二月CPI報告：核心CPI穩定下滑，但未來轉震盪機率高

快速結論

• 二月份CPI年比從3.1%升至3.2%。核心CPI年比從3.9%降至3.8%
• 二月份CPI月比從0.3%升至0.4%，核心CPI月比持平在0.4%
• 住房服務(佔約30%CPI權重)年比未來半年高機率持續下行，整體CPI可控
• 雖核心CPI年比持續穩定下滑、但未來在3.5%-4%附近震盪機率高、不易再下探
• 核心商品CPI近9個月首次翻正，預計核心商品的通縮結束也會導致CPI不容易再下探
• 市場跟Fed達成共識、從6月開始今年降息3次，短期內無變卦
• 盤整的CPI結構下，美股偏多、美元偏多、美債觀察

今年YoY將呈震盪

• CPI在2022年中達到高峰後持續回落已經接近兩年了，但在2023年中之後下降幅度開始趨緩。由於2023年中之後高基期效應消退，今年可預見CPI無法顯著回落、將成橫向整理格局。估計尚有約0.5%的下行空間。但年底CPI不見得能停留在3%以下
• 由於住房服務估計在未來6個月能持續下行，核心CPI大概率能持續被壓住，但一樣到了3.5%將難以更多下行
• Fed關心的6個月年化CPI，是一個較為敏感的指標。綠線顯示CPI的6個月年化出現翹頭的現象，即使尚難定調通膨開始明顯出現風險，Fed對於這份報告至多中性並不會感到特別樂觀

核心CPI年比穩定下降、但6個月年化有翹起徵兆

CPI跟核心CPI月比皆出現連續上升

• 雖然CPI月比呈現中期盤整結構(0.2%-0.5%)，但是最近連續4個月上升，還得持續觀察
• 核心CPI月比較上個月有所滑落，但2023年中以來呈上漲趨勢。雖然更大的層級來說，核心CPI月比呈現下行趨勢，但可看出核心CPI的月出現無法乖乖停在低檔的性質
• 能源與食物目前看不到甚麼趨勢

核心商品月比近9個月來首次翻正

• 核心CPI中以核心商品(CPI權重20%)跟核心服務(CPI權重60%)組成
• 核心商品月比早在2022年就出現通縮情況。雖然佔比比核心服務小的多，但過去8個月連續負值是給了CPI將持續滑落這樣的心念一顆定心丸
• 2月份數據是近9個月來首次翻正，由於月比噪音多，需要繼續觀察核心商品的變化
• 核心服務較上個月的高值有所下滑，但可以觀察到核心服務依然維持較頑強的水準

核心服務分項 - 住房服務表現穩定、預估持續下行

• 住房服務月比較上個月有所回落、醫療服務也有所回落；然而教育跟娛樂接棒上漲使得核心通膨仍頑固
• CPI計算的房租成長跟房價指數有一定的相關性，若把房租提前15個月將跟房價成長相似；因此今年房租成長大概率下行
• 房租下行能有效壓住核心服務的上漲，但目前房價年比已經反彈，代表過了今年房租也不見得能在穩步下行，加上其他分項輪番通膨，估計今年整體核心CPI將頑固在3.5%-4%附近

結論

• 房租未來6個月預計將持續下滑，壓住核心通脹；但同時估計下行空間有限、今年大概率以盤整為主，甚至不排除年底有上揚風險
• 以美股來說，即使通膨偏高，只要不致失控的話，對於美股並不構成大礙，甚至有助於維持經濟滾動(像是日本因為持續的通膨而經濟復甦)。即便這將打壓Fed降息預期，美股多頭趨勢不至被破壞
• CPI盤整導致Fed降息空間有限，這將給美元潛在的多頭機會。由於大方向仍是降息，美元近期表現中性，但已USDJPY來說，Fed少降息將有顯著影響美日利差。策略上觀察USDPJPY的波段多頭機會