個股評析_智基(6294)

更新於 發佈於 閱讀時間約 5 分鐘

智基作什麼

安泰價值投資網就很仔細的分析過,附上連結就不再贅述:

評價

優點: ROE/殖利率/本益比/市占率/負債比/安全性 各項指標都說明是一檔好股票。國考事業在景氣不好的時後,因失業的人轉入公職國考的行列,可不受景氣影響,穩定營收,這點非常棒!

缺點: 成長性

由於股價是反應公司「未來」的獲利能力,思考它的成長阻礙:

  1. 由於國考無法複製到國外
  2. 台灣人口少子化
  3. 政府砍18%,公職福利不如以往誘人

綜合這3個因素,國考市場很難再有成長,導致市場對於智基後市成長性並不看好,本益比長期維持在11 倍,只能列為一檔高殖利率的存股標地,但這一個情形在今年中,開始有了變化,吸引我的目光。

近期成長性剖析

由於智基於2017年7月起加入國中/高中的線上補教行列,但從月營收年增率來看,過去都只維持個位數的營收年增率,代表國/高中線上補習,僅占智基一小部份。穩定的公職補習+小部份的國/高中補習,應該只能維持低成長率,但在今年8月起了變化,整體營收年增率達到雙位數,最高達18% (見圖一),分3個面向探就其原因

圖一   智基月營收年增率 (來源: 財報狗)

圖一 智基月營收年增率 (來源: 財報狗)

1. 公司年報+詢問發言人

智基的營業比重(表一)顯示,96%以上都是學費,公司年報在這一方面,沒有揭露各個補教領域的營收比重。

表一  智基營業比重 (來源:108年智基年報)

表一 智基營業比重 (來源:108年智基年報)

電話詢問發言人:

發言人回答: 近2個月營收的確是有成長,但我們沒有揭露區分至品牌的資訊。

總之,向公司求證是失敗了,公司即使有好的業績仍然非常低調。

2. 競爭對手

找到國/高中補教的對手之一:三貝德

從三貝德年報不難看出答案:

圖二.  三貝德108年致股東報告書

圖二. 三貝德108年致股東報告書

表二  三貝德營業比重 (來源: 三貝德 108年年報)

表二 三貝德營業比重 (來源: 三貝德 108年年報)

108課綱一直拖到108年9月,相當匆忙地定版,當時家長/老師都有所怨言,這也讓補教業者準備不及,三貝德年報揭露的即是這個現像,三貝德是以國/高中為主的補習業者,108年就受到了很嚴重的影響,今年是108課綱第二年,國/高中補習應該能有所成長。再對比三貝德的月營收年增率,7~8月也有一個明顯的成長,因此我猜測智基的成長,是來自於國中/高中的線上補習。

3. 產業新聞

智基非常低調,即使詢問發言人,都不願意透露,因此沒有任何報導會是非常合理。

9月12媒體報導:「三貝德搶攻新課綱商機 周漲26%收復所有短均」https://reurl.cc/v1lqdA

三貝德的作風就相當高調,營收一有了成長,就立刻放出消息給媒體,不過也驗證三貝德的成長來自新課綱沒有錯。

除了108課綱,我認為COVID-19 不僅改變了部份產業 WORK FROM HOME的工作型態,也加速了線上教學的普級。即便台灣對於COVID-19 疫情控制得很好,但實體補習班通常較為狹小,我認為疫情仍然有助於線上學習的成長。

未來成長性

雙位數成長性能否持續,一定是評價的關鍵:

由於雲端課程的學費是一次性收費,再依勞務完工比例認列,也就是逐月認列營收的意思。圖三是智基近兩年的流動負債,流動負債增加,就是學員愈來愈多,或是愈來愈多人買雲端函授,不論是那一個都是好現象!圖四是說明流動負債來自於預收的學費。

圖三  流動負債 (來源:智基 108年年報)

圖三 流動負債 (來源:智基 108年年報)

圖四  流動負債註釋 (來源:智基 108年年報)

圖四 流動負債註釋 (來源:智基 108年年報)

確認學費是逐月認列之後,再到超級考試王(國中/高中線上補習班) 的網頁來看:

圖五、 超級考試王網頁

圖五、 超級考試王網頁

線上補習是以學期為單位,也就是這學期的學費要分6個月逐月認列,也就是雙位數的營收年增率可以維持到2021年2月,因此猜測雙位數的成長率可以持續半年。

結論

智基以志光補習班為主,以國考超過市占率5成的優勢,穩坐該產業的龍頭,以過去3年每年配息約8元,接近7%的殖利率,光看這一點,就已經是不錯的選擇。

國/高中補習相較於公職,是一個更為龐大的市場,但競爭也更為激烈:升學王(三貝德8489)、學習王(學習王6780)、樂學網、翰林雲端學院…都推出線上學習在搶這塊大餅。智基的超級考試王,未來不一定能在國/高中這激烈的戰場分得一杯羹,但智基最難能可貴的是,利用國考補習班的既有資源,擴展事業並沒有多花錢:沒有請名人代言、沒有投廣告、更沒有發展AI 輔助學習、沒有AR/VR 沈浸式學習…營業費用率仍然維持過往的水準,腳踏實地的態度經營,是我會喜歡的公司類型。

因此,這半年國/高中貢獻的營收成長,對我而言是「多賺的」。至於能多賺多久?才是未來影響股價的關鍵。智基下一個checkpoint 是2021年的3月營收年增率,屆時的成長是回到以往的個位數;或是可以像訂閱經濟一樣,持續維持複合年成長率,就看同學補習後成績有沒有進步,有好的口碑,下一個學期才會再續訂,也才會吸引更多的同學加入。




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