個股研究_聯華_基本面淺析_2024_07_09

個股研究

本文為公司研究分享, 並非投資建議, 請獨立思考判斷。

台股市場上有兩家都以聯華為名的食品股, 經常被搞混,

一家是聯華食品(1231)一家是聯華實業控股(1229)。

聯華食品以可樂果等休閒食品為代表經營產品, 最近以鮮食食品為新事業發展,創辦人李國衡。

聯華實業控股原本以麵粉起家, 現在轉型為多角化經營的控股公司,是聯華神通集團的初始公司,創辦人苗育秀。

兩家除了名稱相似, 初始業務相似, 但兩家沒有關係, 也無互相持股。

本文介紹的是聯華實業控股(1229)

聯華實業原本以麵粉起家, 自從2019年轉型為控股公司,

業內營收主要是麵粉(聯合製粉)與資訊整合(即神通資訊),股利收入來自神通電腦, 租賃收入來自聯華置產。

而業外收益, 主要是聯華氣體及聯成化學。

本業的麵粉在2023年前3季的營收占比為47%, 但歷年佔淨利比重約8~15%,

資訊整合在2023年前3季的營收占比為36%。

營業淨利11億, 營利率8%, 稅前淨利49億, 從損益表可看出, 聯華的利潤主力是來自業外, 有38億, 遠高於本業。

本業中營收佔比如下: 麵粉事業在2023年前3季營收佔比47%, 資訊整合佔36%, 整體營收不斷走高, 但麵粉佔比在逐漸縮小,

來自神通電腦的股利收入, 以及來自神通資訊的資訊整合事業佔比在逐漸擴大。而神通電腦也是一個控股型公司, 下屬子公司主要經營3C及半導體通路生意。

麵粉對盈餘只佔一小部份而已，而真正影響公司獲利，主要關鍵是石化業子公司(聯成化學)與聯華氣體。聯成化學因為是上市公司, 財報及數據相對較透明, 聯華氣體因未上市, 資料相對缺乏。需要留意的是在聯華未轉型成控股公司前，聯成與聯華氣體主要影響面為稅前淨利率，但 2019 年 9 月 1 日後轉型後，此二者將會直接影響聯華的毛利率。

聯成化學：

是家上市公司, 主力產品提供塑化劑, 市占率50%,營收主要來自可塑劑（DOP）、聚氯乙烯、酸酐，因此投資人應這些化學品的報價，除此之外，目前公司於中國大陸遼寧盤錦廠成功開發新一代環保氫化可塑劑——UniHydro UN899，並從 2019 年 4 月起，在台灣與中國 3 個廠同步擴產，合計年產能達 24 萬公噸，下游可運用在玩具、嬰幼兒照護用品、食物包裝材料、醫療器材、鞋底、手套、電線電纜、膠皮、膠布、膠管等產品。

屬景氣循環產業,利潤變化較大, 且主要市場在中國大陸佔87%營收, 中國大陸房地產佔5成, ,因此受中國大陸經濟局勢及房地產市場影響較大,近年中國大陸房地產行業下行, 短期雖不再繼續下滑, 但仍難期望回暖,短時間內PVC價格將持平。

聯華氣體

聯華氣體每季可帶來5~6億元獲利貢獻。

聯華氣體是金雞母, 然而並未上市流通,聯華實業控股50%。

在台灣的市佔率約50%, 在台灣電子級氣體市占率達60%。

主要股東為 Linde 集團與聯華實業，為台灣工業氣體龍頭，目前在國內氣體產業的市佔率約五成，而在電子級特殊氣體市場更有六成的佔有率，半導體廠與光電廠是電子級氣體的主要客戶，因此目前中國積極推動半導體產業發展對公司有利，當合作夥伴 Linde 集團的電子業客戶要進入中國市場時，通常會由聯華氣體擔任供應商，進而使聯華氣體在中國市場之市佔率提高；除此之外，台灣客戶積極擴廠也是主要成長動能之一。

_{Data source : 2022年Q1法說}

總結:

聯華近年本業營收緩步成長, 業外因為有聯華氣體持續貢獻獲利, 但因為不是上市公司, 訊息相對較不透明, 聯成化學為上市公司,但因為景氣循環產業, 利潤變化較大, 且主要市場在中國大陸佔87%營收, 中國大陸房地產佔5成, ,因此受中國大陸經濟局勢及房地產市場影響近年獲利狀況不佳。

歷來報酬率不錯, 持續配股配息, 但近期本益比在25倍的高檔, 不算便宜。目前殖利率為2%也不算好。

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