AMD 第四季財報預覽: MI300x 系列加速器和資料中心業務的潛力

概括

• Advanced Micro Devices 在超大規模產業推出 MI300x 系列加速器，奠定了強大的基礎。
• 在 MI300 AI 加速提升的推動下，AMD 的資料中心部門預計將在 23 年第 4 季實現強勁成長。
• 到 2027 年，資料中心加速器的 TAM 預計每年增長 70% 以上，達到 400b 美元。

Advanced Micro Devices（納斯達克股票代碼：AMD）在超大規模行業中推出了 MI300x 系列加速器，擁有強大的優勢。儘管我相信 AMD 報告的收入將略低於 6.1 億美元的目標，但我確實相信該公司在 2024 財年及以後擁有強勁的發展勢頭。我對 AMD 股票給予買進建議，目標價為每股 193 美元，是我 2024 財年 eFY 銷售額預估的 12.5 倍。AMD 將於 美東時間2024 年 1 月 30 日收盤後公佈財報。

它不僅讓我們更快或更好。要麼透過人工智慧產品和服務創造新成果；或者它創造了新的方法來創造新的結果，例如利用人工智慧支援的新核心功能。憑藉著改變遊戲規則的人工智慧，機器將顛覆商業模式和整個產業。

Mary Mesaglio，Gartner 副總裁分析師

從財務數據來看，資料中心在 2023 年第三季經歷了季度持續回落，預計成長將在 23 年第四季重新出現。考慮到 TTM 數據，資料中心本季經歷了 19 個基點的拉動。管理層預計，隨著越來越多的超大規模企業和企業投資建立其法學碩士和人工智慧能力，EYPC 和 Instinct MI300 加速器的持續推出將為資料中心領域創造強大的推動力。管理層預計，隨著超大規模企業和企業的進一步採用，在 MI300 AI 加速成長的推動下，該領域將在 23 年第 4 季經歷強勁的兩位數成長。展望本財年末，我預期資料中心成長率為 5.36%，營業利益率為 16%。

展望 23 年第 4 季之後，AMD 正在提高 MI300A 和 MI300X GPU 的產量，以用於 HPC、雲端和 AI 客戶的部署。我確實相信，AMD 將因此在 2024 財年經歷一些規模經濟，並可能因此在其資料中心部門經歷更強勁的營運利潤。

值得注意的一點是，許多主要的超大規模企業正在開發自己的人工智慧晶片；然而，其中許多產品預計要到 2024 年下半年才會推出。 Nvidia ( NVDA )、Amazon ( AMZN )、Alphabet ( GOOG ) ( GOOGL ) 和 Microsoft ( MSFT ) 它們都在開發自己的國產晶片，以便在自己的資料中心使用。雖然我預計這些公司的晶片不會取代 AMD 的加速器和 CPU，但我確實預計，隨著每家公司推出自己的產品，一些市場份額將會被奪走。除此之外，中國的超大規模企業選擇使用本地化晶片，而不是透過批准清單的淡化版本。這對 AMD 基於 x86 的伺服器晶片有何影響還有待觀察。然而，我確實預計這會對該地區的銷售產生一定程度的影響。鑑於中國佔 2022 財年營收的 22%，這可能會產生相當大的影響。

儘管有這種長期擔憂，AMD 已成功在其超大規模客戶中推出 AMD EPYC 處理器，並預計未來將出現強勁成長。 23 年第三季帶來了來自 Microsoft Azure、AWS 和 Oracle 以及其他雲端供應商的 100 個新執行個體。

管理層確實預計，隨著去庫存的發生，其嵌入式投資組合將會疲軟。這可能會對 2023 財年末和 2024 財年末的利潤率帶來一些負面壓力。儘管我預計不會對定價產生滯後影響，但這可能會對成長造成一些拖累，並可能在短期內略微影響利潤率。管理階層認為，由於 5G 技術的資本投資較低，電信客戶表現疲軟。對該投資組合的一些影響與庫存增加有關，並且隨著電信公司減少庫存，可能會導致短期內銷售疲軟。

話雖如此，在客戶端方面，AMD 將於 2024 年推出 Zen 5，這可能會導致 24 財年下半年的銷售緩慢成長。這也可能會為 2024 財年或 25 財年後期的遊戲產業帶來一些利多。

由於季節性和後期遊戲機生命週期，預計遊戲成長將在 23 年第 4 季受到拖累。自 22 財年以來，遊戲業經歷了穩定下滑。由於半客製化晶片銷售疲軟，遊戲領域的挑戰可能會在整個 2024 財年持續存在。

總體而言，我預計 eq4'23 收入將為 6,050 美元，營業利潤率為 -10%，23 財年期末收入為 22,562 美元，比 22 財年下降 -4%。我相信大量的庫存去庫存應該會在 2 點 24 分之前結束，並為 AMD 創造一條清晰的成長路徑。我還相信，AMD 在資料中心營運方面也有很長的路要走，因為公司尋求利用 AMD 的伺服器和網路晶片來增強其 AI/ML 功能。

隨著 AMD 擴展其 EPYC 和 MI300 產品組合，我確實預計後續利潤率會更高。考慮到宏觀情況，Data Bridge Market Research 預計，在雲端服務、5G 通訊、人工智慧和物聯網需求增加的推動下，超大規模資料中心市場 2021 年至 2028 年的複合年增長率為 26.93%。Grand View Research預計，到 2030 年，人工智慧市場將以 37.3% 的複合年增長率成長，汽車、醫療保健、零售、金融和製造領域的實力都很強。

我們現在預計資料中心加速器 TAM 將在未來 4 年內每年成長 70% 以上，到 2027 年將超過 4,000 億美元。

AMD 董事長兼執行長蘇姿豐

最後，台積電( TSM ) 將在 2024 年將其 CoWoS 產能增加一倍，以滿足先進的人工智慧晶片生產需求。這應該會讓 AMD 受益，因為他們會在 2024 年及以後提高產量。

估值與股東價值

我相信 AMD 將在其資料中心領域擁有強大的優勢，超大規模企業將致力於提高速度、效能和能源效率。我相信 AMD 憑藉其 MI300x 系列加速器以及與微軟和其他超大規模企業的深厚關係而處於有利地位。隨著 AMD 提高晶片產量，我還相信該公司將有能力透過規模經濟提高利潤率，進而繼續透過穩健的回購計畫回報股東。截至 23 年第三季度，AMD 的股票回購計畫還剩 5.8 億美元。

我對 AMD 股票的買進建議是我對 2024 財年 eFY 銷售額預測的 12.50 倍。

總體而言，儘管遊戲和嵌入式領域成長放緩，但我相信 AMD 仍有更多成長空間。我確實相信，隨著他們最新的人工智慧晶片系列的銷售擴大，他們的資料中心部門將不僅能夠平衡這一點，還能實現更高的利潤。鑑於我們仍處於超大規模企業和企業採用這些高效能晶片的早期階段，我確實相信還有很多成長空間。預計到 2027 年 TAM 將達到 400b 美元，我預計 AMD 從現在到那時其 MI300x 系列加速器的收入將顯著增長。我對 eFY24 的預測是，營收年增 12%，主要是在資料中心和客戶端領域，但被遊戲和嵌入式領域的下降所抵消，這主要是由於持續的庫存去庫存造成的。

從戰術角度來看，我認為 AMD 可能會回落至 159-160 美元/股，然後繼續上漲至我的 193 美元/股目標價。

從長遠來看，AMD 可能會在短期修正波中下跌至140 美元/股，然後再朝著220 美元/股的軌跡前進，這將使我的目標價193 美元/股成為AMD 進一步進入第三波浪潮之前的下跌波艾略特波浪理論。儘管這將是一個長期的軌跡，但我相信，考慮到整個行業的成長軌跡，這並不是那麼牽強。