於短期經濟衰退風險下的應對策略，如何面對逆境才是反映企業管理層的能力的時候，不過值得慶幸的是，好市多一直以來所踩得飛輪可能正是面對經濟衰退時最有力支撐。