台灣價值高息(00940)：景氣循環股帶來的風險

近期高股息的ETF似乎非常的火紅，尤其是元大臺灣價值高息ETF(00940)，剛好我也是相當喜歡利用股利為自己創造被動收入，所以就研究了一下，發現這支ETF的選股邏輯看起來是相當不錯，但是卻有一點讓我相當擔憂，所以我今天就來分享一下我的看法吧。

選股邏輯

我想已經大多數人都知道了，這支ETF的選股邏輯相當有趣，既想要用巴菲特的價值投資，買到便宜的股票，又想要高股息，那我們就來仔細看一下他的條件是什麼吧。

簡單整理過後可以條列如下：

價格便宜

• 本益比低

現金流動性高

• 流動係數大
• 負債比低

獲利能力強

• 近一年EPS大於0
• 近一年毛利率高
• ROE高

風險低

• 排除KY股
• 近一年股價跌幅少

高股息

• 連續三年有配息
• 高股息

恩，看上去不錯，都是很討喜的條件，而且兼顧價值投資與高股息，真的是小孩子才做選擇，我全都要！

成分股

看完選股邏輯之後，我就相當的好奇成分股，畢竟可以同時具備這些條件的肯定都是不可多得的好標的，於是我打開了持股內容打算研究一番：

ㄟ...等等，怎麼好像不太對勁，跟我想的不一樣，說好的便宜股票呢？怎麼都是一些近期大漲甚至創新高的股票？

沒關係，先把這些成分股分類，看能不能找出原因

恩...好像看出點端倪了，這些成分股大多數都是所謂的景氣循環股，而且都是處於正向循環一段時間後的階段，那為什麼會這樣呢，那就要先從景氣循環股說起了。

景氣循環股

所謂的景氣循環股(Cyclical Stocks)顧名思義，就是會跟著景氣循環上漲或下跌的股票，在經濟或產業成長時，這些股票就會大幅上漲，反之則大幅下跌，且一個周期通常持續數年之久，另外受原物料價格影響較大的股票也會有類似的性質。

這些股票在環境好的時候，EPS都會相當的豐潤，可能是過往的好幾倍，但是在差的時候甚至是會出現虧損。

另外，這類的股票循環週期通常十分的長，短則一兩年，長則可能會持續四五年甚至更久都是有可能的，這代表如果遇到產業低潮，要等到復甦的話，需要等待漫長的時間，且這個時間難以預測。

判斷依據

景氣循環股的特徵相當明顯，只要符合以下三項的通常就是景氣循環股：

• 本益比：通常較低，正向循環的初期會大幅上升，EPS跟上來後又會回到低本益比
• EPS：相當不穩定，可能差到數倍，差時甚至可能出現虧損
• 風險：漲跌幅較劇烈，通常大於整體市場，風險較高

符合景氣循環股的產業

• 旅遊業
• 鋼鐵業
• 塑膠業
• 航運業
• 面板業

優點

• 獲利時報酬率比市場高
• 適合波段操作

缺點

• 波動性大、風險高
• 難以以過往的經營狀況預測未來
• 無法長期穩定的經營，不適合長期投資
• 從低谷復甦需要等待漫長的時間

買賣時機點

• 在EPS低，甚至虧損時進場，EPS拉高時離開
• 買在高本益比(股價開始上漲)、賣在低本益比(已反應到EPS，利多出盡，即將開始下坡)

選股邏輯實際上會選到的股票

我們可以發現00940具有相當多較不穩定的成分股，例如長榮、聯電、中美晶、聯發科等，他們其實都符合景氣循還股的特色。

如果我們把00940的選股邏輯與景氣循環股的特色放在一起看可以發現：

低本益比

景氣循環股除了上漲初期階段外，都是處在低本益比的階段。

近一年EPS大於0

只要進入上漲階段1年，基本上都會是大於0的。

毛利率高

景氣循環股利多時毛利就會成長許多。

近一年股價跌幅少

正在上漲的股票當然符合這個條件。

高股息

景氣循環股在相當賺錢的時候，通常會選擇將獲利轉成股息分配給股東，形成相當高的殖利率。

因為留著現金也沒辦法拿去擴產、擴廠，因為等到這次的利多結束後，產業就會進入寒冬，屆時擁有更多的產能，就只是會有更多的虧損而已。例如2022年長榮在EPS大幅成長後，不但將2022年的EPS配出去八成，還決定減資六成。

景氣循環股對00940是好是壞

由於00940想要同時兼顧便宜的股票與高股息，所以設置了這樣的條件。

但很不巧的是，股票便宜的條件，主要是用低本益比去判斷，而景氣循環股剛好就是不能用本益比去判斷是否便宜的類型，因為在大漲之後，EPS跟上來導致本益比低時，就是景氣循環股下跌的開始。

其次由於追求高股息，像長榮這樣，將盈餘大部分分配出去的時候，剛好又會符合高股息的條件，且殖利率越高，成分股權重越高。

原本低本益比與高股息兩個條件分開判斷都可以達到原先的目的，但是現在市場上真的低本益比，又值得投資的真的相當的少，加上高股息的條件後，就變得相當容易選到景氣循環股，而且都是已經上漲相當的幅度後，才會被選入成分股，這與巴菲特的價值投資背道而馳。

我的想法

​實質上「元大臺灣價值高息」的性質與他的名稱截然不同，既不符合巴菲特的價值投資，也不具備存股族喜愛的高股息類股的穩定度。

但站在資產配置的角度，本來就會把資金分配到不同策略的標的。

所以在面對00940的時候，我會把這個標的作為一個整體經濟向上的時候，可以放大獲利的工具。

結論

這個選股方式確實很容易選到現在大熱門的產業，且也不一定每支成分股都是景氣循環股，但確實容易選到，這是無法忽視的事實。

所以相對於其他較穩定的高股息ETF，可以預估00940的起伏會相對較大，面對的下行風險也會較高，所以想要購買的投資人，務必要了解這檔ETF的風險，再按照自己的投資策略決定是否購入會比較好。

參考資料

• https://goodinfo.tw/tw/index.asp
• https://www.yuantafunds.com/active/ETF00940/index.html
• https://rich01.com/what-is-cyclical-stocks/