[ETF小白貓 #3] 貓貓街飲料店的故事，被動投資是什麼?
大綱:
1.貓貓街飲料店的故事
2.被動投資策略的發展歷史
3.台灣的市場指數過程
4.指數的用途
5.指數的權重設定方法
本期Awesome Money podcast: https://sndn.link/willyfc5566/dYQbJD (03:20)處。
這期的內容主要跟大家分享一下主動投資跟被動投資到底是什麼東西?投資小白貓一定常常聽到人在講這些東西。那所以買ETF都是被動投資嗎?買基金都是主動投資嗎?還是要自己買個股才是主動投資呢?
那如果被動投資這麼好棒棒，為什麼世界上還存在投信機構呢?為什麼他們還在幫全世界的有錢人管理資產呢?大家為什麼不都作被動投資就好呢?
主動投資就沒有價值了嗎?如果你有以上的問題，可以聽聽這系列的內容，想出自己的看法。
1.主動跟被動投資傻傻分不清楚
到底什麼是被動投資?什麼是主動投資?為了說明什麼是被動投資跟主動投資，我們先舉個小例子用情境故事了解一下。
本期故事:
貓貓街上開了五間飲料店，有大院子、五十藍、清新、迷克蝦、真主阿丹這幾間飲料店，每間都各有特色，例如迷克蝦有手搖的檸檬香茶，真主阿丹有好吃的珍珠等，不同的店家也吸引到的客群不同，所以生意有好有壞。
台灣人最喜歡喝手搖飲料，身為台灣貓的小白貓也不例外，他想研究一下五間飲料店哪間可以投資，比較有投資價值。
後來經過他的研究發現，大院子有很多好喝的水果飲料，可能來客率比較好，推測投資價值高，真主阿丹的珍珠很好吃生意也不錯，於是他投資錢到這兩間公司上面，每一季觀察飲料店的狀況，再決定要加減碼投資金。
小白貓的同伴小花貓，他跟小白貓的投資方法不同，他懶得研究飲料店的營運細節，因為市場上有推出貓貓街的手搖飲料店指數，也有發行對應的ETF可以購買，飲料店一共五間，指數用飲料店的市值來排序，選前三名市值最大的飲料店編入指數，於是市值小的飲料店就不在這個貓貓街飲料指數中，就配排除了。
小花貓覺得這個手搖飲料店指數，雖然只有前三名的公司有編列到指數中，但是小花貓認為這樣已經可以代表貓貓街的飲料店景氣。
例如說夏天到了，貓貓街飲料店生意好，貓貓街飲料店指數就變高了，他持有指數的ETF淨值也變高了，他很高興。
冬天到了，飲料店相對於冬天銷售比較差一些，貓貓街飲料店指數就變低了，他持有的ETF的淨值也下降了一些。
小白貓因為他是自己投資兩間飲料店的股票，分別各投入50%的錢，剛好冬天的時候真主阿丹推出一系列的特殊風味熱飲，配方只有真主阿丹有，銷量非常好，其他店家都還來不及研發，先賺了一波錢，因此小白貓所投資的真主阿丹獲利不錯。
另外，小白貓投資迷克蝦這間飲料店，雖然迷克蝦的市值是貓貓街飲料店最小的，小白貓剛好認識花店老闆跟他說迷克蝦的新產品會推出花香茶，小白貓研究後覺得這東西有搞頭，於是投資50%到迷克蝦，結果今年春天推出很好喝的花香茶一直熱賣到夏天，獲利狀況也不錯。
小白貓的獲利也比起小花貓多一些，因為他50%的資金放在真主阿丹上，50%放在迷克蝦，所以這一年整體投資的績效比起小花貓買貓貓街飲料店指數ETF來的好，這個就是小白貓主動管理他的投資組合。
從上面的故事中可以知道，小白貓他是剛好知道有花店消息，然後做了研究覺得產品不錯，還有剛好冬天真主阿丹的冬天產品熱賣，所以整體報酬比小花貓多了10%，這個就是主動管理投資的精神，投資人花時間去研究個股洞察先機，比起整個市場的績效可能來的好。
小花貓他不知道要怎麼研究飲料店開始，乾脆買飲料店指數ETF一網打盡，但是缺點是，迷克蝦飲料店因為市值最小結果一開始沒有被選到前三名中，隔了一年後，指數重新篩選，迷克蝦終於排到近到前三名，但是此時迷克蝦的公司股票也漲很多了，這就是小花貓買入被動管理的投資組合。
反觀清新因為業績變差，飲料店市值排名掉到排名第四了，所以飲料店指數就得要把清新的股票出清，改買進迷克蝦。這個就是低賣高買，也就是指數的一種奇妙特性。
後來進投資市場的小黑貓，他也開始買飲料店指數，又投入資金，結果指數就又買進前三名的公司，前三名的公司的市值又更高，每個公司的股價也更高。越買越貴的情況發生，也就是指數的一種奇妙特性。
聽完上面的小花貓跟小白貓投資飲料店故事，接著我們看一下證交所定義。
被動投資的完整名稱其實是指被動式管理投資策略 (passive investment strategy)或被稱為指數化投資(indexing invest ment)。
主動式管理投資策略(active investment strategy)則是希望能藉由經理人的分析選股能力，為投資人賺取超越市場的報酬。
被動管理顧名思義為相對於主動式管理投資策略之一種投資方式。目的是希望所管理的資產要能跟隨某一指數的表現，但並不求超越該指數之報酬。
全球被動式管理投資策略的資產呈現大幅成長的趨勢，其中最受市場矚目者，當 推指數股票型基金商品種類皆快速成長。台灣市場被動式管理投資策略之應用起步較晚，臺灣證券交易所自2003 年6月30日推出第一檔臺灣50指數ETF上市。
所以所謂的主動投資跟被動投資，其實是一種投資策略，被動投資是跟隨某一個指數的表現，主動投資策略是會由經理人或投資人自己做選擇標的。
2. 被動投資策略的發展歷史
關於證交所研究文件這段的歷史我是覺得挺有趣的，雖然看起來有些難懂，用簡單的方式描述一下被動策略的發展歷史，這邊整理吸收一下證交所研究報告。
引用政府的證交所公開資料作為來源，比較不會講錯東西，上面也有很多好的學習文件可以參考。
1900年，法國數學家路易斯他的「投機理論」論文中他用機率來解釋巴黎的金融市場，投資人很難在影響價格變動事件發生前就做好投資決策。
心得:除非你是神，沒人能準確預知未來。
例如：例如某公司週轉不靈等，就可以預期到該事件的發生，更不用一般人想預測市場對事件的可能
因此除非有新的資訊出現，否則目前的均衡價格即已反映了市場的所有資訊，因此價格下一步的動向可能是上漲也可能是下跌，二者發生的機會是均等的。
心得:我知道明天的股市怎麼走，不是上漲就是下跌，不然就是盤整。恩~這個就是一種廢話。
1933年，學者布魯克在期刊中發表了一篇文章描述，市場上的每筆交易價格的變動均具有「高度隨機性」的傾向，作者甚至將商品價格的走勢圖與隨機變亂數的走勢圖，同時拿給芝加哥商品交易所的交易員判讀，但即使是每天均關注商品走勢的交易員，也分不出來圖有什麼差別。
心得:這個故事滿有趣的，所以專業的交易員也無法判斷走勢圖跟亂數圖的差異。
結論是有「高度隨機性」的商品價格，是無法有系統地進行預測的。
1953年英國統計學家莫理斯，他蒐集了將近一個世紀的倫敦股市、紐約棉花及芝加哥小麥價格，並試圖找出能讓投資人獲利的聖杯，在經過很多分析後發現預測均告失敗後，其結論是「要預測金融商品的價格波動是不可能的」。
1965年學者保羅，提出股價會波動是因為買賣雙方對於商品內含價值的不同評價結果所造成，而且是非常主觀的，最後市場達成之股價，就是反應該股票當時內含價值之均衡結果，除非有新的訊息出現，否則市場價格即是最佳的結果，而此結果是一個隨機過程，這就是效率市場假說的由來。
心得:價值在每個人的心中都不同，所以市場才會是隨機而且短期充滿情緒性。
同年學者尤金，他的研究告訴大家，最好的投資方式並非去尋找最佳的資產管理經理人，而是直接投資代表整個市場的指數，因為如此投資人至少可獲得和市場相同的報酬，且同時亦具有最佳的風險分散效果，因為所有的資訊均會很快的反映在目前的股價中。
心得:長期投資來看，市場的消息的確是符合市場效率假說，資訊反應道股價，短期交 易者或消息年輪最內圈的人，還是可以利用消息面作操作。
1970年是一個分水嶺，在這之前美國的資產管理界還是以主動投資管理為主流，由厲害的操盤手來做研究，希望可以選出超乎市場水準的股票組成投資組合，在扣除管理費以及交易成本後，主動式管理的投資組合，不一定可以長期且穩定地超越指數的表現，也終於使得業界開始進行指數化被動式管理投資策略的商品開發。
被動式管理投資策略在國際上又被稱為指數化投資策略，原因在於被動式管理投資之原始概念，是要建構追蹤代表市場表現的投資組合。
心得:被動式管理投資的目的，是要建構代表某個市場表現的投資組合。所以指數的成份股組合要可以足以反應這個市場的成長程度。
例如台灣50指數與台灣加權指數。
上圖看起來是不是趨勢很相近呢?當然最理想應該拿台灣加權股價報酬指數來比較，可以把除息加回來看更好。
3.台灣的市場指數過程
歷史悠久的指數為「臺灣證券交易所發行量加權股價指數」，此一指數是以市值作為加權的方式，納入指數的成分股為所有在臺灣證券交易所上市掛牌交易的普通股，其後又推出一系列以產業分類的發行量加權指數系列，計有49支指數。
這些指數只是為了代表市場作為指標，沒有考慮到是否有可據交易的特性，有些指數的構成太複雜，或個股成交量太少很難以做交易。例如我們在以前的節目以介紹過其實台灣也有中小型公司指數-中小型300報酬指數，但是沒有發行ETF，也許就是考量到這個問題。
2003年，我國市場被動式管理投資策略之應用起步較晚，推出第一檔臺灣50指數ETF上市，一直到現在有各式各樣的指數開始發展。
4.指數的用途
(1)用指數作為建構投資組合的基礎。
(2)作為衡量主動式管理投資策略表現的指標。
目前市場上幾乎所有的主動式管理投資的資產，均需要衡量其表現優劣的指標， 這時代表特定市場或資產的指數，即成為最佳的衡量指標。
(2)作為衡量主動式管理投資策略表現的指標。
目前市場上幾乎所有的主動式管理投資的資產，均需要衡量其表現優劣的指標， 這時代表特定市場或資產的指數，即成為最佳的衡量指標。
(3)作為不同資產類別的比較基礎。
代表不同族群或市場的指數可以用來做長期的相關性報酬率跟風險比較，可以用來做資產配置的衡量參考。
代表不同族群或市場的指數可以用來做長期的相關性報酬率跟風險比較，可以用來做資產配置的衡量參考。
5.指數的權重設定方法
(1)市值加權
以成分股的市值，股數乘以市價後之值，進行成分股之加權。例如台灣的0050，延伸閱讀:台灣50指數的運作方式。
優點:
在於當市價漲跌時，或發放股票股利或減資等，指數投資組合中所有成分股的權重會自動調整，經理人不必再進行持股的調整。
缺點:
採行所謂市值加權，造成市值較大的成分股 將佔有較多權重，但市值較大的公司，往往是屬於產業較為成熟的公司，反會使得該投資組合的風險分散效果不佳。
心得:這也是很多人認為台灣50指數，台積電占比太重的問題。
關於這個有兩派看法:
第一派的人認為這個就是缺點，台積電不應該占比太重，指數投資的風險太高。一間公司營收不好，可能短期會造成指數下滑。
第二派的人認為，台積電占比太重是事實，但是這個就是代表台灣市場，買0050這就是被動投資策略，不應該去買有調整比例的指數ETF。
例如台灣50權重上限30%指數，當然目前這個指數沒有對應的ETF。
類似這種指數也許可以符合一些投資人的需求，但顯然他可能不足以代表台灣市場趨勢。
這邊我不會針對哪一派比較好作評論，不過讀者或聽眾可以思考一下哪一種方式比較適合自己，就選擇哪一派就好，因為投資人作投資絕對一種是主觀行為。
(2)市價加權
以成分股之市價進行平均，成分股之市價加總後除以成分股的支數，作為股價指數，追蹤此類指數進行投資，則投資組合將以相同數量的購進每一支指數成分股， 例如道瓊工業指數(DJIA)。
簡單解釋:
A考100分B考90分C考80分，(100+90+80)/3=90，90只就是指數價格。
A的權重100/(270)=37%，以此類推。
綠角的解釋。
優點:計算十分簡單。
缺點: 高價股影響指數大。
指數向下的傾向。因為有些公司會股票分割，但是為了避免影響指數太多，因此會把除數做調整，變成需要重新調整成分比重。
其他還有平均加權法跟基本面加權法，平均加權就先略過。
(3)基本面加權
目前對於指數加權的新方式，是採用所謂「基本面指標」加權的方式，指數成分股是依據 其各項基本面的指標，例如：淨值、現金流量、盈餘、銷售額及現金股利等。
優點:
即是不會因某成分股市值過大，而使得指數成分股權重產生偏差
即是不會因某成分股市值過大，而使得指數成分股權重產生偏差
缺點:
最大的缺點即是目前尚無任何的理論指出，究竟何種指標是最佳的指標，因為每種指標會因不同產業特性，而有所差異。
最大的缺點即是目前尚無任何的理論指出，究竟何種指標是最佳的指標，因為每種指標會因不同產業特性，而有所差異。
例如，高科技業在成長階段的現金股利極低，甚至不發放，故若僅使用一種指標，將會使得該指數的成分股集中於某些特定產業，不利於風險分散之考量。
心得:
不同的主題型或是Smart beta的指數，都是每個投資人的投資偏好，會買的人都是因為看好或認同這個主題或篩選成份股的方式。
不同的主題型或是Smart beta的指數，都是每個投資人的投資偏好，會買的人都是因為看好或認同這個主題或篩選成份股的方式。
這個本身都沒有對錯，確實有些因子篩選方式也許可以增加投資人對於成份股組合的信心。
學習知識的道路，應該是平穩寧靜，讓知識充滿自己。
本期結語
很多人在投資時會有一定要被動投資或主動投資的迷思，事實上所有的投資行為都是投資人心裡的一種反應，重點是投資策略自己要可以安心睡得好，就跟貓咪吃飽一樣睡得很安好，這才是最合適的方式。
希望這期貓貓街的飲料店指數故事，讓大家了解被動投資跟主動投資的行為差異。內文有許多引用的資料，這些資料也都是很棒的內容，當然大多數的人可能不一定有時間每個都看過，透過我的整理也可以讓你了解重點細節。
Awesome Money Podcast: 上班族的投資理財生活，沒有太複雜的語言，以一般人的角度做觀察。 以價值投資與指數投資為主，節目內容有投資新手村、讀書心得等， 投資人物觀察，藉由每集的分享一起提升FQ。
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