2024-05-20|閱讀時間 ‧ 約 24 分鐘

CPI通膨下降,今年何時能降息?股市創高後,市場下一步怎麼走?

Macro Weekly 總經週報


Key Takeaways

  • 上週市場:財報強勁且通膨數據符合市場預期,美股創高,10Y美債利率利率下行。
  • 通膨分析:展望CPI走勢,雖然住房設算租金(OER) CPI可望下滑,但超級核心服務CPI Q3仍將維持高檔,延後Fed降息政策的時點,我們預期Fed今年降息1碼。
  • 本週展望:隨財報接近尾聲,股指創高後短期內缺乏持續推升股市突破的事件,然而,由於流動性釋出持續提供底部支撐,預期美債利率4.34-4.47%,美股區間5150-5400高位震盪。

上週回顧 2024/05/13 - 05/17

上週,美股三大指數通週上漲 1.2~2.1%,創下新高;美債利率先下後上,通週 10 年利率走低7.8bps收在4.422%,長端降幅大於短端,利率曲線走勢牛平(bull-flattening)。

一週概況

Table 1: Major equity indices and bond yields performance

市場走勢



CPI通膨符合預期,降息交易再升溫——美國2024年4月通膨數據分析


最新CPI通膨符合預期

美國BLS上週公布數據顯示,4 月CPI 年增率3.4%,低於前值的 3.5%,符合預期,月增率成長 0.3%,低於市場預期與前值的 0.4%。從結構來看(Table 2),分項對CPI貢獻度來看,4月年增率降溫主要來自住房」和「交通」兩項貢獻度的下滑,扭轉了3月不降反增的走勢,不過整體CPI仍然高於2月時的3.2%水準。

租金與超級核心服務(Supercore CPI),將決定未來通膨走勢

判斷未來通膨走勢,我們從兩項最關鍵的CPI指標進行預估:設算租金與超級核心服務。依亞特蘭大Fed研究 依據價格的彈性高低,CPI可分為「彈性類(Flexible)」與「僵固類(Sticky)」兩種,兩者包含內容如下:

  • 彈性類:包含價格波動大的能源食物(Energy and food)、和因應供需快速調價的核心貨物產品(Core products);
  • 僵固類:包含較難即時反應的住房租金(Owners' equivalent rent, OER)、及排除住房後的超級核心服務(Supercore services)。

通膨下滑初期,彈性類的能源食物和核心貨物會率先下降,因此2022-23年通膨已經歷一段迅速走低期。然而,隨著彈性類調整告一段落,僵固類的價格反映遲滯造成降幅止步、令CPI停留在3%以上居高不下。

未來通膨仍具挑戰,預期降息僅年底1碼

展望未來,雖然具領先性的Zillow房價指數已經走降,可望帶動房租(OER) CPI隨之下滑,但是由於小企業對調價(NFIB Small Business Price Plan Index)熱情不減,因此,扣除住房的超級核心服務CPIQ3仍將維持高檔震盪,限制通膨降幅。鑒於超級核心服務為Fed官員觀察的關鍵指標,相較於3月FOMC點陣圖的2碼、及目前市場預期的1.5碼,我們對於Fed降息政策時點和次數相對保守看待,我們認為:若Q3通膨降幅低於預期,且無突發風險事件,則實際降息可能降至僅剩一碼,時點落於2024年12月。



本週市場展望

市場隱含降息機率再升溫

上週降息預期上行,因CPI通膨符合預期、提振市場對Fed降息信心,降息交易熱情再升溫,利率市場隱含年內降息機率由前週52.6%跳升15%至67.5%後拉回,降息幅度維持今年降1.5碼預期。

流動性持續釋出,美股創高後底部有撐

展望本週,市場聚焦NVIDIA財報與PMI數據,預期市場風險情緒持續樂觀。不過,由於主要企業財報已近尾聲,在財報季末、6月FOMC會議前的空窗期,僅數據為主要事件,在股指創高後,短期內暫缺持續推升股市突破的動力。此外,上週財政部帳戶(GTA)現金流出金額加大,流動性釋出仍將持續提供支撐,預估5-8月GTA逐步釋放US$3-400bn流動性,因此,即使指數未創高而修正也可獲得支撐。我們預期本週美債利率4.34-4.47%,美股區間5150-5400高位震盪。


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