付費限定文章編輯嚴選PTON Q4 財報，健身界蘋果Peloton，運動腳踏車賣到缺貨是壞事嗎？
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2021/02/07閱讀時間約 8 分鐘
作為運動健身唯一在軟硬體都完美結合的Peloton，最新一季超級出色的翻倍營收成長發布後，卻遭遇股價可觀的下跌，這是為什麼呢？我們來好好看一看財報，並分析一下市場對於Peloton的隱憂在哪裡。同時稍微慢慢去接受喜怒難料的市場，回歸到自己的基本判斷。
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*雖然Peloton的fisical year是2021Q2，不過我們先統一都稱2020Q4。
營收、利潤與用戶情形
- Peloton派樂騰營收在這一季相比去年成長128%來到10.64億美元
- 高級訂閱用戶（Connected Fitness Subscription擁有腳踏車/跑步機訂閱，費用較高，比健身房會員費用稍微便宜，約39美元）：人數成長134%來到167萬人
初級訂閱用戶（Digital Subscription，類似apple fitness+的功能只有課程，費用較低，每月12.99美金）：人數成長472%來到62.5萬人 - 當季運動次數成長303%至9千8百萬次，每個會員每月平均21.1次運動。
- 客戶月流失率為0.76%，客戶年留存率92%（Peloton的優勢之一在於此高於一般健身房會員平均）
- 整體毛利率39.9%，硬體產品毛利率為35%，軟體訂閱毛利率60.3%（長期軟體毛利率目標70%）
- 利潤6千3百萬美元，EPS 0.18
新產品/服務
新款Peloton Tread，也就是更加便宜版本的跑步機在12月26日英國亮相，接下來的幾個月將陸續在其餘國家推出。公司同時收購了運動設備品牌Precor，通過這次收購，Peloton可以得到產業人才和一家位在美國的工廠。這兩項消息，在去年尾都為股價推升帶來了動力。
在之前收購台灣期美科技後，位於台灣一年多前動土的新工廠最近也開始投產，Peloton除了壯大運動設備品牌線外，早已在台灣插旗，要控制和掌握自己的供應鏈。台灣的健身器材產業，是我們值得驕傲的地方。台灣力山也是跟著這種運動內容結合硬體的潮流在做類似佈局。
回到主題，Peloton的連線課程多采多姿，新推出的線上運動課程新增了皮拉提斯，有超過100萬人次的參與。在美國除了特地針對感恩節、美國黑人歷史月舉辦特別慶祝的線上騎行活動，還與Beyonce合作，結合她的音樂，推出了七個主題課程。同時也發布了三個貓王混音主題。目前公司的主要兩個語言區：英文和德文都新加入了更多網紅教師，給用戶更多腳踏車導師的選擇。
下一季Guidance
- 營收預計為11億美元（代表112%的yoy成長）
- 高級訂閱用戶預計成長到198萬人（代表18%的qoq成長）
- 整體毛利率將下降至35%
- 客戶月流失率低於0.75%
FY 2021的Guidance
- 營收預計為40.75億美元或者更多（代表123%的yoy成長）
- 高級訂閱用戶預計成長到227萬人或者更多
- 整體毛利率將約39%
- 客戶月流失率低於0.8%
- 3億美元的調整後EBITDA利潤
現有的兩項主要產品線：腳踏車和腳踏車+都面臨因為強大需求而造成的庫存短缺壓力，也因為如此，Peloton投入了1億美元來用於將產品空運或更快的海運，這個做法將會壓抑毛利率，也變成了現在市場主要的疑慮跟失望。因為庫存短缺問題從去年底就已經開始發生，但是一直到現在都還無法很好獲得解決，市場終究不是一個有耐心的人，當面臨短期賣出壓力和因為疑慮沒有大量加碼買入時，股價於是下跌。也許對這些人來說，這些錢將可以在別處得到更好地回報。
交貨的問題，港口的擁擠我們其實並不陌生，比如台股航運股的那段火熱時期，就是跟這個現象有關，而管理層自然將會還是保持著「情況正在改善」的論調。我們要怎麼辨別管理層是不是在說真話呢？那麼2020 Q2的guidance毛利率就是關鍵了，會不會開始改善，或者維持35%低檔，甚或更糟呢？客戶買不到想要的健身車，會不會取消預定轉而投向其他競爭者呢？
如果藉由出貨delay假象來掩蓋衰退的話，太可怕，不會有人希望這樣的故事發生（放空者除外）。如果毛利率最後不升回來，那麼就會擔心了。得評估這樣的情況會持續多久，而不能傻傻等待。
但是我認為眾家競爭者們其實都沒辦法推出足以同等的產品，也就是軟體、硬體、內容都達到高要求的整合產品。Apple Fitness+都是預錄課程，無法互動和與器材交互應用，社群功能薄弱。其他類似的模仿者不是被Peloton吿上法庭，就是只是讓你能把廉價健身車跟平板連線，這跟整合的軟硬體健身體驗不同，這也是除了較高昂價格外，為什麼Peloton要被稱為健身界「蘋果」的原因之一。
電話會議重點
- 美國西海岸港口的延誤以及疫情相關的交付挑戰依然存在，並為了確保客戶不失望而要投入資金加快運輸速度，預計今年底前恢復正常。
- 新產品Peloton Tread在英國得到好評，將在2月於加拿大發布、4月於美國發布
- 生產製造容量其實在12個月內增長了6倍，同時需求沒有減低，甚至疫苗出來後都沒有。Peloton認為因為人們意識到隨著更多的軟體功能，在家鍛鍊其實是一個更好的選擇
- 收購Precor的考慮包含了其在大學、學校、運動俱樂部、飯店等一些渠道的商業機會（想像你可以在高級飯店的Peloton腳踏車登入你的個人帳戶然後繼續課程進度）
- Peloton將還是會將有氧運動最為核心支柱然後再搭配其餘關於力量型的訓練
- 初級會員可以接觸到Peloton的教練、音樂、社群、內容，這一直是一個轉化成高級會員和購買公司硬體產品最好的渠道之一
我怎麼看？
我認為最大的亮點是，在努力滿足需求的情況下，去達成來年第一季的營收不遜於2020Q4，當你考慮到消費品的季節性，會覺得這是一個驚人的成就。再說，身為投資者，你會希望成長力道一次衝高然後下次回調，還是希望成長稍微均分到每一個時間段呢？這就要看我們是一個長期投資還是短期押注投機了。
其實面對股價的下跌，在這次peloton的狀況應該還是老思路來處理：你的持有均價是多少？你的部位多大？你是否要等peloton的情況好轉，同時判斷交貨好轉後成長力道可以繼續維持，而不是時間點剛好接到預告營收會大衰退。如果是這樣就真的蠻衰的。這些想法跟你的部位和價格考慮，答案應該會清楚許多。
但是有一個利多卻被忽略了，就是新產品將會2021 Q2銜接上成長力道，身為股東，自然希望更低價的跑步機可以帶來可觀的收入。但是管理層一直說他們不覺得這個新產品將會為這一年度帶來多大貢獻。而另一種策略想法是他們想盡可能先滿足好腳踏車的需求再強力推跑步機，因為一個家有兩個設備就能賺更多錢，對吧？我們只能繼續觀察（和祈禱🙏）。
如果真的受不了，Peloton的運動腳踏車代工廠在台灣，104正在徵供應鏈經理和各個engineer，大家趕快親自下場救火！哈哈！
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