ＣＰＩ通膨下降，今年何時能降息？股市創高後，市場下一步怎麼走？

Macro Weekly 總經週報

Key Takeaways

• 上週市場：財報強勁且通膨數據符合市場預期，美股創高，10Y美債利率利率下行。
• 通膨分析：展望CPI走勢，雖然住房設算租金（OER） CPI可望下滑，但超級核心服務CPI Q3仍將維持高檔，延後Fed降息政策的時點，我們預期Fed今年降息1碼。
• 本週展望：隨財報接近尾聲，股指創高後短期內缺乏持續推升股市突破的事件，然而，由於流動性釋出持續提供底部支撐，預期美債利率4.34-4.47%，美股區間5150-5400高位震盪。

上週回顧 2024/05/13 - 05/17

上週，美股三大指數通週上漲 1.2~2.1%，創下新高；美債利率先下後上，通週 10 年利率走低7.8bps收在4.422%，長端降幅大於短端，利率曲線走勢牛平(bull-flattening)。

一週概況

Table 1: Major equity indices and bond yields performance

市場走勢

CPI通膨符合預期，降息交易再升溫——美國2024年4月通膨數據分析

最新CPI通膨符合預期

美國BLS上週公布數據顯示，4 月CPI 年增率3.4%，低於前值的 3.5%，符合預期，月增率成長 0.3%，低於市場預期與前值的 0.4%。從結構來看(Table 2)，分項對CPI貢獻度來看，4月年增率降溫主要來自「住房」和「交通」兩項貢獻度的下滑，扭轉了3月不降反增的走勢，不過整體CPI仍然高於2月時的3.2%水準。

租金與超級核心服務(Supercore CPI)，將決定未來通膨走勢

判斷未來通膨走勢，我們從兩項最關鍵的CPI指標進行預估：設算租金與超級核心服務。依亞特蘭大Fed研究 依據價格的彈性高低，CPI可分為「彈性類（Flexible）」與「僵固類（Sticky）」兩種，兩者包含內容如下：

• 彈性類：包含價格波動大的能源食物（Energy and food）、和因應供需快速調價的核心貨物產品（Core products）；
• 僵固類：包含較難即時反應的住房租金（Owners' equivalent rent, OER）、及排除住房後的超級核心服務（Supercore services）。

通膨下滑初期，彈性類的能源食物和核心貨物會率先下降，因此2022-23年通膨已經歷一段迅速走低期。然而，隨著彈性類調整告一段落，僵固類的價格反映遲滯造成降幅止步、令CPI停留在3%以上居高不下。

未來通膨仍具挑戰，預期降息僅年底1碼

展望未來，雖然具領先性的Zillow房價指數已經走降，可望帶動房租（OER） CPI隨之下滑，但是由於小企業對調價（NFIB Small Business Price Plan Index）熱情不減，因此，扣除住房的超級核心服務CPIQ3仍將維持高檔震盪，限制通膨降幅。鑒於超級核心服務為Fed官員觀察的關鍵指標，相較於3月FOMC點陣圖的2碼、及目前市場預期的1.5碼，我們對於Fed降息政策時點和次數相對保守看待，我們認為：若Q3通膨降幅低於預期，且無突發風險事件，則實際降息可能降至僅剩一碼，時點落於2024年12月。

本週市場展望

市場隱含降息機率再升溫

上週降息預期上行，因CPI通膨符合預期、提振市場對Fed降息信心，降息交易熱情再升溫，利率市場隱含年內降息機率由前週52.6%跳升15%至67.5%後拉回，降息幅度維持今年降1.5碼預期。

流動性持續釋出，美股創高後底部有撐

展望本週，市場聚焦NVIDIA財報與PMI數據，預期市場風險情緒持續樂觀。不過，由於主要企業財報已近尾聲，在財報季末、6月FOMC會議前的空窗期，僅數據為主要事件，在股指創高後，短期內暫缺持續推升股市突破的動力。此外，上週財政部帳戶（GTA）現金流出金額加大，流動性釋出仍將持續提供支撐，預估5-8月GTA逐步釋放US$3-400bn流動性，因此，即使指數未創高而修正也可獲得支撐。我們預期本週美債利率4.34-4.47%，美股區間5150-5400高位震盪。