Lesson 24：標的分級及其意義—論營收（下）

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日中不彗，是謂失時。操刀不割，失利之期。執柯不伐，賊人將來。涓涓不塞，將為江河。熒熒不救，炎炎奈何。兩葉不去，將用斧柯。為虺弗摧，行將為蛇。

— 《六韜》

請各位打開2317鴻海的月營收報表，忘記怎麼做的人應該再回頭複習一下，這些查閱資料的基本動作，包括前階段的掃圖畫線，都要儘早熟練，這樣以後你要選標的做功課（不是我出的功課，是你「自立」以後不定期要找標的檢查持股，當一個獨立的交易者時要做的工作）才會快。

我們就從106年1月開始觀察吧。我們看到鴻海月營收年增率在106/01～107/01期間，除了106/05及106/09兩個月份為負，且衰退幅度不高，其餘皆為正數，且就如上星期課程中提到的，他106/11～107/01三個月營收年增率暴增，106/12還創下歷史新高，那麼，我們來看看他的股價表現，

從線圖中我們看到，105（2016）年底106（2017）年初差不多也是鴻海前一波多頭的起漲點，從85塊附近一路漲到120，將近5成的漲幅，接著107/09破線，反彈一波後從11月開始正式走空，營收越高，股價越低，營收新高，股價破底。這到底是為什麼呢？

我們來看看鴻海的「財務比率季表」，

從報表中我們看到，鴻海的三率在105年第4季達到近年高峰，隨後一路下滑，其中毛利率和營益率在106年第3季創近年新低。在之前的課程中我有說過，製造業、通路業等，毛利率通常偏低，毛利率低，營益率與淨利率就高不到哪裡去，鴻海是代工之王，企業規模極大，大到不能倒，但他的隱憂就是毛利率連帶著營益率及淨利率相當低，淨利率低表示你要做很多的工，才能賺少少的錢，淨利率5％的話，表示你做100塊的生意，實際上只賺到5塊。

之前也提過，營益率及淨利率低的公司，風險承受度也較低，什麼意思呢？比如說A、B兩家公司，A公司長期淨利率20％，B公司5％，現在遇到系統性風險，影響了A公司5％的淨利率，亦即5 / 20＝25％，而B公司則減了2％，即2 / 5＝40％，假設營收不變的情況下，即A公司的淨利受到25％的損失，B公司則有40％的損失，淨利直接決定EPS，EPS降這麼多的話，股價會如何表現可想而知。

我們看看鴻海的淨利率，從105年第4季的5.02，遽降到106年第1季的3，足足減少超過四成，接下來一季更慘，106年第2季只剩1.62，減幅達四成六，做100塊的生意只能賺1塊半。淨利率少四成意味著什麼？就是你營收要增加近七成，淨利才會打平（本來5％淨利率，100塊營收淨利5塊，淨利率剩3％的情況，你要170塊的營收，才會賺到5塊），然而，一間公司營收要增加七成，談何容易？所以當你看到公司營收創高，年增幾趴幾成，別急著進場買股票，先看看營益率、淨利率有沒有變動，如果淨利率降很大，那營收增加也可能是虛的。所以為什麼鴻海營收增加，股價卻下跌，就是因為他營收是虛的，營收增加的幅度不及三率的減幅，股價當然欲振乏力。

前面幾段的內容，或許你在市面上比較好的財報分析書中也可以看到，作者會告訴你不能光看營收，還要看營收的品質，就是營收是否實際轉為淨利，你一定也會看到一些例子，就是營收持續增加，營益率或淨利率節節下降，「所以」股價跌跌不休…。你現在應該也知道，我會告訴你不一樣的東西。

問題就出在這個「所以」。就像我始終跟你強調的，坊間的書籍或課程最大的問題，就是不會告訴你反例，好像那些作者只是想傳遞某種信仰或價值觀，更甚於教授你在市場上生存的知識與技能。我也可以舉出不少三率連降股價連跌或三率連升股價連漲的例子給你，但同樣的，二者無關或呈反向關係的案例一樣很多。

就以同樣這檔鴻海來說吧，首先我們要先知道，目前法規規定上市櫃公司公佈季報期限，第一季季報在5/15以前，第二季季報在8/14以前，第三季季報在11/14以前，年報在隔年3/31以前。那麼我們來對照一下，假設我們是在106年的5/1看到鴻海第一季季報，也就是知道他淨利率劇降四成，這可是不得了，非常嚴重的大事（從基本分析的角度來說），好，那我們再對照一下上面的線圖，鴻海股價在2、3、4、5月都是處於上漲狀態，所有均線向上，不只如此，到6月中還大噴出，垂直上升。8月公布第二季財報，三率再降一波，但股價卻也沒明顯反應，直到9月中旬以前還在高檔整理，且守在季線之上。

為什麼一、二季財報利空，股價不跌反漲，11、12月營收大利多，創歷史新高，股價卻反而跳水？這個例子要告訴大家的就是（還是）：不要看財報做股票，營收也好、三兄弟也罷、EPS、現金流（之後會教）什麼的都一樣，財報數據，只要你懂得它的真意與用法，他們確實是有用的，但再怎麼有用，充其量仍只是技術面的輔助。價格就是事實，價格上漲或下跌，總是有其理由，我們永遠不會確實地知道那是什麼（除非我們是直接操縱價格的人），但我們也不需要知道，我們只要關注價格本身就好。

那你就要問了，所以我們看財報到底要幹嘛呢？懂了營收，結果營收又不準，現在知道營收要跟營益率淨利率一起看，判斷它的含金量，但還是不準，反例一大堆，一郎你是不是打從心裡就是懷著把我們都變成純技術派的陰謀？我實在告訴各位，如果你學到最後，真的對於技術分析有這麼強大的的信念（也要看你個人的本質），願意成為100％純技術交易者，那也沒什麼不好，不過我想95％以上的人應該都沒辦法這樣，基本分析最大的功能，就是在你對技術面信心不足的時候，強化你的信心。

首先你要知道優先順序，階級分別，技術面（線圖）永遠＞基本面（財報），就像，國王與臣子，主人與奴僕，地位分明，也沒有「下剋上」的問題。財報利空，股價趨勢向上，你可以不買進，但至少不要賣出，更不能放空，當然，你可以把它當成一項「警訊」，但警訊永遠只是警訊，不會變成「策略」或「操作」。等到線圖（價格）轉向，再配合上基本面利空，你就更「確定」要賣出股票，甚至放空，這就是我說的基本分析給你的「信心」。再看一次鴻海日線圖：

鴻海在9月中後旬第一次跌破季線形成空頭排列後，經過一個多月的反彈，再次重跌破季線（注意我打圈的地方），這時候你持有鴻海的股票，要不要停損？你心裡想一郎都說線圖最大價格第一，現在趨勢向下，應該要賣出才對，可是他是鴻海耶，他連兩個月營收年增率正值耶，會不會賣了就漲上去，砍在阿呆谷？技術面也有失效的時候啊，搞不好就是這一次？不然還是續抱好了，反正鴻海可以抱，長期投資遲早會回本…這種時候，雖然技術面告訴你要賣出，可是你信心不足，因為各種心理的情緒的因素，無法做出理性判斷，如果你懂得我們今天教的財報分析法，就可以強化你做決策的信心，你就會停損出場，甚至放空賺錢。

另一方面，2016前三季價格持續上漲，縱使財報出現利空，但是你知道線圖＞財報，你就不會亂賣股票，事後才說「我90買的，100就賣掉了，早知道乖乖照線圖操作」。而在你有財報利空的「警覺」之下，或許你會在8、9月間價格高檔做頭時，最晚在9/18、19大量破季線時就先行落跑，賺到前面完整波段還免於日後重傷。

今天教大家的這項技術，是非常重要且實用的波段操作法，請各位要仔細體會，多加練習。除了找旋操作標的外，你平常就可以用這個方法來監控你的持股，不定期檢視，做部位的調節。

課程的最後，我要教大家EPS的估算方法，再配合上公司往常的配息率，你可以在公司公佈前提早一段時間預估公司的股利，保守方面可以讓你資金運用更靈活，積極方面或許還可以讓你抓到特定標的的除權行情，此外，學會估算EPS後你也可以判斷某些誇大亂吹公司預估EPS的新聞，事實上根本沒那回事。

算法其實很簡單，因為EPS就是稅後淨利 / 發行股數，稅後淨利就是營收×淨利率，我們以4535至興為例，以下是至興的損益季表和財務比率季表（你也可以再用另一個分頁打開至興的營收月報），

我們先看損益季表，上面看到2017年第一季的營收淨額是7.85億（你可以對照月營收報表後方累計營收，到3月的數字是785289），接著請你看財務比率季報，106年第一季的淨利率是8.63，785289 × 8.63％＝67.7，你現在可以把損益季表往下拉，找到

「歸屬母公司淨利（損）」和「歸屬非控制權益淨利（損）」兩項，數據分別是58和10，加起來68約等於上面計算的67.7，我們要的是「歸屬母公司淨利」那個數字，58百萬，即0.58億。歸屬非控制權益淨利那像以前叫做「少數股權淨利」，從字面很好理解，就是一家公司少數具有特權可優先收取利益的股東，至於他們為何有特權，那一點都不重要，也不甘我們的事，反正我們都是一般股東就是了。

至興的股本是7.57億，每股面額10元，所以發行股數是7.57 / 10＝0.757，0.58 / 0.757＝0.766，你回頭看一下財務比率季表，至興2017年第一季EPS是0.76，就是這樣來的。

我們濃縮總結一下，EPS怎麼算呢，就是（營收 × 淨利率 － 少數股權淨利）÷發行股數。那麼我們怎麼預估一家公司的年度EPS，以至興來說，他106年12月月報會在107年1月出來，不過106第四季（即年報）要等到107年三月底，但我們不用等到這個時候，而是早在他12月營收公布就可以先算他106整年的EPS了，作法很簡單，你先看他營收月報，到12月累計營收是3159665，扣掉到9月的累計2356838，就得到第四季（10、11、12月）營收累計802827。接著，看財務比率季表，當然在此時第四季淨利率還沒出來，可是我們可以抓前三季平均（看你要怎麼抓，保守一點或積極一點都可以），約9％，所以第四季稅後淨利預估為802827 × 0.09＝72254（仟）≒72（百萬）。回到損益季表，我們發現他歸屬非控制權益淨利平均在11左右，我假設為12，72－12＝60（百萬，即0.6億），0.6 / 0.757≒0.8，這就是我們預估4535第四季的EPS，回到財務比率季表，合計全年EPS約為3.2。

（一郎的話：從事後看至興106年第四季EPS為0.59，全年2.98，和我們在年報出爐前2個月就先預估的數字差距不大。當然，你距離年報發佈的時間越近，預估會越準確，像現在只到季報只到第二季，營收公布也到8月而已，這個時候去估算整年EPS意義不大。）

以上就是EPS的預估法，你熟練之後動作會很快，有時候也不一定要按計算機，心裡概算一下抓個大概數字也可以。再看該檔個股往年配息率，你就可以算出他今年大概會配多少，如果剛好遇到短線利空，造成殖利率可能大幅上升，你就可以加碼買進吃豆腐。或是你偶然發現某支股票今年可能配很高，但是現在離董事會還早，股價還沒發動，你就可以先進場佈局，吃他一波除息行情。有時候你會看到不負責任的新聞預估公司EPS，你也可以自己算一下，看看那些出貨文寫得多扯。

今天課程就到這邊，下週要談流動比速動比與負債比，視篇幅可能會再補充兩個輔助指標，這樣我們標的分級的基本作業就完成了，大家就可以開始做分級歸類。之後還會說明分級後的策略應用，分享實戰案例，再來還有一個十分重要的課程部分，就是現金流量表的運用。