【中菲 - 銀行業信託系統市佔率80%的資服商】

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1.   營收結構

中菲與先前介紹過的敦陽科同樣屬於資訊服務業，主要從事的業務是資訊服務與系統整合，然而兩家公司所服務的公司產業非常不同，故不形成競爭關係。中菲是金融業市場的資訊服務領導商，目前佔營收較大的客戶為銀行客戶，其中信託軟體市佔率超過80%。

• 銷貨收入：主要為硬體的銷貨收入，此部分的銷貨收入金額占比雖高，然硬體銷售的毛利率較低，因此貢獻利潤比例較小。
• 勞務收入：包含軟體服務與硬體服務的收入，此部分為毛利率較高的業務，也是較能提供加值服務的業務，因此貢獻利潤比例較大。

 根據2022年年報資訊，營收有100%來自台灣，為高度內需股，營收來源類型主要可區分為：

(資料來源：中菲法年報，作者整理)

2.   財務表現

• 毛利率：2021年以前毛利率約在30%上下的水準，然2022年上升至40%，主要係出售轉投資的仁大資訊股份有限公司後，營收來源集中於較高毛利商品之結果。觀察2023年前三季毛利率維持在約40%上下的水準。
• 淨利率：淨利率走勢基本上與毛利率一致，於2022年及2023年前三季皆提升至20%以上的水準。
• ROE：ROE從2020年開始皆維持在20%以上，屬於相當厲害的公司。另觀察2023年前三季累積的ROE已超過20%。
• EPS：EPS基本上每年皆穩定成長。
• 配息率：2019~2022年的配息率約在70%~80%的水準。

(資料來源：公開資訊觀測站，作者整理)

3.   營運展望

∥銀行業信託軟體的領頭羊，市占率高達80%

中菲主要提供各業者資訊系統的軟體客製化建構業務，其中又以銀行金融業系統軟體最為主要，像是提供保管銀行管理、債票券業務管理、海外基金管理等等所需的軟體功能。從年報中可以得知諸如台灣銀行、彰化銀行都係其客戶。而過往中菲因為搭上銀行業務從傳統放款逐漸轉向資產管理、信託及保管銀行業務，在擁有先行者優勢的條件下，中菲迎來了過去的黃金成長，市佔率約80%，而年報中亦指出台灣信託業務尚有極大的發展空間。

(圖片來源：中菲2023年12月5日法說會資料)

∥下一個持續成長的關鍵：銀行信託產業、數位金融及金融科技

如同前述，中菲在銀行業信託軟體擁有先行者優勢，其為中菲帶來的優勢包含兩點(1)轉換成本與(2)新訂單。金融系統的特性為轉換成本非常昂貴，金融業者更換新系統除了需要額外的教育訓練成本外，新系統的運作穩定性及相容性是金融業者更在乎的，因為金融系統經不起任何系統錯誤與帳務錯誤，因此金融業者更傾向於與原本的系統商繼續合作與維護；而後續當金融業者有新功能或者新業務需求時，通常也會繼續找中菲服務，這無疑是為中菲帶來源源不斷的現金流入與獲利機會。

此外，隨著數位金融普及與金融科技的發展，許多新興的銀行業務也不斷興起，當金融業者未來欲發展這些項目時，新系統都需要與舊系統進行串接，此時中菲便佔有先機，因為中菲對自己所建構的舊系統是最為了解的，並且兩方過往合作過的默契，也會讓中菲更有機會拿到新單。然而金融科技的運用並非一夜可成，如何將科技力量運用於金融上是各大金融業者紛紛想達成的目標，然而運用上的成熟及普及可能還是需要時間的催化，故此部分仍需要繼續耕耘。

(圖片來源：中菲2023年12月5日法說會資料)

∥持續追蹤指標：金融業信託市場規模與中菲毛利率水準

其實中菲的獲利能不能繼續成長，跟整體銀行業者的業務是不是繼續成長，基本上是掛勾在一起的，銀行業者信託業務與資產管理需求只要源源不決，規模愈來愈大，那中菲進行資訊服務的量也將愈大。所以關於這一點，如果台灣經濟持續成長(譬如：新竹科學園區、內湖科學園區)，經濟愈好，有錢人愈多，對信託與財富管理的需求一定就愈來愈大。此外，中菲的毛利率若能持續維持住40%上下的水準，那就代表它有持續的競爭優勢。 

4.   價值分析

• 本益比

本益比約為14.9倍(2024.02.19)，觀察過去八年本益比介於10.0至16.0。

• 殖利率

2023年發放的現金股利為5.0元，以2023年平均股價96.9元計算現金殖利率約5.2%，觀察過去5年的殖利率約介於4.5%~7.8%之間，2023年資訊服務產業受資安及AI題材影響，使得股價上漲，進而壓低了殖利率。

• 總報酬本益比

過去八年EPS成長率推算

過去八年的EPS年化成長率約為17%，搭配上述5.2%的殖利率，則總報酬為22.2%，若以目前的14.9倍本益比計算，則總報酬本益比為1.5。

過去三年EPS成長率推算

過去三年的EPS年化成長率約為15%，搭配上述5.2%的殖利率，則總報酬為20.2%，若以目前的14.9倍本益比計算，則總報酬本益比為1.4。