Lesson 25：標的分級及其意義（五）

一個富翁跟我說：「跟音樂比起來，我比較喜歡鬥牛。」

— 卡薩爾斯

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今天是標的分級指標說明的最後階段，再來各位就可以開始做自己的分級群組了，我的資料就像這樣：

我在以前的文章曾把定存組稱為「不動S級」，不過後來想還是定名為定存組，因為有些標的依我們的財報分級標準可能無法排上S級，但本質上卻是不折不扣的定存股，比如說台泥。就像我在課程中說過的，如中華電、第一金這些公司，已經不需要我們去研究他的基本面、財報什麼的，就憑中華電三個字，他就是一支定存股了，只差在你要不要買而已。附帶一提，上面的台積電不是我的定存股，只是判斷大盤走勢的輔助指標。

定存股是一種「特殊的存在」，它對一般人而言只有如雞肋的價值，比如說我今天PO一篇台泥的標的文，大概百分之90的人心裡會覺得「喔，好，就台泥嘛，反正不會倒（能不能來點我不知道的？）」，總之就是讓人提不起勁的東西，因為大部分人要的不是每年5％且長期保證不賠的標的，而是一週5％，賺完換一支。但其實這些定存股才是真正能發揮長期複利威力的股票。在我的定存群組裡面一部份是大家耳熟能詳公認的定存股，也有一部份是我個人特選的「私房定存股」（至興是其中之一），等我們課程告一段落，我再公開並跟各位分享定存股的操作法。

最後要說明的也是我已經提過的事，亦即標的分級和位階定價一樣，都會有模糊空間，我自己有時候也會做調整，比如說我一開始把某檔歸為S級，後來檢查覺得還是放A級好了，反過來的情況也有，但絕不會有那種S變B或B變S的事，所以你的分級不一定要跟我完全一樣。

上面說到的後備標的有500多檔，但是你不需要這麼多，就連我在執行專案之前也才準備1百多檔而已，其實最穩最安全保證不會賠的作法是什麼（雖然我不覺得大家會這麼做）？就是一生只做定存股，不是指存股，而是等你學完技術分析，所有的操作包括存股與價差交易，都用定存股來做，我認為10年平均年報酬應該會是從10％起跳（含股利報酬）。

那麼，就讓我們開始標的分級的最後階段吧。一樣先請各位打開4535的財務比率年表，我們首先要看的是流動比與速動比。

流動比 ＝ 流動資產 / 流動負債

而流動資產和流動負債又是什麼呢？請各位打開4535的「資產負債年表」，左邊欄位由上往下找，你就可以看到「流動資產」，它包含上列項目，最主要的是現金及約當現金、應收帳款及票據、以及存貨，每個項目的定義應該不需要我多做解釋，從字面就可以理解，我只講一個，即約當現金，它指的是大約相當於現金的東西，例如商業本票或可轉讓定存單。簡單說，流動資產是公司可以（或說很有機會）在一年內換成現金的資產。

而流動負債呢，當然就是一年內必須償還的負債。請各位把4535的資產負債年表往下拉，你會在左側欄位看到「流動負債」，它包含了從「短期借款」以下至「其他流動負債」的項目。

如此，從定義和公式來看，我們就知道了流動比的意義，簡白地說，就是一家公司一年內能換成錢的東西與一年內必須還的錢的比值。我們從直覺上很容易就可以想到，那這個比值是不是應該「大於1」比較好？因為如果小於1的話，不就表示我一年內能換成錢的東西不夠還我一年內需要還的錢，這樣怎麼辦呢？（最簡單的方法當然就是借錢，再來就是延期。）

當然，我們在標的分級上的要求可不是只有「大於1」這種低標而已，我們定義流動比大於200，可為S級，100～200為A，100以下為B。

你會在某些書或文章上看到「流（速）動比不是好的基本分析指標」這樣的說法，理由包含如流動資產中有個項目是存貨，雖然在會計定義上他是屬於能迅速變換成現金的資產，但現實上並非如此，這一點我在先前的課程中也有提過，很多時候存貨根本價值減半或幾乎沒價值；此外像應收帳款，其實也無法保證客戶一定會付錢不會倒帳。所以，說流動比不是好的指標，這是對的—如果你是要用它來操作的話。但就像我一直強調的，我們不用財務指標當作操作依據，事實上如果要這麼做的話，別說流速動比了，應該是沒有任何財務指標是可使用的，這一點我已經給各位看過相當多「證據」了。

我們現在只是要對公司本質做一個基本的，概略的，「書面上」的審查，流動比當然還是有其參考價值，後面要講的速動比和負債比也是一樣。你可以看看台股模範生，我們的台積電（請自行查閱），他是不是財報各項數值都極美，包含流速動比？難道你也要說他的流速動比也沒有參考價值嗎？我們要知道，考90分的不一定是優等生，他有可能是很會猜題，甚至有可能作弊，但他是優等生的機率比較高，考30分的則顯然不會是優等生。

除了絕對數值之外，我們也要觀察趨勢變化。以至興而言，他歷年的流動比有逐步上升的趨勢，前兩年更超過200，我給他S級。

此外，請各位查閱1513中興電，他的流動比長年維持在160左右，非常穩定，我給A級。

我之前說過，標的分級指標的重要性與參考性是以我說明的順序為準的，ROE和EPS當然最重要，這兩個不好，其他東西再漂亮，整體都很難拉得起來。下面是4121優盛，流速動比很漂亮，但ROE和EPS都屬B級，營益率跟淨利率更是慘不忍睹，不用說整體為B。

（一郎註：上面圖都是財報改制前的舊式表格，但我認為不影響概念上的理解，所以就不更新了，而且說實在的，舊表格比較簡潔明瞭，好看很多，新式的雜項太多，非常不方便，尤其對我們「極簡主義者」來說更是一種麻煩）

接著看速動比。

速動比 ＝ （流動資產 – 存貨 – 預付費用） / 流動負債

上面括號內的東西，就是所謂的「速動資產」，從內容你就很清楚知道，他就是流動資產再扣掉「其中比較難轉換成（足額）現金的東西」，就是剩下的資產可以「更快速」轉換成現金，所以叫速動資產。我們對速動比給的標準是150以上為S，80～150為A，80以下為B。

之前說利潤三兄弟是看一間公司的「競爭力」，ROE、EPS則是「獲利能力」，而流速動比就是「償債能力」。在景氣多頭時，流速動比是少人關心的指標，也不是很重要，你可以看到很多流速動比表現很差的股票，股價還是漲得不要不要的（說起來流速動比跟股價表現本來就沒有相關，不像EPS）。那是因為多頭市場利率低，借錢容易，政府銀行也股利放貸，大家都在賺錢也比較不擔心你還不出錢，所以流速動比低的公司還是可以活得很好，反正沒錢就再借，新債還舊債，或提高利息延長還款期限等等，「出頭」很多。但是在景氣空頭甚至金融風暴時，流速動比就十分重要了，風暴時期人人自危，大家都要現金，還不出來就是跳票，公司一旦跳票就是全額交割或下市，這種時候最危險的就是那些流速動比很低負債比很高的公司。

最後是負債比。

負債比 ＝ 總負債 / 總資產

各位一樣可以從4535的資產負債表上找到「資產總額」和「負債總額」。我提過很多次，資產 ＝ 負債 + 股東權益，負債是公司向外借的錢，股東權益是股東出的錢，負債比當然就是負債佔總資產的比例，不用說，低一點當然比較好，但不是越小越好。怎麼說不是越小越好呢？我們要知道，經營企業借貸是常態，貸款的成本可能比很多籌措資金的方式都還要低，如果一家公司完全沒負債（不可能）或極少負債，表示他可能在財務運作能力上有所欠缺，財務能力不佳就會影響獲利能力，比如在他經營所需要用到的資金裡面，一定有某部分的資金可以以借貸方式取得，以享有較低的資金成本，但公司卻不做此運用，堅持不借貸，那自然就會侵蝕公司的獲利。

我們給負債比的標準是30以下為S，30～60為A，60以上為B，一樣要注意趨勢。至興的負債比為S級。

要注意的是，負債比高不一定不好，只是太高當然就不太好。因為某些產業或企業的經營性質本身可能就比較需要依賴債務周轉，或是高槓桿經營，例如之前課程中提過的營建股，而像金融股就更不用說了，除此了這些特定產業類別之外，某些企業因其本業性質，也可能會有較高的負債比。總而言之，我們可以這麼說，低當然很好，但若像5、60那樣的數值，也未必不好，意思就是你不要看到某公司負債比60就嚇到，覺得他可能快倒了還是怎樣，你可以觀察他是不是長年維持這樣的比率，如果是可能就表示那是該公司必須要有的狀況，此外，你也可以跟同業比較，看是不是其他人也都一樣。不過，如果負債比超過7、80，那就應該警覺了，除非是像營建、金融那樣的產業特性，否則一般公司負債比高達80，不會是好現象。

就跟流速動比一樣，負債比在「承平時期」不是個很受關注的指標，反正大家都會借錢，大家都在賺錢，如果你能把借來的錢做有效運用，賺更多的錢，那你負債比高一點我還是可以接受，也願意繼續借錢給你（或買你的股票）。不過等利率提高了，財務緊縮了，空頭降臨了，那負債比高的公司會更倍感壓力，可能一不小心就跳票了。在市場對上述情況有所認知之下，我們可以預期在空頭或海嘯期間，負債比過高（大於70）的公司跌幅或大跌的機率，會高於負債比正常（50以下）的公司。

上星期有提到可能會告訴各位一個補充指標，不過要先提醒大家，這個指標不是我常態性在使用的，只是偶而想到會查一下。它就是現金流量比。

現金流量比 ＝ 營業活動現金流量 / 流動負債

我沒在用的主要理由之一，是它沒有在元大的表格裡面，還要開公開資訊觀測站來查，我懶得做哈，另外一個理由，就是我本來就會看現金流量表（過兩個禮拜就會教了），所以不太需要再加這一個標的分級指標。我之所以會提，是因為我認為這個指標還是有其參考價值。從上面公式看你就可以知道，他是一個比速動比更嚴格的償債能力指標，等於是流動比的進階再進階。

營業現金流的意義等我們講現金流量表實在整體說明，我現在先告訴大家查詢方法和標準。請各位先到公開資訊觀測站首頁，輸入4535查詢：

接著在上面橫排選項中，點營運概況→財務分析比率→採IFRS後→財務分析資料（點選），點了之後按「查詢」，你就會得到這個畫面：

下面倒數第三列就是現金流量比，我們的標準是100以上為S級，40以下為B級。

那麼，各位可以開始做你的分級群組了，有時候你遇到不是自己群組內的標的，你也可以用這些方法判斷人家報的股票是不是好股票，等級如何，該怎麼操作。我們下週要做一次最近七堂課的總整理，再看一些用財報做股票的（反面）實例，最重要的，當然就是說明標的分級的意義、交易策略、與案例分享。