市場即時解析(1)-美國聯準會準備啟動縮減購債，股市回歸基本面

截至9/15為止統計的數據，美歐日大三央行的資產負債表規模與三大央行M2貨幣供給量對比上次6/20分享時仍持續上升，累計至今年7月為止美歐日三大央行M2貨幣供給量高達48.01兆美元。拜登政府仍持續討論基礎建設的支出，美國聯邦政府財政年度是從10月至隔年9月，預期只能在新的財政年度才可能會有結果。FED在9月FOMC會議已釋出縮減購債與2022年底前升息的計畫，美國貨幣政策緊縮箭在弦上。但歐日央行的寬鬆貨幣政策仍然持續進行，全世界流動資金仍然氾濫。

我們也可以從美國聯準會【逆回購】短期工具來觀察，FED透過逆回購每日將資產負債表內的國債賣給市場上的買家，來交換買家手上過剩的美元，隔日再將買家的國債買回，歸還買家美元。近期這項工具每日都有超過1兆美元的交易量，顯示市場上有不少的閒置美元。

本月9/21.9/22FOMC會議結果釋出了預期在11月會議縮減購債，通膨明顯上升，縮減購債計畫將在明年中完成任務。

延續今年以來的熱絡表現，8月份美國與德國為主等成熟國家仍然維持超過60的超好數據，台灣也仍有62.1的優異表現，表示台灣以電子為主的製造業在出口方面的動能持續，也讓股市維持在高檔。但新興市場以中國為主靠製造獲利的動能持續下滑中，尤其是去年三月疫情景氣開始復甦後製造業生產力的大幅提升，產能過剩將會對主要靠製造業維持GDP尤其是毛利很低的國家產生影響。

美股持續在9月上旬創新高，Q2美國稅後企業獲利狀況2.67兆美元比Q1的2.17兆美元大幅增長，如我們預期的Q2經濟數據有超優異的表現。

觀察美國企業生產貨品庫存狀況，美國企業存貨銷售比對比4月公布的數據，製造業、躉售業、零售業的比例仍維持穩定下滑，美國民間消費力道強勁，企業生產的產品依然可以在很短的時間銷售出去。

Q2公布的藍色線個人消費貸款違約率1.56%，紅色線工商貸款違約率1.05%，再比Q1的數據下滑，對比2008年金融海嘯，當時花了超過5年的時間才讓違約率降到極低的水準，美國立即的寬鬆貨幣政策跟擴張的財政政策的挹注顯然對企業或個人都有很大的幫助。

美國消費佔GDP 70%的比率，就業狀況的穩定有助於消費力道的維持，我們觀察非農職業空缺率雖從4月份的76.47%下滑至7月份50%。但失業率也從5月份的5.8%降至8月份的5.2%，顯示民眾大多已陸續回到工作崗位上，不再過分依賴政府的補助金。

上一回分享了美國個人儲蓄率與實質個人可支配所得都是歷史以來相當高的水準，也將反應在接下來美國強勁的民間消費上。我們可以很明顯的觀察到Q2公布的實質個人消費支出來到了16.19%，為1950年來最強的消費支出數據。果然，實際上Q2的實質GDP季增年率來到了6.6%，年增率來到了12.2%超優異的成長率。但是，激情過後，Q2實質個人可支配所得轉為-4.96%，這將會短期影響到接下來至少兩個季度GDP的表現。

如果我們把美國當作是一間公司的話，當這間公司持續往創新做努力時，大致上可以判斷這家公司是有相當的未來性，長期股價應該是會往上漲的。我們可以從美國實質研發支出觀察美國對於研究新技術投入的程度，直至今年Q2美國經濟分析局所公佈的數據持續創新高，表示美國對於創新這件事是非常重視的。

財經M平方編制的MM新冠肺炎信心指數截至9/23的數據為-24.13，數據持續回漲。但由於主要國家已大量施打疫苗，雖有變種病毒使得可能再度染疫，但根據約翰霍普金斯大學統計的數據，目前全球每周死亡人數趨勢正在下降中。病毒蔓延，也會使得實體服務業的消費稍稍減弱，前面提到的美國企業存貨銷售比狀況，在零售業部分的存貨銷售比7月份公布的數據就有小幅的上揚。

傳統上我們可能會去使用本益比法、股價淨值比法、巴菲特指標或者席勒本益比來評估目前股價是否有過熱的跡象。但是這些方法似乎在這個世代有點失準，原因還是回歸於市場上流動資金太多利率太低導致過多的資金追逐有限的資產，所以例如像價值型的投資人可能會在這樣資金氾濫的時代無法找到他認為可以投資的標的物。所以席勒教授把席勒本益比繼續改良，把通膨、十年期國債殖利率放到計算公式內，修改後的標準普爾500指數席勒調整後超額本益比報酬來評估目前股市價位是否適合投資，目前9月份的數據3.22%，表示買入S&P500指數後未來10年股市實質超額報酬年化後為3.22%，長期而言持有美股比持有美債仍有相當的利差。

美國拜登政府仍持續對基礎建設案的預算做努力，美國已許久沒有對公共建設做大幅度的更新，許多設備已是危老狀態，若基建案有通過，也將是二戰以來最大規模的國內建設支出。包含10月開始新的財政年度急需通過的3.5兆美元預算案與債務上限，這將是貨幣政策逐步退場後由財政政策接棒來刺激美國經濟繼續往前重要的動能。

本次提到FOMC會議可能提前在2022年底前升息，我們可以從CME美國芝加哥商品交易所裡提供FEDWatch來觀察升降息機率，2022年12月利率調升至0.25%以上的機率高達74.6%，比先前會議暗示2023年才可能升息的狀況又提早了，經濟、就業、通膨都達到水準，甚至短期通膨比預期的還高，美國聯準會適度的收回資金已刻不容緩。

接下來美元指數會伴隨著美國聯準會縮債甚至升息逐漸走強，過去經驗，當美元指數開始強勢時，也會對新興市場造成一定程度的排擠效果，使新興市場有一段不小的波動。甚至過去2015年底美國啟動升息前，也讓S&P500有不少的跌幅。新興市場通常都會在美國升息後一段時間才會再受惠於美國經濟強勁的外溢效果，再回到上漲的走勢。

截至9/23美國高收益債利差為303個基點，對比6/16提供的315個基點，利差持續收斂，8月份公布的美銀美林各債券類指數，除了以中國為主的亞洲高收益債近期債券價格因為市場風險導致大幅下滑外，其他多已顯著超過10年平均價格，現在購入債券的投資人要只能以收息為主要目的。

最後我們可以利用股債平衡方式嘗試來建構一個最適投資組合，選定SPY(連結標準普爾500指數ETF)和IEF(連結美國7-10年期政府公債ETF)以股60%加上債40%做回溯測試，從2002/7/26開始每個月定期定額投入台幣100,000元投資，台幣兌換美金以台灣銀行當月最高匯率兌換，且投資部位以該標的物當月的最高價格購入，計算至2021/08/31止，共投入台幣2,300萬元(定期定額230次)，扣完所有費用後，帳上現值為台幣4661.44萬元，總報酬率102.70%，年化報酬率6.66%。可以發現若投資長期趨勢向上的標的物可以不用擇時(重要的是你要參與它的經濟發展-例如美國)，假若每一次定期定額投入都買在最高的價位，長期而言得到的報酬率仍然相當可觀。

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