跟楊懂一起讀Messari 加密貨幣論文2024 -18

8.6 LSTs（流動性質押代幣）

流動性質押代幣（LSTs）是由流動性質押協議發行的帶有收益的債權憑證，已成為按TVL計算的最大DeFi領域。

我在“值得關注的產品”部分介紹了以太坊的流動性質押衍生品巨頭Lido，這對於傳統金融界的人士和閱讀此報告的新進者來說可能很有趣。但對於那些深入了解加密領域並且理解以太坊新興的流動性質押衍生品市場的人來說，Lido是一個顯而易見的選擇。

還有一些其他值得關注的項目，包括：

以太坊的流動性質押市場在完全運作中存在的時間僅有幾個月。

在 4 月之前，ETH 可以委託給第三方驗證者，以換取一個“流動性質押代幣”，這種代幣作為合約底層質押 ETH 的債權憑證，但它不是完全可兌換的。在這方面，Lido 的 stETH 實際上類似於 GBTC 在區塊鏈上的對應物。4 月的 Shapella 升級對以太坊來說是一個重要的里程碑，它使從以太坊質押合約提取質押資金成為可能。這促使大量資本流入 ETH 質押，因為許多以太坊投資者一直在等待一個機會，在完全可兌換性和隨時提取的靈活性保證下質押他們的資產。流動性質押市場仍然面臨許多潛在的推動因素。

目前，Alluvial 和 Ether.Fi 正在開發獨特的 LST 產品，更多的項目正在努力整合分布式驗證者技術（DVT），以增強他們的質押產品以及以太坊質押本身的健壯性。

流動性質押代幣是一個價值數十億美元的行業，它支持以太坊、Solana和其他L1的安全性。以太坊上的流動性質押擁有150億美元的TVL（有2800萬ETH被質押），並有3.7%的質押收益率，質押服務總共產生了23億美元的收入。這個市場巨大，且擁有進一步增長的潛力。我已經開始認同在以太坊中質押發行收入是“真實的”（而不僅僅是類似於股票紅利的形式）。這種認識得益於對網絡驗證者增長的限制，這種限制將通過 EIP-7514（以太坊改進提案）來實施。這意味著，隨著網絡的成長和發展，質押作為收入來源的可持續性和穩定性將得到加強，為以太坊生態系統內的參與者提供更多的信心和激勵。

流動性質押協議在2024年及未來幾年將擁有最大的機會。如果比特幣現貨ETF獲得批准，以太坊的ETF還會遠嗎？

傳統金融巨頭們已經在爭相獲得Gary Gensler的批准，一旦獲得批准，一個質押的ETH ETF並不是一個很大的飛躍。一個具有原生收益的資產，沒有通脹，是未來金融和數字消費經濟的家園，並且是碳中和的——投資宣傳幾乎自己就能寫出來。

但是，流動性質押確實可能因為驗證延遲（由於需要溝通以形成共識的驗證者數量增加）和持有ETH的不利因素（如果LST流動性超過ETH流動性，持有ETH的不利因素可能導致不可預測的結果）而破壞網絡。但像EigenLayer這樣的新產品的誕生，一種重新質押原語，使以太坊質押者能夠使用他們質押的ETH來保護額外的網絡，創造了平衡。

（注：Vitalik已經詳細討論了他對L2和重新質押協議以及對協議安全需求輸出（層1價值累積的一個關鍵因素）的看法。）

流動性質押代幣（LSTs）也正在對DeFi生態系產生變革性影響。今年，LST存款幾乎佔了Aave存款增長的全部，現在代表了該協議中大多數的借貸活動。Maker也在走類似的道路，流動性質押存款超過了ETH作為抵押品（穩定幣和真實世界資產仍然是抵押資產的主要部分）。新的LST支持的穩定幣市場現在正在爆炸性增長，今年迄今已累積約40萬ETH的質押資產。

LST金融在2023年有過一段輝煌時刻，但這很可能只是開始。這些協議中近10億美元的TVL是帶有收益的資產。收益是金融的命脈，這些協議為DeFi解鎖了一個新的、可持續的收益來源。PENDLE，作為收益交易協議的原生代幣，是2023年表現最好的資產之一，上漲超過2000%。像Ethena和Prisma這樣的項目在其穩定幣開發的早期階段，有潛力為LSTFi帶來新的令人興奮的解決方案。

我們會在每個PoS網絡中都有一個Lido嗎？

很可能。Jito，一個結合了“Solana的Flashbots”（他們自稱為一個MEV基礎設施項目）和“Solana的Lido”（Solana的流動性質押）的項目，在12月初向其用戶投放了一次巨大的空投，很可能成為引發Solana DeFi“冬季夏天”的項目。

期待其他網絡上領先的LST跟進。

8.7 橋接和信息傳遞

過去幾年，跨鏈橋接對我們來說一直是一場災難。

在加密貨幣的敘事漏洞中，橋接僅次於中心化交易所欺詐，是我們最大且最具破壞性的問題。Ronin和Poly Network的6億美元黑客攻擊、Wormhole的3億美元黑客攻擊以及Nomad的2億美元黑客攻擊（以及其他）在過去六年中占了DeFi 57億美元黑客攻擊損失的近一半，其中相當一部分資金據稱流向了朝鮮駭客組織Lazarus。

看，很明顯我們在這裡是受害者。沒有人想要因為智能合約的漏洞而損失資產。

但這些挫折不應該阻止我們構建無需信任的橋接，考慮到未來將是多鏈的這一點是顯而易見的。沒有更好的橋接和互操作協議，開放的區塊鏈互聯網將不可能實現。我很喜歡Bankless對Thorchain的採訪，Thorchain是目前提供比特幣交易的最大DEX，約占總比特幣現貨交易量的2%。

今年在橋接領域有一些積極的發展。我們的團隊深入探討了“全鏈通用代幣”（OFTs允許任何應用在不同鏈上通過LayerZero的Endpoint智能合約鑄造和銷毀單一的、統一的代幣標準）。Chainlink正打算進入“Layer0”遊戲，推出CCIP（見第3.9章）。而UMA的Across Protocol已從同行和第一方橋接中奪取了市場份額，得益於其快速且便宜的樂觀預言機設計。

我得向海軍致敬：我喜歡圍繞CCIP作為L0的心智模型（和敘事），Chainlink在L1s的數據和計算層提供的一系列核心服務，以及Chainlink本身作為L2（運行節點基礎設施以執行鏈下計算）。

但Chainlink有一些競爭對手...

8.8 預言機

儘管 CCIP（見第 3.8 章中值得關注的頂級產品）令人興奮，但 Pyth —— 一個建立在 Solana 上的預言機網絡，突然出現並改變了遊戲規則。

直到 11 月 Pyth 發布其代幣之前，它並沒有真正進入我的視野。這個預言機協議擁有一個吸引人的敘事：作為 Solana 的原生項目，專注於真實世界資產（RWAs），提供一個相對於 LINK 更為經濟的選擇，並得到了如 Jump 等機構的支持，還有一個被稱為“加密市場數據的 Airbnb 模式”的概念。但是，其背後的模型對於那些熟悉加密市場數據獨特而複雜性質的人來說，是直觀且易於理解的。

不同於從加密交易平台聚合訂單數據的傳統模式（這是像 ICE 這樣的傳統金融巨頭所採用的，ICE 更像是一個數據供應商而不僅僅是“交易所”），Pyth 激勵市場製造者貢獻他們的交易數據，從而組合出可靠的訂單簿和價格數據。

這為什麼如此重要？

加密交易所的數據（無論是 CEX 還是 DEX）都是碎片化的，對於機構用戶來說通常是不可靠的。長期存在的問題包括來自監管寬鬆的海外交易所的假交易量，這些交易所提供免費交易、洗錢交易激勵（例如流動性挖礦！）或為了在 CoinMarketCap 排名中爬升而操縱自己的訂單簿數據。

加密代幣也不會像 NYSE 或 Nasdaq 那樣在單一專用交易所“上市”，而是主要的全球交易所通常會競爭同時提供這些代幣在其平台上。由於它們通常兼作託管服務，流動性可以根據每月、每種資產和每種產品（永續合約 vs 現貨）不斷在平台之間遷移。

而且，大多數交易所的 API 在歷史上都存在問題（儘管有些正在改善）。

將這些因素綜合起來，你會發現：1）市場數據聚合器如 Kaiko、Coin Metrics、CryptoCompare 等的興起，它們旨在解決上述問題並將各種數據源整合到單一界面中，為機構提供可靠的綜合“現貨”價格；以及 2）像 Jump 和 Jane Street 這樣的成熟、受監管的市場製造者，它們直接連接到全球交易場所並在內部管理自己更高保真度的記錄。

市場數據聚合器在提供某些用例的參考定價數據時存在一些限制。

首先，由於需要在多個交易所API之間跳轉，並在聚合器端運行篩選掉錯誤數據的邏輯，因此存在延遲問題（增加市場數據中介的“跳轉”=對於擁有更快信息的交易者來說是損失）。其次，由於上述提到的流動性碎片化問題，CEX市場數據經常被錯誤估值：加密交易所面臨的問題是：

a) 歷史上沒有對其市場數據API收費

b) 現在想要收費，但高估了相對於競爭對手的市場數據價值（因為每個人都是從零開始的！）

c) 個別交易所傾向於高估他們在多交易所指數產品上的收益率（Binance會希望費用分成反映他們的交易市場份額，而Coinbase會希望費用分成反映他們在西方的監管定位）。

這是一個混亂的局面。

這與預言機有什麼關係？

當多交易所的預言機數據昂貴且聚合困難、傳播到網絡緩慢，且通常只有交易所支持的聲譽好時，更容易出現替代方案。

在交易的另一端，市場製造者通常是市場數據的付費者，而不是賣家。因此，當像Pyth這樣的公司出現，提出聚合市場製造者數據並為此付費時，對於被接近的公司來說，這是一個不用思考的選擇，這些公司可以根據他們在市場中的大量頭寸重新構建價格數據。

這些低延遲的價格數據對於永續合約DEX的運作至關重要，Pyth已經慢慢地聚集了大多數DeFi交易應用作為客戶。ChainLink處於一個與以往不同的位置，正在追趕一個低延遲的替代品Data Streams。我想數據消費者可能會為多個預言機解決方案付費，以減輕他們的上游錯誤數據風險，所以這可能不是一個贏家通吃的市場。（Synthetix對其永續合約平台使用了Chainlink和Pyth。）

這是假設更多DeFi協議不會像現在這樣不使用預言機。

那麼這是否值得Chainlink的28%？這是否沒有給Chainlink的新Data Streams產品足夠的信任？Chainlink是否在多鏈整合和可大規模運作的經濟模型方面遙遙領先？這由市場來決定。

作為一名投資者，我不知道如何評估這些網絡（它們感覺很貴：Chainlink的完全攤薄估值與FactSet相匹配）。但作為一名數據消費者，我很高興它們存在。

8.9 真實世界資產（RWA）的多元化

人們希望在鏈上擁有貨幣和投資。

許多人沒有意識到即將到來的RWA繁榮的一點——以及為什麼這與2015年（“區塊鏈而非比特幣”）和2018年（“證券代幣”）關於傳統金融進入加密領域的過早敘事不同——是華爾街並不是急於利用“代幣化”來優化自己的後端，而是急於滿足富有投資者對鏈上產品的需求，否則這些投資者不會投資於傳統金融。

這是一個深刻的認識，一旦你看到它，就無法忽視它。

Robinhood將新一代人引入股票市場，但它們也助長了迷因股票……以及迷因幣的興起，而現在這些年輕的Shibe (_{楊懂:這邊應該是想說那些不屑加密老人都玩狗狗幣，只玩柴犬幣的這幫新入幣圈人吧})想要用加密ETF充實他們的IRA，那些需要支付比底層加密貨幣高出10倍的存儲費用的老年ERC-20代幣，但可以免稅增長。我們可能不會很快看到商業房地產的代幣化，但我們將創建將地球碎片化的網絡國家。在引領公共區塊鏈上RWA時代的過程中，可能需要一位DeFi原住民，而不是一位西裝革履的人。你會想要關注DeFi原住民在哪裡建設。

當一些加密貨幣持有者在一月份開始對面臨華爾街的 ETF 購買壁壘進行賣出時，他們在尋求資產多元化的過程中，很可能會傾向於通過 Coinbase 這樣的平台進行購買，而不是選擇像 JPMorgan 這樣的傳統金融機構。

這種情況反映了一個更廣泛的趨勢，即加密貨幣和去中心化金融（DeFi）正在逐步改變傳統金融生態系統的遊戲規則。在這個新興的金融領域，傳統的華爾街機構不再是唯一的主導力量。相反，它們需要適應加密貨幣持有者和 DeFi 參與者的需求和偏好。

這種動態表明，我們不是被華爾街束縛，而是華爾街在某種程度上被我們——加密貨幣社區和 DeFi 生態系統的參與者所束縛。隨著加密貨幣和 DeFi 的持續發展和成熟，我們可以預期這種力量平衡將繼續演變，可能會帶來更多傳統金融領域與加密貨幣和 DeFi 領域之間的合作和整合。

8.10 Stacks與BRC-20代幣

比特幣強勢回歸。我們將在下一章中討論Inscriptions（銘文）和Ordinals（序數）的繁榮，但現在，你只需知道比特幣核心的新技術升級為比特幣生態系統中的擴展和新增功能開啟了廣闊的設計空間。BRC-20代幣、Stamps（郵票）、Runes（符文）、遞歸的Inscriptions以及其他類型的新交易已經開始湧入比特幣的內存池，並隨著愛好者和交易者測試這些技術而推高了其費用。

BRC-20是一種在比特幣區塊鏈上實現的代幣標準，類似於以太坊上的ERC-20代幣標準。這一標準的引入，意味著在比特幣網絡上可以創建和交易自定義代幣，這為比特幣生態系統帶來了新的可能性和多樣性。

Stacks是一個旨在為比特幣網絡帶來智能合約和去中心化應用（DApps）的層，它通過一種獨特的共識機制與比特幣區塊鏈保持聯動。Stacks使得在比特幣上建立更複雜的應用成為可能，而不會影響到比特幣網絡的安全性和去中心化特性。

隨著這些技術的發展和採用，我們可以預期比特幣不僅僅作為一種價值存儲的數字黃金，還將成為一個功能豐富的去中心化平台，支持各種金融和非金融應用。這將進一步加強比特幣在加密貨幣生態系統中的地位，並為用戶和開發者提供更多的機會。

相應的費用可能是解決比特幣長期安全預算問題的一種可能方案，但對於那些關注比特幣區塊鏈大小的人來說，這也是一個擔憂的來源：自2023年初以來，比特幣上的UTXO（未花費交易輸出）數量增加了73%，超過了1.4億。例如，BRC-20代幣創建了新的永久交易集，這些交易集無法被修剪，最終可能影響比特幣的去中心化，因為全節點需要更多的物理存儲。

其他L1現在也面臨著受BRC-20啟發的代幣帶來的“問題”。Avalanche、Near、Solana等已經因為Ordinals活動而經歷了活動高峰，Toncoin甚至因為這類交易引起的交易量激增而出現了中斷。

比特幣今年見證了一個充滿活力的L2（側鏈）生態系統的出現，由Stacks領導，它可以讀取並響應比特幣L1交易。Stacks即將推出的sBTC和Nakamoto發布應該提供對BTC流動性的訪問，並減少信任假設；它們的集成共識機制在利用比特幣的全部哈希力量來保護交易方面是獨一無二的。還有幾個團隊正在探索在比特幣上的rollups，如Chainway、ZeroSync和Kasar Labs。

第八章總結

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_{(楊懂:說是總結不如說是廣告吧(笑}