個股研究_櫻花_基本面淺析_2024_04_20

-樸實無華的績優生-

台股裡有一家小而美的公司, 具有深度台灣價值, 自2006~2023年回測年化報酬率勝過0050。

這家公司就是台灣知名廚衛品牌:櫻花。

_{2016年櫻花曾減資, 因此回測跳過此段。}

經營管理層

櫻花是台灣知名廚房及衛浴品牌『櫻花』的母公司, 創始人張宗璽原本是一介瓦斯爐學徒創業, 台灣櫻花的前身是源輝金屬，早年以代工除油煙機發跡。1988年成立櫻花工業自創品牌行銷市場,如今的董事長張永杰, 是第一代張宗璽之子,於2013年在公司歷練多年後接班成為董事長。

台灣櫻花目前歷經三任董事長，第一任創辦人張宗璽、2005年張宗璽涉入內線交易案後第二任由其弟張宗明接任董事長，2013年張宗明因病逝世,由張永杰(張宗璽之子)接班至今。

第一代張宗璽性格敢衝敢搏, 於股市與政界均有大量涉及, 內線交易案後由其弟張宗明接手, 度過一段時間轉型期, 2013年第二代張永杰(第一代張宗璽之子)接班後由老臣林有土接任總經理, 由親兄弟共治轉為堂兄弟(張宗明之子張永正)與老臣三方共治格局。

公司開業第一年就來，從櫻花基層作業員做起的林有土, 於2023年從原總經理升任副董事長, 由原執行副總經理李惠恂接任。

產品營收占比

主力產品為: 熱水器, 瓦斯爐, 抽油煙機,整體廚房4大項為營收最大宗, 櫻花在台灣為廚電衛市占率第一的品牌, 2008年取得莊頭北品牌後採用雙品牌策略, 莊頭北定位為平價品市場, 櫻花轉向中高階市場。

另外內銷為主佔比約90%, 越南, 大陸目前的營收占比都不大,主力產品熱水器,廚房配備外銷比例均約10%。大陸的部分因為持股佔44.39%, 列在業外損益。

從各方面看來，櫻花的品牌優勢很特殊, 只在台灣本土, 而且是單純幾項主力產品佔絕對優勢, 但是產品線拓展並不快速, 基本上沿著本業廚房衛浴設備的品牌佔有率的優勢慢慢拓展到不同家電種類,廚房用品, 到最近的家居裝潢,採取沿著優勢一步步多角化經營的策略。

一步步拓展其市佔率,在瓦斯器具及整體廚房市占率從民國106年(2017年)的42.7%上升至民國111年(2022年)的48.3%

公司自述台灣廚衛電市場總量穩定每年在150~160萬台之間, 偶遇政府補助或振興措施會促使消費者提前消費。由於台灣原本的廚衛市場成熟穩定,成長性不大, 櫻花的策略是增加研發, 開發高階新商品以及新產品種類開拓, 以舊有的品牌聲譽為優勢,擴大市占率。

並且引進外國品牌代理, 填補國內對高階廚衛電市場的需求, 並以雙品牌策略, 以莊頭北為平價品定位, 櫻花轉向中高階市場, 在整體廚衛市場具有價格定位高至低的產品線。

在品牌, 產品線, 跨產業,外銷等多個領域, 藉著原有的品牌聲譽為優勢多角化擴展, 近期比較受期待的是水相關的新事業, 及進入家居裝潢的新發展。

櫻花在2024年3月底宣布取得居家裝修知名品牌愛菲爾公司51%股權，就通路來看，櫻花家居主攻B2B市場、愛菲爾則以B2C為主，未來將聯手搶攻近千億元居家裝潢市場，家居事業可望成為櫻花第三個營運動能。

估值

自2015年以來, 股價回檔幅度都不大, 每次本益比低時, 就是股價低點

同時本益比高點也都不高,2023年後, 本益比有墊高的跡象, 過去多在12上下浮動, 目前在14上下浮動。

但即便目前本益比與歷年比已屬偏高, 但殖利率還有4.49%。

結論:

櫻花對自我定位很巧妙, 選擇深耕自己的品牌產品優勢市場領域,

而不去觸碰不具優勢的種類, 例如冰箱, 台灣本地冰箱市場是日系品牌: Panasonic, Hitachi的天下, 在中國大陸市場有美的,海爾,等傳統白色家電巨頭, 櫻花的品牌,產品及市場定位很巧妙的避開不具優勢的領域, 而專注在自身優勢領域不斷加固護城河, 逐漸累積台灣本土品牌的認同感, 並使用多品牌策略,補足不同價格區間的空缺, 使得競爭對手沒有良好的切入點。

並伺機進入新領域以品牌優勢發揮能量, 在優勢領域內以強擊弱, 藉以開拓新市場, 增加業務增長動能, 善用規模小好掉頭的機動性優勢, 一步一腳印成長至今。

雖說舊有領域產品成長不足, 但挟其長年累積的品牌認同挺進相近的新進領域, 舊有品牌認同感容易發揮。

櫻花新總經理喊出2025年營收百億的目標

櫻花在良好基礎上將以四個主要策略為經營方向，包括「客戶優先」、「多元產品」、「區域發展」和「數位經營」。

櫻花2020,2021,2022年營收分別為66.3億,75.7億,82.1億。

新總經理以較近三年成長略高的目標自我勉勵, 顯得踏實也不缺進取心。

櫻花過去給人印象就是成長性不足, 但自2015年以來, 股價回檔幅度都不大,

實際回測從2006年起至2024,每一年開始的回測年化報酬均不輸指數, 即便買的價格較高, 配息率也都不錯, 年化報酬更能年年勝過指數。

本益比高點都並不高, 2023年後, 本益比有墊高的跡象, 過去多在12上下浮動, 目前在14上下浮動。

但即便目前本益比與歷年比已屬偏高, 但殖利率還有4.49%。算是比較樸實無華的績優生。

END

參考資料:

櫻花年報, 法說。