在我們仰望 SpaceX 的火箭回收奇蹟時，很少人會注意到支撐這些鋼鐵巨獸升空的「製造工藝」。對於價值投資人而言，太空產業不僅僅是衛星與火箭的發射數量，更是一場關於「先進製造能力」的資本博弈。
今天我們要探討兩家位於太空供應鏈核心，但命運截然不同的 3D 列印公司：曾經的技術寵兒 Velo3D，以及正在打造製造帝國的 Nano Dimension (NNDM)。
Velo3D：殞落的技術天才
如果說技術實力決定股價，Velo3D 本應是市場的王者。這家公司的旗艦產品 Sapphire 印表機，擁有獨家的「無支撐金屬列印技術（SupportFree）」。在傳統金屬 3D 列印中，懸空的結構需要額外的支撐材，不僅浪費材料，後處理更是耗時。Velo3D 解決了這個痛點，讓工程師能設計出極其複雜的內部冷卻流道。這正是為何 SpaceX 會選擇它來製造 Raptor 火箭發動機關鍵組件的原因。
然而，資本市場看重的是現金流，而非技術夢想。
從財務數據來看，Velo3D 是一個經典的「深科技（Deep Tech）陷阱」。公司在 2021 年透過 SPAC 上市時，估值一度突破 16 億美元。但在 2024 年 9 月，由於股價長期低於 1 美元且市值不足，Velo3D 正式從紐約證券交易所（NYSE）下市，轉入 OTCQX 場外市場交易（代號：VLDX）。
導致其殞落的主因在於「高昂的客戶獲取成本」與「緩慢的設備採用率」。雖然擁有 SpaceX 這種明星客戶，但製造業的設備採購週期極長，且一旦客戶購買了機器，後續的營收爆發力不如軟體產業強勁。在 2024 年至 2025 年的高利率環境下，Velo3D 的燒錢速度過快，導致其不得不頻繁融資，最終稀釋了股東權益。
目前的 Velo3D 仍在場外市場力求生存，持續為國防與航太客戶提供服務，但對於普通投資人而言，它已從「成長股」變成了高風險的「轉機股（Turnaround Play）」。
Nano Dimension (NNDM)：現金為王的併購巨鱷
相較於 Velo3D 的技術專一，Nano Dimension (NNDM) 展現了另一種生存哲學：擁有現金，就能擁有技術。
NNDM 的本業是「積層製造電子（AME）」，也就是用 3D 列印直接製造電路板。這項技術在製造微型衛星（CubeSats）與無人機電路時具有極大的輕量化優勢。
但 NNDM 真正的看點在於其資產負債表。在疫情期間，公司趁著高估值發行了大量股票，囤積了超過 10 億美元的現金。這筆巨資讓它在 2025 年完成了兩筆震撼產業的收購案：
第一，收購 Desktop Metal（原代號 DM）。這讓 NNDM 直接取得了量產級的金屬與砂模列印技術，補足了工業製造的版圖。
第二，收購 Markforged（原代號 MKFG）。這家公司專精於連續碳纖維列印，是航太輕量化結構件的首選技術。
透過這兩筆併購，NNDM 已經從一家單純的電子列印公司，轉型為橫跨「金屬、碳纖維、電子電路」的全方位太空製造軍火庫。
投資觀點：單點突破 vs 平台戰略
將這兩家公司放在一起比較，我們可以得到一個清晰的投資啟示。
Velo3D 代表的是「單點突破」的風險。它在單一技術上做到了極致，但缺乏多元的營收來源與足夠的現金護城河。一旦主要客戶縮手或市場風向改變，公司就面臨生存危機。
Nano Dimension 則代表了「平台戰略」的優勢。透過併購，它整合了太空產業所需的所有關鍵製造技術。無論未來是哪一家火箭公司勝出，或是哪一種衛星設計成為主流，NNDM 手中的技術組合都能分一杯羹。
對於關注太空概念股的投資人來說，Velo3D 目前適合採取觀望態度，等待其財務結構重組的訊號；而 Nano Dimension 則值得追蹤其在併購後的整合效率，觀察它是否能將龐大的技術專利轉化為真實的自由現金流。
在太空這場無限賽局中，技術雖是門票，但活下去的資本才是燃料。
