台灣價值高息(00940):景氣循環股帶來的風險

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近期高股息的ETF似乎非常的火紅,尤其是元大臺灣價值高息ETF(00940),剛好我也是相當喜歡利用股利為自己創造被動收入,所以就研究了一下,發現這支ETF的選股邏輯看起來是相當不錯,但是卻有一點讓我相當擔憂,所以我今天就來分享一下我的看法吧。


選股邏輯

我想已經大多數人都知道了,這支ETF的選股邏輯相當有趣,既想要用巴菲特的價值投資,買到便宜的股票,又想要高股息,那我們就來仔細看一下他的條件是什麼吧。

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簡單整理過後可以條列如下:

價格便宜

  • 本益比低

現金流動性高

  • 流動係數大
  • 負債比低

獲利能力強

  • 近一年EPS大於0
  • 近一年毛利率高
  • ROE高

風險低

  • 排除KY股
  • 近一年股價跌幅少

高股息

  • 連續三年有配息
  • 高股息


恩,看上去不錯,都是很討喜的條件,而且兼顧價值投資與高股息,真的是小孩子才做選擇,我全都要!

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成分股

看完選股邏輯之後,我就相當的好奇成分股,畢竟可以同時具備這些條件的肯定都是不可多得的好標的,於是我打開了持股內容打算研究一番:

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ㄟ...等等,怎麼好像不太對勁,跟我想的不一樣,說好的便宜股票呢?怎麼都是一些近期大漲甚至創新高的股票?

沒關係,先把這些成分股分類,看能不能找出原因

恩...好像看出點端倪了,這些成分股大多數都是所謂的景氣循環股,而且都是處於正向循環一段時間後的階段,那為什麼會這樣呢,那就要先從景氣循環股說起了。


景氣循環股

所謂的景氣循環股(Cyclical Stocks)顧名思義,就是會跟著景氣循環上漲或下跌的股票,在經濟或產業成長時,這些股票就會大幅上漲,反之則大幅下跌,且一個周期通常持續數年之久,另外受原物料價格影響較大的股票也會有類似的性質。

這些股票在環境好的時候,EPS都會相當的豐潤,可能是過往的好幾倍,但是在差的時候甚至是會出現虧損。

另外,這類的股票循環週期通常十分的長,短則一兩年,長則可能會持續四五年甚至更久都是有可能的,這代表如果遇到產業低潮,要等到復甦的話,需要等待漫長的時間,且這個時間難以預測。


判斷依據

景氣循環股的特徵相當明顯,只要符合以下三項的通常就是景氣循環股:

  • 本益比:通常較低,正向循環的初期會大幅上升,EPS跟上來後又會回到低本益比
  • EPS:相當不穩定,可能差到數倍,差時甚至可能出現虧損
  • 風險:漲跌幅較劇烈,通常大於整體市場,風險較高


符合景氣循環股的產業

  • 旅遊業
  • 鋼鐵業
  • 塑膠業
  • 航運業
  • 面板業


優點

  • 獲利時報酬率比市場高
  • 適合波段操作

缺點

  • 波動性大、風險高
  • 難以以過往的經營狀況預測未來
  • 無法長期穩定的經營,不適合長期投資
  • 從低谷復甦需要等待漫長的時間


買賣時機點

  • 在EPS低,甚至虧損時進場,EPS拉高時離開
  • 買在高本益比(股價開始上漲)、賣在低本益比(已反應到EPS,利多出盡,即將開始下坡)


選股邏輯實際上會選到的股票

我們可以發現00940具有相當多較不穩定的成分股,例如長榮、聯電、中美晶、聯發科等,他們其實都符合景氣循還股的特色。

如果我們把00940的選股邏輯與景氣循環股的特色放在一起看可以發現:

低本益比

景氣循環股除了上漲初期階段外,都是處在低本益比的階段。

近一年EPS大於0

只要進入上漲階段1年,基本上都會是大於0的。

毛利率高

景氣循環股利多時毛利就會成長許多。

近一年股價跌幅少

正在上漲的股票當然符合這個條件。

高股息

景氣循環股在相當賺錢的時候,通常會選擇將獲利轉成股息分配給股東,形成相當高的殖利率。

因為留著現金也沒辦法拿去擴產、擴廠,因為等到這次的利多結束後,產業就會進入寒冬,屆時擁有更多的產能,就只是會有更多的虧損而已。例如2022年長榮在EPS大幅成長後,不但將2022年的EPS配出去八成,還決定減資六成


景氣循環股對00940是好是壞

由於00940想要同時兼顧便宜的股票與高股息,所以設置了這樣的條件。

但很不巧的是,股票便宜的條件,主要是用低本益比去判斷,而景氣循環股剛好就是不能用本益比去判斷是否便宜的類型,因為在大漲之後,EPS跟上來導致本益比低時,就是景氣循環股下跌的開始。

其次由於追求高股息,像長榮這樣,將盈餘大部分分配出去的時候,剛好又會符合高股息的條件,且殖利率越高,成分股權重越高。

原本低本益比與高股息兩個條件分開判斷都可以達到原先的目的,但是現在市場上真的低本益比,又值得投資的真的相當的少,加上高股息的條件後,就變得相當容易選到景氣循環股,而且都是已經上漲相當的幅度後,才會被選入成分股,這與巴菲特的價值投資背道而馳。

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我的想法

​實質上「元大臺灣價值高息」的性質與他的名稱截然不同,既不符合巴菲特的價值投資,也不具備存股族喜愛的高股息類股的穩定度

但站在資產配置的角度,本來就會把資金分配到不同策略的標的。

所以在面對00940的時候,我會把這個標的作為一個整體經濟向上的時候,可以放大獲利的工具


結論

這個選股方式確實很容易選到現在大熱門的產業,且也不一定每支成分股都是景氣循環股,但確實容易選到,這是無法忽視的事實。

所以相對於其他較穩定的高股息ETF,可以預估00940的起伏會相對較大,面對的下行風險也會較高,所以想要購買的投資人,務必要了解這檔ETF的風險,再按照自己的投資策略決定是否購入會比較好。


參考資料


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