筆記－IMF 世界經濟展望報告 | 2024.01

前言

網路上查不到有整理的文，就寫了一篇。與投資者角度不太一樣，IMF關注的是通膨的反覆、財政重建、財政刺激的撤回、金融狀況變化、高利率、地緣政治風險、各國的經濟差與政策差等等，是更加全局、考量影響深度、長線的思考。雖然我不覺得這些1Q24猛烈搶著發債印錢換選票的各國政客們會去關心財政重建這種長線議題，但用IMF的視角去體會他們像學者一樣重視的財政健康之類的面向，以及沙盤推演，列舉未來幾種發展的可能性，上調或下調零點幾個百分點，我覺得很有趣。然後藉著這份報告，我注意到...阿根廷...真的好慘R...

另外，我有自財經M平方找一些相關數據圖片，但數據擷取時間為2024.02之後，比IMF更新的數據，可以互相對照。

如內容有誤需訂正還請不吝告知，謝謝!!

關於貨幣政策前瞻，國際貨幣基金組織工作人員預測，美聯儲、歐洲央行和英國央行的政策利率將在2024年下半年之前保持在當前水準，然後隨著通脹接近目標而逐漸下降。預計日本央行將保持整體寬鬆立場。

此文整理自IMF2024年1月發布的全球經濟展望報告。

World Economic Outlook update | january 2024 | International Monetary Fund

全球經濟概述

• 全球整體經濟韌性高於預期，IMF在2024年全球增長率的預估上，2024.01比2023.10調高0.2%，通脹放緩和穩定增長為軟著陸開闢道路。
• 央行提高政策利率以對抗通膨。在高債務拖累經濟，同時又撤回財政支援，潛在生產率增長低迷，故2024-2025年經濟增長率低於2000-2019年平均3.8%的增長水平。
• 供應側問題緩解和限制性貨幣政策的過程中，大多數地區的通脹下降速度快於預期。
  

❖有利的面向

通貨緊縮和穩定增長，硬著陸的可能性已經消退，更快的通貨緊縮可能導致金融狀況進一步放鬆。比預測中假設的更寬鬆的財政政策可能意味著暫時更高的增長，但以後可能會進行代價更高的調整。

❖不利的面向

地緣政治衝擊（包括紅海的持續襲擊）導致的新大宗商品價格飆升，以及供應中斷或更持久的潛在通脹可能會延長緊縮的貨幣條件。中國房地產行業困境的加深，或其他地方對增稅和削減支出的破壞性轉變，也可能導致經濟增長令人失望。

❖政策制定者近期面臨的挑戰

考慮通脹動態、工資、價格變化，管理通脹直至下降到目標水準，並且調整到限制性較小的立場。隨著通脹下降，各經濟體能夠吸收財政緊縮的影響、重建預算能力、為新的支出優先事項增加收入、遏制公共債務的上升。有序的結構性改革將加強生產率增長和債務可持續性，並加速向更高收入水準靠攏。多邊協調，解決債務問題，避免債務困境，為必要的投資創造空間，減輕氣候變化的影響。

推動前景的力量

通脹從2022年的峰值下降速度快於預期，對就業和活動的影響小於預期，反映出有利的供應側發展和央行的緊縮政策，使通膨預期保持穩定。與此同時，旨在對抗通膨的高利率和在高債務下撤回財政刺激，預計將對2024年的增長造成壓力。

❖主要經濟體的增長具有韌性

據估計，2023年下半年美國以及幾個主要新興市場和發展中經濟體的經濟增長將強於預期。主要原因為，政府和私人支出、勞動力市場仍然緊張（儘管有所緩解）、實際可支配收入的增長支援了消費、疫情期間的家庭儲蓄減少、疫情期間的供應鏈問題緩解(供給側擴張、交貨時間縮短、勞動力參與率普遍提高)。

歐元區的增長明顯疲軟。消費者信心、利率敏感的製造業和商業投資都弱，能源價格居高不下。在借貸成本上升的情況下，與疫情前（2017-19年）相比，低收入經濟體繼續遭受巨大的產出損失。

❖通脹消退速度快於預期

• 最近的月度整體通脹和核心通脹均接近疫情前的平均水準（圖1），低於2023.10預估約0.3%。能源價格相對昂貴問題明顯緩解。
• 勞動力市場緊張程度的緩解(職位空缺減少、失業率溫和上升、勞動力供應增加，與移民的大量湧入有關)。
• 薪資增長總體上受到控制，但薪資-物價的螺旋通膨尚未穩定。

❖高借貸成本使需求降溫

為了降低通脹，主要央行在 2023 年將政策利率上調至限制性水準，導致抵押貸款成本居高不下、企業債務再融資面臨挑戰、信貸供應收緊以及商業和住宅投資疲軟。發達經濟體、新興市場和發展中經濟體的長期借貸成本仍然很高，部分原因是政府債務一直在上升。

❖各國央行的政策利率不同步

• 在通脹下降的國家(巴西和智利)，利率自 2023 年下半年以來一直在下降。
• 在通脹率接近於零的中國，央行放鬆了貨幣政策。
• 日本央行將短期利率維持在接近零的水準。

❖財政政策擴大了經濟分化

• 美國GDP超過疫情前水準。相較於歐元區美國貨幣政策較寬鬆。
• 在新興市場和發展中經濟體，整體平均產出低於疫情前。
• 財政立場估計是中性的。例外情況包括巴西和俄羅斯。
• 在低收入國家，流動性緊縮和利息成本上升（平均占政府總收入的13%，約為15年前水準的兩倍）擠佔了必要投資，阻礙經濟恢復。
• 預計2024年，一些發達經濟體、新興市場和發展中經濟體的財政政策立場將收緊，以重建預算迴旋餘地並遏制債務上升路徑，預計這一轉變將在短期內減緩增長。

預測全球經濟增長

❖全球經濟增長率

• 全球經濟增長具有韌性但緩慢。
• 預計發達經濟體的增長將在2024年略有下降，然後在2025年上升。新興市場和發展中經濟體預計將在2024年和2025年實現穩定增長，但存在地區差異。
• 歐元區將從2023年的低增長中復甦，美國的增長將放緩。
• 預計貿易扭曲加劇和地緣經濟碎片化將繼續對全球貿易水準造成壓力。
• 國際貨幣基金組織工作人員預測，美聯儲、歐洲央行和英國央行的政策利率將在2024年下半年之前保持在當前水準，然後隨著通脹接近目標而逐漸下降。預計日本央行將保持整體寬鬆立場。

❖通脹前景：穩步下降至目標

通脹下降的驅動因素因國家而異，但總體上反映了由於貨幣政策仍然緊縮、勞動力市場相關疲軟以及相對能源價格早期和持續下跌的傳遞效應導致的核心通脹率下降。

總體而言，預計2024年全球約80%的經濟體的年均總體通脹率和核心通脹率將下降。在設定通脹目標的經濟體中，預計到2025年，這些經濟體中的大多數將達到其目標（或目標區間中點）。在幾個主要經濟體，對通脹預期路徑的下調，加上經濟活動的適度升級，意味著著經濟軟陸優於預期。

風險

❖強於預期

全球經濟增長強於預期可能來自以下幾個方面：

• 通膨率下降太快：在短期內看到燃料價格下跌、職位空缺與失業人員比例進一步下降、獲利率壓縮（因過去的成本增加）。通膨率降太快可能使各國央行政策更寬鬆。
• 財政刺激撤出速度慢於預期：2024-25年期間，主要經濟體財政政策撤出的速度可能比預期的要慢，短期內全球經濟增長將高於預期，或是拖太久加劇通貨膨脹，並在公共債務增加的情況下，導致借貸成本上升，演變成負面影響。
• 中國經濟復甦加快：保護購房者並將房地產商重組或大於預期的財政支援等房地產改革，可能會提振消費者信心，提振私人需求。
• 人工智慧：發達經濟體可能比新興市場和發展中經濟體更早從人工智慧中獲益，這主要是因為它們的就業結構更側重於認知密集型角色。
• 對於政策環境受限的新興市場和發展中經濟體來說，在實施促進供應的改革方面取得更快的進展可能會導致國內外投資和生產率高於預期，並更快地向更高收入水準靠攏。

❖弱於預期

全球經濟增長弱於預期可能來自以下幾個方面 ：

• 地緣政治和天氣衝擊導致大宗商品價格飆升：加沙和以色列的衝突可能會進一步升級到更廣泛的地區，該地區約佔世界石油出口的35%和天然氣出口的14%。紅海的持續襲擊（全球貿易的11%流經紅海）和烏克蘭的持續戰爭可能會對全球復甦產生新的不利供應衝擊，食品、能源和運輸成本飆升。集裝箱運輸成本已經急劇增加，中東局勢仍然動盪不安。進一步的地緣經濟分裂也可能限制商品的跨境流動，導致價格進一步波動。更極端的天氣衝擊，包括洪水和乾旱。
• 核心通脹持續存在：主要經濟體的核心通脹降幅慢於預期，例如，由於勞動力市場持續緊張和供應鏈再度緊張，可能會引發資金流向安全性資產，導致利率預期上升、資產價格下跌、美元走強。就像2023年初一樣。
• 中國經濟增長步履蹣跚：如果缺乏政策，房地產困境的傷害幅度、持續時間可能會超過預期。
• 財政整頓風險：過大幅度地轉向增稅和削減支出會傷害經濟。在低收入國家和新興市場經濟體，債務困境的風險仍然很高，限制了必要的促進增長投資的空間。
  

❖政策重點

各國央行近期的首要任務是實現平穩著陸，既不能過早降息，也不能過多推遲降息。各經濟體的通脹驅動因素和動態各不相同，因此政策出現分化。與此同時，在債務上升和預算迴旋餘地有限的情況下，需要重新關注財政整頓。

1.管理通貨膨脹

通脹下降速度快於預期，將使各央行貨幣政策轉向調低利率，但須避免過早完全放鬆，以免當通膨意外上行時又需要再轉向緊縮造成二度傷害。有鑒於此，需衡量潛在通膨率逐漸朝目標放緩時將利率調整到中性水準，表明對價格穩定的持續承諾。由於借貸成本仍然很高，仔細監測融資環境、準備部署金融穩定工具，以避免金融壓力(流動性問題)。

2.財政緩衝重建，實現債務可持續性

財政赤字有必要根據可信的中期計劃進行財政整頓，以恢復預算迴旋餘地。經過精心調整的計劃可以支持財政政策的可信度，並避免破壞性的前期調整。

對於處於債務困境中或面臨債務困境高風險的國家，可能需要有序的債務重組。

3.實現持久的中期增長

儘管政策空間有限，但有針對性、有序的結構性改革可以加強生產率增長，扭轉中期增長前景的下滑趨勢。

若出現無解的市場失靈，可以採取捆綁式改革，與世界貿易組織（世貿組織）的規則相一致，以尋求公眾的支援。輔之以適當政策框架(碳定價、綠色投資補貼、減少能源補貼、加速綠色轉型等)，增加成功機率。

4.通過多邊合作增強韌性。(打廣告？)

各國加強合作、減輕世界經濟分裂。除了債務協調，建議符合2023年《聯合國氣候變化框架公約》締約方大會（COP28）、保障關鍵礦產的運輸、升級國內監管框架、確保負責任地使用人工智慧等潛在顛覆性新技術等等。

國際貨幣基金組織理事會對第16次份額審查的結論，這個很棒，現在需要成員國同意各自增加份額。

全球金融穩定最新動態

自從2023年10月的全球金融穩定報告以來，通脹壓力持續減緩，這加劇了人們對未來幾個季度先進經濟體貨幣政策放寬的預期。由此帶來的利率預期在12月份急劇下降，推動了風險資產的全面反彈。自10月以來，全球金融條件整體上有所放寬，這主要是由於股票估值上升、波動率下降以及企業債券利差已經收窄（詳見圖片Figure1.1財務狀況指數）。

Figure1.1財務狀況指數，縱軸代表金融壓力情況，自2023下半年各國曲線皆往下，表示金融環境轉為往寬鬆靠攏。

自2023年10月以來，全球債券收益率已經顯著下降，尤其是在較長期限的債券。美國10年期實際利率曾上升至全球金融危機前的水平，但已逆轉趨勢，降至2%以下。

投資者對宏觀前景的樂觀情緒與借款人信用質量的惡化形成鮮明對比。由於2023年的較高利率，銀行信貸需求已經下降，同時某些借款人的違約情況上升。

中央銀行的資產負債表正在縮減，且金融體系中有流動性降低而影響市場的跡象。美國回購資金利率在過去幾個月中偶爾出現劇烈上升。

需求不振和較高的借款成本增加了商業房地產借款人違約的風險。銀行體系對商業房地產的風險敞口仍然令人擔憂。儘管年底股市反彈，美國地區銀行的市價淨值比仍未完全從2023年3月的動盪中恢復過來。

Figure 1.2 在表示新興市場主權國家的債券指數中，具有高收益債券、高利差（即債券利率高於無風險利率甚多）債券的份額比例。通常高利率也同時反映了該國家所面臨的高風險。

綠色線：在新興市場主權國家的債券指數中，具有收益率高於10%的債券的比例。

紅色線：在新興市場主權國家的債券指數中，利差高於1000個基點（即10%）的債券所占比例。

在利率劇烈波動的背景下，新興市場資產與美國國債收益率之間的相關性增加。先進經濟體的較高收益率導致新興市場資金流出。在這種較高利率環境下，特別是那些較弱的新興市場和與美國利率差距迅速縮小的國家，會面臨金融環境的挑戰（見圖1.2）。

註：這一部分（全球金融穩定最新動態）由貨幣和資本市場部的全球市場分析部門編寫。該部分提供了自2023年10月全球金融穩定報告以來市場發展的最新情況。

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