【特別股】EP25 — 無可分配盈餘！開發金乙特(2883B)何時才能重新配息？投資開發金乙特潛在獲利篇
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前言
在上一篇文章(EP24)中，我們針對開發金是否能配息的三大情境(基礎、樂觀、悲觀情境)進行分析。其中，儘管是在悲觀情境，開發金都仍保有配息的可能性，故初步評估可期待2024年將會發放特別股(以及普通股)股利。
美國聯準會於2023年12月13日(美國時間)宣布維持基準利率不變，暗示明(2024)年將降息三次，且聯準會主席亦提及貨幣政策緊縮過程已完成等說詞；台灣央行亦在2023年的最後一次利率決議中，維持重貼現率不變。
正如我們先前所討論的，造成未來潛在影響的一大原因(美國聯準會升息)，現已逐漸消退。而在聯準會宣布利率決議，以及未來可能降息的預期之後，股市及債市皆反映熱烈，如美國道瓊指數再創歷史新高，且債券殖利率也隨降息預期下滑，使債券價格上漲，這兩者皆使金融業的投資資產有相當大幅度的改善，也當然對於原先無法配息的壽險型金控，其狀況有較好的緩解。
資料來源：investing.com；美國10年期公債殖利率，債券殖利率與價格呈現反向關係
不過，要注意的仍然是外匯方面的影響，若外資大量湧入台灣市場，則有可能造成台幣升值，對於壽險業的外幣資產來說，換回台幣的價值也就隨之下降，且有可能推高避險成本，影響金控集團損益。所以，亦要關注近期是否出現熱錢湧入的情況。
若2024年配息，開發金乙特的潛在獲利空間
關注事件
若投資人評估2024年，開發金乙特確定可以分配2023年度股利，則能消弭部分因發放股利不確定性，而造成股價承壓的狀況。然而，儘管2024年可以發放股利，也尚未能確定未來2026年，旗下中國人壽接軌新會計準則(IFRS 17)以及清償能力新制(TW-ICS)可能造成的影響。
正如作者我在討論新光金特別股潛在獲利空間時(EP21)，曾提及新的保險負債評價，尚對財報的實際影響數仍無法準確預估，因保險負債依公允價值衡量後，不確定保單過去評價的利率，與現實利率的差異，況且目前主管機關仍有給予一定期間的緩衝(過渡期政策)，目前應僅有主管機關能掌握各家保險公司試算的情況。另外，在清償能力部分，保險公司應維持資本健全，過去開發金旗下中國人壽的資本適足率(RBC)仍在安全範圍，但金控的資本適足率(CAR)截至2022年落在108.14%，較最低法定標準100%之底線較接近，仍應觀察2023年底，是否因未實現損益的狀況好轉，使資本適足率回到120%水平。
股價估計
假設投資人評估2024年以後，開發金即可穩定發放特別股股利，則討論開發金乙特的股價合理估計如下。
因開發金乙特的可收回或利率重設日期，落在發行滿7年時(即2028年12月30日)，故在此我們先假設，評估未來市場利率高於發行當時水準，收回特別股並無特別好處，故假定開發金於發行滿7年進行利率重設，依7年期IRS加碼2.8%做為重設利率；假設未來7年期IRS以1.4%估計，則新股息率為4.2%。
以風險稍高的殖利率(4.8%)估計，開發金乙特估計股價為8.26元(*)。
*註：估計2028/8/1以前發放股利0.355元，2029/8/1發放股利0.3554元，2030/8/1後每股分派股利10*4.2%=0.42元，以4.8%折現率計算基準日2023/12/15股價8.26元。
潛在獲利
若以2023年12月15日為基準，開發金乙特之股價為7.07元，依照上述估計，則開發金乙特仍有16.8%之獲利空間，前提為2024年以後開發金可以穩定發放特別股股利。若開發金未來預估有幾年無法發放股利，無法確保每年穩定發放股利，則股價估計則應較8.26元向下調整。
反過來說，若開發金的盈餘累積表現佳，並符合各項法令的要求，則可能鞏固穩定配息的預期，使不能配息的風險下降。若殖利率改依4.5%估計，則評估開發金乙特合理股價為8.83元，潛在獲利之報酬率提升至24.9%。
另外，若開發金於最近可收回日期(2028年12月30日)收回開發金乙特，則投資人將可拿回發行價10元，假設未來2024年開始皆可收到特別股股利，則年化報酬率可達12.3%。然而，依目前情況評估，開發金未來收回特別股之機率仍低，故投資人一般來說，並不會如此期待。
若是追求資本利得的投資人，則評估仍有利潤空間，若開發金乙特回歸上述所提之穩定配息狀況，則預估距離合理股價仍有16.8%空間，除此之外，仍可以領取到固定的配息。
小結
在過去的文章(不配息原因EP18、投資資產配置EP22、投資部位現況更新EP23、配息可能性EP24)中，我們已討論，以開發金2023年的狀況來看，可以配息的機率較高，故對於特別股股東而言，股價可能有所回升。
不過，若原先持有中國人壽普通股，在2021年底換發為開發金乙特的這些股東，也許就不是這麼開心，因為儘管開發金乙特可以重啟配息，在我們的股價預估中，合理價格仍未達發行價10元，主要仍因為過去發行時期的市場利率相當低，除非台灣或世界主要市場的利率再次回到過去的極低點，否則這些股東，可能只能靠多領幾次股利才能回本了。
新光金及開發金的九篇專題文章，作者我就先告一段落；下一篇文章，我們將來探討，有些人認為特別股在市場上沒什麼流動性(成交量低)，而實務上的情況如何。
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